Чому уряд США має відкрити двері, щоб Біткоїн міг піднятися?

Уряд США офіційно перейшов у 36-ту рекордну добу простою.

За останні два дні світові фінансові ринки зазнали обвалу. Nasdaq, біткоїн, технологічні акції, індекс Nikkei, навіть захисні активи — облігації США та золото — не уникнули наслідків.

Паніка на ринках поширюється, тоді як політики у Вашингтоні продовжують сперечатися щодо бюджету. Чи пов’язаний урядовий простій із падінням глобальних фінансових ринків? Відповідь починає проявлятися.

Це не звичайне коригування ринку, а криза ліквідності, викликана простим урядом. Коли фінансові витрати заморожені, тисячі мільярдів доларів зачинені на рахунках Мінфіну і не потрапляють у ринок, що перериває кровообіг фінансової системи.

«Головний винуватець»: «чорна діра» Мінфіну

Загальний рахунок Мінфіну (Treasury General Account, TGA) — це, по суті, центральний чековий рахунок уряду США у ФРС. У цей рахунок зазвичай надходять усі федеральні доходи — податки, доходи від випуску облігацій тощо.

Звідси уряд здійснює витрати — на зарплати держслужбовцям, оборону та інше. У нормі TGA функціонує як транзитний пункт, підтримуючи баланс: Мінфін отримує гроші і швидко їх витрачає, що дозволяє грошам циркулювати у приватних фінансових системах, формуючи резерви банків і забезпечуючи ліквідність ринку.

Проте простій уряду порушує цей цикл. Мінфін продовжує збирати податки та випускати облігації, баланс TGA зростає. Однак через відсутність затвердженого бюджету більшість урядових департаментів закриті, і Мінфін не може здійснювати заплановані витрати. TGA перетворюється на «чорну діру», що приймає гроші, але не віддає.

З 10 жовтня 2025 року, початку простого, баланс TGA зріс з приблизно 800 мільярдів доларів до понад 1 трильйона доларів станом на 30 жовтня. За 20 днів понад 200 мільярдів доларів були вилучені з ринку і зачинені у ФРС.

Аналізи свідчать, що за місяць простій зменшив ліквідність ринку майже на 700 мільярдів доларів. Це еквівалентно кільком раундам підвищення ставок ФРС або прискоренню кількісного звуження.

Коли резерви банківської системи «висмоктує» TGA, здатність і бажання банків кредитуватися зменшується, а вартість позик зростає.

Найперше це відчувають активи, чутливі до ліквідності. 11 жовтня, на другий день простого, ринок криптовалют зазнав обвалу — ліквідації на майже 20 мільярдів доларів. Цього тижня технологічні акції також падають: Nasdaq у вівторок знизився на 1,7%, а після звітів Meta і Microsoft — різко просіли.

Обвал світових фінансових ринків — яскравий прояв цієї прихованої кризи.

«Лікування» системи

TGA — причина кризи ліквідності, а зростання міжбанківських ставок — найочевидніший симптом «гарячки» фінансової системи.

Ринок міжбанківських кредитів — це «капіляри» фінансової системи, що дозволяє банкам позичати один одному короткострокові кошти. Його ставка — найточніший індикатор стану ліквідності. За її рівня, коли ліквідність у системі достатня, позики між банками легкі, ставки стабільні. Коли ж ліквідність висмоктується, банки починають відчувати брак коштів і готові платити високі ставки за нічний кредит.

Два ключові показники чітко демонструють ступінь «лихоманки»:

Перший — SOFR (забезпечена ставка міжбанківського кредитування на ніч). 31 жовтня SOFR підскочила до 4,22%, що стало найвищим за рік зростанням за один день.

Це не лише перевищує верхню межу цільової ставки ФРС — 4,00%, а й на 32 базисні пункти вище за її ефективну ставку, досягнувши найвищого рівня з березня 2020 року під час кризи. Це означає, що реальні витрати банків на позики вже вийшли з-під контролю і значно перевищують цільові показники.

Другий — використання SRF (інструмент екстреного забезпеченого кредитування). 31 жовтня його обсяг сягнув 50,35 мільярдів доларів — найвищого рівня з березня 2020 року.

Це свідчить про серйозну кризу долара і необхідність звернення до останньої «ковдри» ФРС.

Розгортання кризи ліквідності передає тиск на слабкі ланки реальної економіки, зокрема — на комерційну нерухомість і автокредити.

За даними Trepp, рівень дефолтів за комерційними іпотечними цінними паперами (CMBS) у жовтні 2025 року сягнув 11,8%, що є рекордом і перевищує навіть пікові показники 2008 року (10,3%). За три роки цей показник зріс майже у 10 разів — з 1,8%.

Рівень дефолтів за комерційною нерухомістю у США｜джерело: Wolf Street

Кейс у Белв’ю, штат Вашингтон, — Bravern Office Commons. Це офісна будівля, яку раніше орендувала Microsoft. У 2020 році її оцінка становила 605 мільйонів доларів, зараз — через вихід Microsoft, її вартість впала на 56% до 268 мільйонів і вже розпочато процедуру дефолту.

Ця криза — найсерйозніша з 2008 року і поширюється через регіональні банки, REITи та пенсійні фонди, створюючи системний ризик для фінансової системи.

Що стосується споживачів, то тривога щодо автокредитів вже на часі. Ціни на нові авто зросли до понад 50 тисяч доларів, а позичальники з субстандартним кредитним рейтингом стикаються з відсотковими ставками 18–20%. Вже йдуть перші хвилі дефолтів. До вересня 2025 року рівень дефолтів за субстандартними автокредитами сягнув майже 10%, а загальний рівень прострочень автокредитів зріс за 15 років більш ніж на 50%.

За високих ставок і високої інфляції фінансовий стан нижчих верств населення США стрімко погіршується.

Від прихованої кризи TGA, через системне підвищення ставок і до боргових проблем у нерухомості та автокредитуванні — простежується чітка ланцюгова модель кризових процесів. Політична криза у Вашингтоні, що несподівано спалахнула, стала каталізатором, що розпалює вже й без того слабкі місця американської економіки.

Як дивляться на майбутнє трейдери?

У відповідь на цю кризу ринки розділилися. Трейдери стоять на роздоріжжі, активно сперечаючись щодо подальшого напрямку.

Мотт Капітал Менеджмент — песимісти — вважають, що ринок зараз переживає кризу ліквідності, подібну до кінця 2018 року. Резерви банків знижуються до небезпечних рівнів, що нагадує ситуацію 2018-го, коли ФРС скорочувала баланс. Якщо простій триватиме, а TGA продовжить висмоктувати ліквідність, — страждання ринку не закінчаться. Єдина надія — у квартальному огляді Мінфіну щодо рефінансування (QRA), де можливо зменшити цільовий баланс TGA і звільнити понад 1500 мільярдів доларів ліквідності. Якщо ж ціль залишиться незмінною або навіть зросте, — криза затягнеться.

Оптимісти, зокрема відомий макроекономіст Рауль Пал, пропонують концепцію «вікна болю». Він визнає, що зараз ринок у стані «вікна болю» через ліквідність, але вірить, що за цим настане потік ліквідності. Наступні 12 місяців уряд США муситиме обслуговувати понад 10 трильйонів доларів боргів, що змусить його підтримувати стабільність і ліквідність ринку.

Близько 31% боргу США (приблизно 7 трильйонів доларів) на моменті погашення протягом року, а разом із новими випусками — загалом до 10 трильйонів доларів. Після завершення простого, стримані витрати і зростання боргу можуть спричинити потік грошових ресурсів у ринок, а кількісне пом’якшення (QE) може знову запрацювати.

Щоб підготуватися до президентських виборів 2026 року, уряд США не шкодує зусиль для стимулювання економіки — зниження ставок, послаблення регулювання банків і навіть просування крипто-законодавства. У той час як Китай і Японія продовжують розширювати ліквідність, світ очікує нової хвилі «друку» грошей. Текучий корекційний спад — лише частина процесу, а справжня стратегія — купувати на зниженнях.

Голова Goldman Sachs і Citi — досить нейтральні. Вони прогнозують, що простій завершиться протягом однієї-двох тижнів. Як тільки політична криза вирішиться, велика кількість заморожених коштів у TGA швидко повернеться у ринок, зменшуючи тиск на ліквідність. Однак довгостроковий сценарій залежить від рішення Мінфіну щодо QRA та подальших дій ФРС.

Історія, здається, повторюється. У 2018 році — паніка через скорочення балансу ФРС, у 2019 — криза репо. Обидва випадки закінчилися поверненням ФРС до політики кількісного пом’якшення. Цього разу, під тиском політичної кризи і економічних ризиків, політики знову опинилися на перехресті.

Короткостроково, доля ринку залежить від рішення політиків у Вашингтоні. А довгостроково — світова економіка вже глибоко застрягла у циклі боргів, друку грошей і бульбашок.

Ця криза, викликана простим урядом, можливо, лише передвісник ще більш масштабної хвилі ліквідності, що насувається.