Uniswap birleşik önerisi ve CCA açık artırma protokolünün değeri

Yazar | On dört Jun

Önsöz

Son zamanlarda sektördeki heyecan, X402 ödeme alanının ortaya çıkması ve Siyah Pazartesi, Salı, Çarşamba, Perşembe, Cuma paniği ile kaydırıldı; ayrıca boğa sonu efsanesi gizlilik bölümünün döngüsü.

Bu dünya gerçekten çok muhteşem ve çok gürültülü.

Şu anda ayı piyasası olsa da, akıllı insanların sıkça yaptığı bir hata şudur: var olmaması gereken bir şeyi optimize etmeye çalışmak (Elon Musk'tan), şimdi sakinleşip geçmişteki başarılı ürünlerin harika yanlarını gözden geçirmek, rekabetteki oyuncuların hangilerinin etkisiz operasyonlar olduğunu görmek, hangilerinin rüzgarın önündeki domuzlar olduğunu görmek, rüzgar durduğunda gelecekteki uzun vadeli değeri gerçekten görebiliriz.

Bu yılın temsilci yarış yolu trendleri nedir diye sorarsanız?

Benim önceliğim Dex, DeFi yazının üzerinden 4 yıl geçti, 25 yıl boyunca birçok tipik ürün ortaya çıktı, fikirden pazarda büyük bir ses hakimiyetine kadar. Bu alandaki en ilginç şey, her şeyin sona erdiğini düşündüğünüzde ve durumun artık netleşmesi gerektiğinde, bazı projelerin detaylardan bir grup karanlık atla çıkması. Perps içindeki Hyperliquid böyle, Meme bot içindeki fomo da öyle.

Yeni platformun zorluklarının yanı sıra, DeFi'nin sürekli başarı hikayesi Uniswap da yenilikler yapmaya devam ediyor. Bu makalede, bu hafta Uniswap'ın iki büyük hamlesini derinlemesine inceleyeceğiz.

Uniswap'ın piyasa durumu

Uniswap günümüze kadar yaklaşık 40 trilyon dolar işlem hacmi gerçekleştirmiştir. Tartışmasız birincil Dex platformudur.

Aşağıdaki resimden de görebileceğiniz gibi, 25. yılda yeni bir rakip olmasına rağmen, Ethereum ana ağında hâlâ %70-80 pazar payına sahip.

Son 25 yılın Ekim ayında, yaklaşık 138B işlem hacmi oldu. Aylık dalgalanmaları bir kenara bırakırsak, ortalama 60–100B işlem hacmi var.

Ethereum üzerindeki çeşitli Dex'lerin pazar payı durumu

Ancak, bu parlak görünümün altında, aslında birçok rakip var çünkü Uniswap'ın TVL'si sürekli olarak düşüyor. Bu, piyasada daha iyi staking fırsatlarının olduğu anlamına geliyor. Ayrıca, Uniswap'ın sürekli olarak sunduğu v3 ve v4 versiyonları, daha fazla performans, GAS ve LP optimizasyonları sunsa da, sürekli olarak küçülen bir pazarda kendi payını kapmaya çalışıyor.

Ethereum üzerindeki Uniswap'ın çeşitli sürümlerinin pazar payı durumu

Ve tüm Dex pazarında sadece o yok.

Kısa zincirli Swap pazarında, UniswapX'in gerçek performansı, rakibi PancakeSwap'ın deneyim üzerindeki optimizasyonlarının çok gerisinde kalıyor ve 2024'ten itibaren pazar payı sürekli olarak azalıyor. Şu anda yalnızca %20-30 civarında bir pazar payına sahip.

Ancak buna rağmen bu pazarın potansiyelini küçümsememek gerekir, çünkü aylık çapraz zincir swap işlem hacminde Uniswap hâlâ yaklaşık 200B ölçeğine sahiptir.

EVM tabanlı çok zincirli Dex işlem hacmi

Burada açıkça bir dizi sorun var. En çok eleştirilen, UNI token'ının kendisinin kötü performansı. 21 yılındaki zirvesinden uzak, mevcut durum gerçekten acınacak bir halde.

Bu noktada UNIfication ile bir karşı hamle yapabilir miyiz?

UNIfication Yeni Birleştirme Teklifi

UNIfication, Uniswap Labs ve Uniswap Vakfı tarafından önerilen bu öneri, Uniswap'ın çalışma şeklini köklü bir şekilde reforme etmeyi amaçlıyor - ücret dağılımından yönetişim yapısına ve token ekonomi modeline kadar.

Önemli eylemler şunlardır:

Protokol ücretlerini ve UNI yok etmeyi etkinleştirin: Her işlemdeki bir kısmın protokole ait olmasını sağlamak için yerleşik “ücret anahtarını” açın (tümünün likidite sağlayıcısına ait olması yerine). Protokol tarafından alınan bu kısım, UNI token'larını yok etmek için kullanılacak ve bu da UNI arzını kalıcı olarak azaltacaktır. Böylece gelecekte Uniswap kullanım oranı, token kıtlığı ile doğrudan bağlantılı olacaktır.

Unichain Sequencer ücretleri yakım için kullanılacak: Uniswap artık Unichain adında kendi Layer-2 ağına sahip. Unichain Sequencer'ın kazandığı ücretler (şu anda yıllık geliri yaklaşık 7.5 milyon dolar) aynı zamanda UNI token yakım mekanizmasına da katkıda bulunacak. Bu nedenle, Uniswap'ın her bir katmanı (ana borsa ve onun L2 zinciri) aynı yakım mekanizmasına katılmakta ve kullanım arttıkça UNI tokenlerinin kıtlığı da artmaktadır.

Protokol ücreti indirimli açık artırma (PFDA): maksimum çekilebilir değer ( MEV )'yi içselleştiren ve likidite sağlayıcıları (LP)'nın getirilerini artıran yeni bir mekanizma. Kısacası, işlemciler geçici ücret indirimleri almak için teklif verebilirler (yani kısa bir süre için protokol ücreti ödemeden işlem yapabilirler). En yüksek teklif (UNI ile ödenir) sözleşmeyi yok etmek için kullanılacaktır. Böylece, robotlara veya doğrulayıcılara akacak olan MEV Uniswap tarafından yakalanacak ve UNI'yi yok etmek için kullanılacaktır.

1 milyar UNI tokeni imha edildi (geriye dönük imha): UNI sahiplerinin işlem ücreti dönüşümünün kapalı olduğu süre zarfında “kaçırdığı” işlem ücretini telafi etmek için, hazine hesabından bir kerede 1 milyar UNI tokeni imha edilmesi önerildi. Bu, UNI dolaşımdaki arzının yaklaşık %16'sına denk geliyor.

Arayüz / Cüzdan Ücretleri Alınmayacak: Uniswap Labs, ürünleri (Uniswap resmi web uygulaması, mobil cüzdan ve API) için herhangi bir ücret almaya son verecek.

Uniswap Labs'a her yıl 20 milyon UNI'lik bir büyüme bütçesi tanıtıldı (çeyrek bazında dağıtılacak).

Nasıl anlamalıyız?

Tamam, gerçekten çok fazla bilgi var, onu farklı paydaşların bakış açılarından düşünelim.

1. LP için

Açıkça, maliyet koyunun kendisinden çıkar, örneğin Uniswap v2 sürümünde, işlem ücreti %0.30 (tamamı likidite sağlayıcılarına ait) %0.25 olarak likidite sağlayıcılarına ait, %0.05 ise protokole ait olacak şekilde ayarlanacak. Yani, protokol ücreti etkinleştirildikten sonra, LP'nin her işlem kazancı 1/6 oranında azalacak.

Bu önerinin ayrıca protokol ücret indirimli açık artırma (PFDA) planı bulunmaktadır. Bu, pastayı büyütmekle aynı zamanda, belirli piyasa icra değerlerini (MEV) içselleştirmek, dış likiditeyi yönlendirmek ve belirli bir ücret almak ile birlikte genel olarak işlem hacmini artırmayı amaçlamaktadır.

Piyasada bazı analizler, bu mekanizmanın LP'nin kazancını yaklaşık 0,06 dolar ile 0,26 dolar arasında / 10.000 dolar işlem hacmi artıracağını hesapladı; LP'nin kârlarının genellikle çok düşük olduğu düşünüldüğünde, bu önemli bir anlam taşıyor.

Ancak yazar bu konuda o kadar umutlu değil, sonuçta MEV'yi sömürmenin kazançlarının LP ve kullanıcılara geri dönüşü büyük bir sorun olmaya devam ediyor. Ayrıca LP, kalıcı kayıplar konusunda da sorumluluk taşıyor.

2. Normal kullanıcılar için

Öncelikle, kullanıcı ücretleri doğrudan düşürülecek; bir yandan yüksek kaliteli kullanıcılar PFDA mekanizmasını kullanarak açık artırma ile ücret indirim kuponları alabilecekler. Diğer yandan, Uniswap uygulama sayfasındaki ücretler doğrudan kaldırılmıştır.

Ancak UNI, nihayet Uniswap'ın başarısından faydalanabiliyor, bu son derece önemli çünkü daha önceki UNI sadece yönetişim token'ıydı ve aslında Uniswap'ın işlem ücretlerinden pay almıyordu (önceden tümü LP'lere gidiyordu).

Ayrıca, UNI kendisi de nakit akışıyla yakından ilişkili, pasif bir yönetim token'ı değil, deflasyonist bir varlık haline gelmiştir.

Bu nokta açıkça Hyperliquid'in yönetim modeline atıfta bulunuyor, bir açıdan yok etme ve geri alım benzer şekilde değerlendirilebilir.

3. Lab işletmeleri için

İkincisi, daha önce çalışanlara maaş vermek için APP'nin kullanım miktarına bağlı ek bir ücret alınıyordu, şimdi ise bütçe 2kwUni şeklinde veriliyor. Şu anki piyasa fiyatına göre, bu 140 milyon dolar gibi bir Ar-Ge operasyon bütçesi demektir, bu oldukça yüksek bir rakam.

Bazen düşünüyorum, bu 2kwuni için bu kadar uğraşıyor olabilir mi, açıkça bu ölçek önceki işlem ücreti gelirinden çok daha büyük.

Ayrıca, Uniswap Labs ve vakfın birleşeceği de duyuruldu: Protokol geliştirmeden sorumlu olan Labs ve hibe/ yönetimden sorumlu vakıf birleşmeyi planlıyor. Vakfın çoğu ekip üyesi Labs'a katılacak ve Uniswap'ın gelişimine odaklanan bir birleşik ekip oluşturacak. Bu açıdan bakıldığında, gerçekten de yeni bir heyecan getiriyor.

4. Bu mekanizma uzun vadede umut veriyor mu?

Bu hafta kara kuğunun biraz fazla olabileceği, çünkü yok etmenin getirdiği değer artışının hızla geri döndüğü olabilir.

Dışsal faktörleri bir kenara bırakırsak, yazar, kısa vadeli dalgalanmasının, ilk olarak yayımlandığında herkesin hızlıca anlaması nedeniyle değerinin artmasından kaynaklandığını düşünüyor. Ancak, imha uzun vadeli değer kaynağı değildir.

Uniswap, işlem hacminin artması, MEV paylaşımı ve diğer teşviklerin zamanla gelir kaybının etkisini dengeleyebileceğine umuyor; LP gelirlerini nasıl istikrara kavuşturacak?

İlk grafikte, uzun vadeli Uniswap LP'lerinin yavaş yavaş taşındığını zaten gördük.

Ayrıca benzer rekabet ürünleri (hepsi LP yapıyor), UNI yapanlar çok sayıda standart token tutmak zorunda kalacaklar, genellikle kara kuğu olaylarında bunlar en büyük kayıpları yaşar, bu da LP'nin kalıcı kaybını artıracaktır. Peki ya ana akım platform token'ları? Ethereum staking'in kendisi, net bir yıllık %4 staking getirisi sunuyor, sol yapanlar ise piyasa ve Jito'nun mev'yi yakalamasıyla %8 hatta daha yüksek getiri elde ediyor, ayrıca altcoin'lerin ani yükseliş ve düşüşlerinden endişelenmelerine gerek yok.

Bu nedenle LP'nin ayrılması nihayetinde işlem derinliğini etkileyecek, işlem kaymasını artıracak ve nihayetinde kullanıcı seviyesinde zarar verecektir.

Bu nedenle, UNI'nin entegrasyonu, UNI tokeninin piyasaya sürülmesinden bu yana Uniswap'taki en büyük değişimdir. Bu, UNI tokeninin değerinin Uniswap'ın gerçek performansıyla doğrudan bir ilişki kurmamasıyla ilgili uzun süredir devam eden bir sorunu çözmektedir.

Uzun vadede, 25 yıllık merkeziyetsiz borsa (DEX) arasında rekabet son derece şiddetli ve Uniswap'ın ölçeği, likiditesinin bir süre dalgalanmalara dayanabileceği anlamına geliyor. Bu adımın bu zamanda piyasaya sürülmesi mantıklı, ancak mutlaka dalgalanmalara yol açacaktır.

CCA (Sürekli Likidite Müzayedesi Continuous Clearing Auction)

Bu, Uniswap ve Aztec'in ortaklaşa yayımladığı yeni CCA protokolüdür. Bu protokol, yeni varlıkların fiyat keşfi ve likidite başlangıç aşaması için özel olarak tasarlanmıştır.

Bu ihale süreci sona erdikten sonra, proje ekibi toplanan fonları ve tokenleri Uniswap v4'e aktarabilir, doğrudan ikincil piyasanın işlemleriyle entegre olabilir.

1. Varlık fiyatlandırma planının evrimi

Aslında fiyatlandırmanın nasıl yapılacağı her zaman büyük bir sorun olmuştur. Yazara göre, daha önceki UniswapX ve UniswapV2 mekanizmalarının yorumlarında, nesnel bir şekilde, Uniswap'ın başarısının, o yıllarda yeni varlık fiyatlandırma talebini yakalamaktan kaynaklandığını belirtmiştim.

Sonuçta, zincir üzerindeki AMM'de iki token miktarı, x*y= k formülüyle, performans kısıtlaması olan EVM mimarisinde makul fiyatlara hızlı bir şekilde geri dönmek için en kolay olanıdır.

Ancak bu mekanizma mükemmel değil, kayma büyük, MEV saldırıları, likidite sağlayıcılarının kalıcı kaybı, hepsi etkileyen anahtar faktörlerdir.

Bu nedenle, adil fiyat keşfi ve adil ilk token dağıtımı, her zaman dex platformlarının önemli konuları olmuştur. Ancak günümüzde, çoğu dağıtım hâlâ “topluluk etkinliği” olarak gizlenmiş arka plandaki işlemler gibi hissettiriyor. İçeriden kişiler belirsizlikten kurtuluyor, diğerleri ise artıklara mahkûm kalıyor.

Sonrasında diğer platformlar, yeni varlıkların nasıl fiyatlandırılacağı konusunda birçok deneme yaptı; örneğin, ekip airdrop'ları, Hollanda açık artırması, sabit fiyat satışı, LBP, Bonding Curve, Fee mint, adil lansman gibi.

Ve yukarıdaki planın hala bazı eksiklikleri var, örneğin:

Sabit fiyatla satış, fiyatlandırma hatalarına ve öncelik mücadelesine yol açarak likidite eksikliği veya istikrarsızlığa neden olabilir.

Hollanda usulü açık artırma, zaman oyunları yaratarak bizim gibi profesyonellerin gerçek katılımcılara göre daha avantajlı olmasını sağlıyor.

Tek seferlik müzayede, talebi azaltır ve genellikle son dakikada kapma yarışına yol açar.

Her türlü Curve eğrisi yol bağımlılığına sahiptir ve kolayca insan manipülasyonuna maruz kalır.

2. CCA'nın tasarım felsefesi

Temel olarak, CCA, Uniswap v4'ten bağımsız bir protokoldür ve bir dizi satış ve fiyatlandırma çerçevesidir. Ancak, Uniswap v4'ün hooks mekanizmasını kullanarak AMM çekirdeği ile entegre olacaktır. Tüm yayımlama iş akışında, aşağıdaki resimdeki CCA Auction modülü bulunmaktadır.

O, yapılandırılabilir bir ihale çerçevesidir ve hepsi zincir üzerinde gerçekleştirilir (bu, uniswapX'ten daha iyidir). 5 aşama sırasıyla: yapılandırma aşaması -》 teklif aşaması -》 dağıtım aşaması -》 tasfiye aşaması -》 enjeksiyon aşaması.

Aşama ayarları: Açık artırma başlatıcısı, blok zincirinde kuralları belirler; örneğin başlangıç ve bitiş zamanları, açık artırmanın toplamda kaç “tur” veya zaman dilimine bölüneceği, her zaman diliminde ne kadar oranda token serbest bırakılacağı, en düşük fiyat (floor price) ve ek ayarlar, örneğin beyaz liste / kimlik doğrulama gerekip gerekmediği ve açık artırma sona erdikten sonra likiditenin Uniswap v4'e nasıl aktarılacağı gibi.

Teklif aşaması: Açık artırma süresince, katılımcılar istedikleri zaman teklif verebilirler. Her bir teklif, iki parametre içerir: ne kadar fon yatırıldığı ve kabul edilebilecek en yüksek birim fiyat.

Paylaşım Aşaması: Sistem, bir teklifi, kalan her "serbest bırakma dönemi"ne göre otomatik olarak dağıtacaktır. Bu nedenle, teklif ne kadar erken verilirse, katılım süreleri o kadar fazla olur ve daha fazla turda tasfiye sürecine katılma fırsatı elde edilir.

Tasfiye aşaması: Her turda, sistem bu turun tüm geçerli tekliflerini biriktirir ve ardından belirli kurallara göre, bu turun serbest bırakılacak tüm token'larını satmak için tam olarak yeterli olacak bir fiyatı belirler ve bu da o turun nihai işlem fiyatı olur.

Enjeksiyon aşaması: Tüm açık artırmalar sona erdikten sonra, katılımcılar elde ettikleri tokenleri ve gerçekleşmeyen kısımdaki fonları alabilirler; protokol, önceden belirlenen stratejiye göre toplanan varlıkları ve proje tarafının hazırladığı diğer varlıkları Uniswap v4'e enjekte ederek ikincil piyasanın likidite havuzunu resmi olarak başlatır.

3. Nasıl anlarız

Özetle, aslında tek seferde yapılan bir ihaleyi birden fazla sefere bölmek, ihale sürecindeki oyunları da birden fazla sefere yaymak, böylece önceki tek seferlik ihalelerde her zaman son 1 saniyede (blok hızla çıkmadan önce) bir dizi işlemi tamamlamanın getirdiği belirsizliği çözmektir.

Ama bu yeterli mi?

Açıkça, karmaşıklık birçok yeni tokenin bu platformda lansmanını engelleyebilir. Ayrıca verimlilik de düştü. Objektif olarak Uniswap X versiyonundan itibaren, ihale mantığı pek başarılı olamadı ve çok fazla DeFi protokolü karmaşıklığı kullanıcılara bıraktı.

Yazar, bu setin UniswapV1 versiyonunun yeniden oluşturulmasının çok zor olduğunu, 200 satırlık kodun yeni coin ihraç fiyatlandırma tarihinin başarısını yeniden yazdığını düşünüyor. Ayrıca, V4 versiyonuna dayanıyor, kendisinin gelişimi de yukarıdaki verilerden görülebileceği gibi, ana akım V2V3 ile 5 katlık bir fark var.

Varlık Büyümesi ve Değer Keşfi Hakkında

Varlık büyümesi etrafında, daha önce bahsettiğim ilk aşama fiyatlandırma platformlarıydı, şimdi orta ve büyük ölçekli gelişim aşamasının fiyatlandırma mantığını eklemek istiyorum.

Finansal türev ürünler ticareti, özellikle sürekli platformlar, tüm ticaret bağlantıları içinde en karlı olanlardır.

Birçok insanın dikkatini bu konu çekti, ama aslında Perps'in temel değeri, orta varlık fiyatlandırmasına yardımcı olmaktan gelmektedir.

Özellikle küçük varlıklar, hem uniswap'a hem de meme platformuna girebilir. Ardından orta ve küçük ölçekli varlıklar büyüdüğünde, BN'nin alfa platformuna veya diğer orta boy merkezi borsa platformlarına girebilirler. Ancak, objektif olarak konuşursak, 25 yıl önce büyük varlıklar arasına geçerken, piyasada merkeziyetsiz bir fiyatlandırma platformunun eksik olduğunu söyleyebilirim.

Bu boşluk döneminde, piyasanın yanlış değerlendirilmesi kolaylaşır ve bu da genellikle varlıklar borsa üzerinde işlem görmeye başladıktan sonra yatırımcıların hızlı bir şekilde çıkış yapmasına neden olur.

Burada öncelikle Perps'in vadeli işlemler olduğunu bilmelisiniz, eğer fiyatlama yapmak istiyorsanız piyasada varlık bulundurmalısınız; likiditeniz piyasada elde edilir ve orada kilitlenir. Bu durum aslında bir varlık için olumsuzdur.

Sonra senin varlıkların çok küçükse, o zaman piyasayı oluşturanlara coin ödünç verebilirsin, bu aslında çok kolaydır, diğerleri sık sık küçük coin'leri kaybeder, çünkü piyasa oluşturanlarla iyi bir işbirliği yapamazlar ve ikisi birlikte fiyatları yukarı doğru şişirir, ardından resmi olarak satış yaparlar ya da resmi olarak alım yaparken fiyatları yukarı doğru şişirirler.

Bu nedenle, birçok piyasa yapıcının etkisiyle, bu küçük altcoinler yükselemiyor. Ardından, orta ölçekli altcoin aşamasında, likiditeyi yukarıda tutmanız gerekiyor ki yüksek bir derinlik oluşsun. Bu da proje sahipleri için maliyetlerin artmasına neden oluyor ve LP'lerin getirileri de belirsiz ve dalgalı hale geliyor, çünkü dalgalı olan coinler için insanlar uzun vadeli yatırım yapmaya isteksiz.

Bu açıdan bakıldığında, aslında sürekli platformun vadeli işlem olması nedeniyle, teslimat yapmanıza gerek yok; sadece onun bu fiyata sahip olduğunu düşünmeniz yeterli. Bu nedenle, bu, orta ölçekli varlıklar için çok iyi bir fiyatlandırma platformudur.

Son zamanlarda boğa ve ayı döngüleriyle karşı karşıyayız. Yazar da 2 döngüden geçmiş biri. Obje olarak söylemek gerekirse, boğa ve ayı sürekli değişiyor, uzun süre hayatta kalabilenler, kesinlikle uzun vadeli talebi yakalayan platformlar.