Пастка ліквідності ФРС: Чому кількісне пом'якшення є неминучим і що це означає для вашого портфеля

Система вже в біді

Голова ФРС Пауел щойно оголосив сенсацію: центральний банк може незабаром зупинити зменшення балансу. Здається технічним? Насправді це кричить про одне — ліквідність швидко зменшується, і ФРС це знає.

Давайте розіб'ємо дійсні числа:

Резерви банків досягли критичних рівнів:

• Поточні резерви: 2,96 трильйона доларів ( зменшились на 1,3 трлн з піку )
• Резерв до ВВП: 9.71% ( нижче власного безпечного порогу ФРС у 10% )
• Буфер RRP: майже вичерпаний (99% з $2.4T піку)

Ось у чому проблема: Федеральна резервна система встановила жорстку межу в 10% резервів до ВВП. Якщо опуститися нижче, банки починають нервувати. Ми вже нижче цього рівня.

Чому цей раз гірший, ніж 2019

Пам'ятаєте вересень 2019 року? За ніч ставки репо виросли з 2% до 10% за кілька годин. Система ледь не зламалася. Але тоді резерви банків становили приблизно 7% ВВП, а ФРС все ще мала механізм безпеки RRP.

Сьогодні? Ми на 9,7% з нульовим RRP залишком. Ще гірше:

1. Регуляторний тиск: Правила після банківської кризи 2008 року та 2023 року змушують банки накопичувати ліквідність. Вони більше не будуть вільно надавати резерви, крапка.

2. Фінансова система збільшилася: Економіка зросла, важелі множилися, але резервні буфери зменшилися. 7% резерву спровокували кризу тоді; зараз ми бачимо сигнали стресу на рівні 9.7%.

3. Дефіцитна бомба: Федеральний дефіцит зараз перевищує $2 трильйонів щорічно ( проти $1T у 2019). Казначейству потрібно скинути масивні облігації на ринок — кожен долар висмоктує ліквідність з банківської системи.

Червоне світло: спред SOFR кричить

Ось попередження в реальному часі, про яке ніхто не говорить:

SOFR (забезпечена ставка) проти EFFR (незабезпечена ставка) спред: Наразі 0.19 (19 базисних пунктів)

Чому це важливо? Зазвичай запозичення грошей з заставою у вигляді казначейських облігацій має бути дешевшим ніж незабезпечене запозичення між банками. Коли спред стає позитивним і розширюється, це означає, що банки кажуть: “Я не довіряю вашій заставі, мені потрібен більший дохід”— код для “резерви обмежені.”

Розрив змінився з негативного (-0.02 середнього 2020-2022) на позитивний (0.19 зараз). Це структурне, а не циклічне. Це спосіб ринку миготіти червоним перед тим, як система знову заблокується.

Що далі: Постійний режим кількісного пом'якшення

Фед не має реального вибору. Подивіться на математику:

• ВВП зростає на ~3% щорічно = потрібно $90B більше резервів щорічно лише для підтримки поточного співвідношення
• Фед в даний час зменшує $300B щорічно (QT на $25B/місяць)
• Чисті активи: резерви скорочуються на 10% на рік відносно економіки

Єдиний кінець гри? Кількісне пом'якшення.

Очікуйте оголошення до грудневого FOMC або січня—ймовірно, буде оформлено як “технічне коригування для підтримки адекватних резервів,” а не зміна політики. Але назвіть це так, як є: кінець посилення і початок друку.

Коли ФРС переходить в режим пом'якшення, вони історично перекривають це. 2008-2014? Вони перейшли з $900B до 4,5 трлн дол. 2019-2020? Почали з 60 млрд дол./місяць, а потім перейшли в режим повного стимулювання, коли почався COVID. Цього разу очікуйте 60-100 млрд дол.+ щомісячних покупок казначейських облігацій — цунамі ліквідності.

Гра: Тверді активи перемагають

Коли центральні банки по всьому світу знову запускають друкарський верстат, важливі лише два активи:

Золото: Вже враховано в очікуваннях QE. Зросло на 70%+ з січня ( з ~$2,500 до $4,000+). Розумні гроші рухалися першими.

Біткойн: Гра з потенціалом важелі. Ось чому:

• Абсолютна рідкість: обмеження в 21 млн, постійно. Золото зростає на 1,5-2% щорічно; постачання біткойна буквально перестає зростати після 2140 року.
• Фактор затримки: Біткойн історично слідує за золотом з множником, коли відбувається монетарна паніка. Наразі “затримується” за зростанням золота — класичний сценарій для прискорення.
• Системне втеча: Золото хеджує інфляцію; Біткойн повністю уникає державного боргового Понці—не може бути конфіскований (, якщо зберігається самостійно ), не може бути знецінений центральними банками.

Висновок

Ера QT ФРС мертва. QE наближається, і він буде більшим, ніж більшість очікує. Не тому, що економіка слабка (хоча вона має тріщини), а тому що водопровідна система фінансової системи зламана при нижчих рівнях резервів, ніж планувала ФРС.

Фед завжди перевищує. Очікуйте наплив нових грошей. Займіть позицію відповідно — тільки тверді активи.