Як пішла не так ставка на мільярд: пояснення смертоносної спіралі Luna-UST

Пам’ятаєте, коли Luna мала стати наступною великою річчю? Перед обвалом у травні 2022 року проект оцінювався більш ніж у 40 мільярдів доларів. Ось що насправді відбувалося за лаштунками.

Підґрунтя: Ризикований механізм

Основна інновація Terra — дует Luna-UST — виглядала гарно на папері. UST був алгоритмічним стабільною монетою, підтримуваною токенами Luna. Теорія: якщо UST опуститься нижче $1, можна спалити UST і створити Luna на суму $1, отримуючи різницю. Арбітражні трейдери мали підтримувати його прив’язку. Але тут є одне «але».

Цей механізм працює лише тоді, коли трейдери довіряють системі. Це циклічно: ціна Luna підтримує прив’язку UST, а UST — цінність Luna. Ламання одного — і інший руйнується.

Тригер: Anchor зменшує доходність

У травні 2022 року протокол Anchor від Terraform Labs почав знижувати нагороди за депозити для власників UST. Це були не малі скорочення — вони зменшили 20% річної відсоткової ставки, яка привабила понад 18 мільярдів доларів депозитів.

Депозитори злякалися. Масові зняття почалися. Механізм арбітражу «спалювання і створення», який мав відновити прив’язку, був перевантажений. Біржі припинили виведення через перевантаження. UST почав втрачати свою прив’язку до долара.

Спіраль смерті

Наступне — класична криза:

• UST ще більше відхилився від прив’язки: автоматизовані пули Curve почали знижувати ціну UST, щоб стимулювати арбітражні операції, але трейдерів і ліквідності було недостатньо для стабілізації
• Луна продається: коли UST обвалився, вся арбітражна математика зламалася. Тепер вже не можна було створити Luna на суму $0,98 за UST. Запас Luna почав розбавлятися, і її ціна впала з понад $80 до кількох центів
• Негативний зворотній зв’язок: слабша Luna — менша підтримка UST — ще гірша прив’язка — і спіраль смерті

За одну тиждень з ринку зникло понад мільярд доларів.

Неприємні питання

Перед крахом засновник Do Kwon відкрито був впевнений у своїй системі. Він приймав публічні ставки, що Luna не обвалиться. Він писав у твіттері, що UST не втратить свою прив’язку. Але внутрішні чати згодом показали, що проект штучно накручував обсяги транзакцій у власній мережі, щоб створити враження легітимності.

Механізм був теоретично правильним. Але він вимагав ідеальних умов ринку та справжньої Adoption. Коли ж Adoption виявилася частково штучною, а умови змінилися — все розвалилося.

Чого ми навчилися

Алгоритмічні стабільні монети — не магія. Вони так стабільні, наскільки їх підтримують колатераль і довіра спільноти. Luna довела, що геніальний механізм + оманливі метрики + надмірна впевненість керівництва — це попереджувальний приклад, який досі лякає криптовалютний світ.