USDe проти LUNA: чому один вижив після втрати прив’язки, а інший зійшов до нуля

Стрес-тест жовтня 2025 року, який усе змінив

Пам’ятаєте крах LUNA-UST у 2022 році? Це було жорстко. А тепер уявіть собі жовтень 2025: Біткоїн обвалюється на 13,2% за один день (від$117K до $105K), Ethereum падає на 16%, а на ринку ліквідують активів на $19,3 мільярда — історичний рекорд. У цьому хаосі USDe короткочасно від’єдналися від пегу до $0,65 (знизившись на 34%), але ось що цікаво: він відновився за кілька годин і повернувся до $0,98.

Це не просто ще один коливання стабкойна. Це перший у реальному світі тест теорії Хейка 1976 року, що приватні, конкурентні гроші, випущені ринком, саморегулюватимуться краще за урядові альтернативи. І дивно, але це спрацювало.

Головна різниця: реальні активи проти порожніх обіцянок

Конфігурація USDe:

• Застава: реальні криптоактиви (BTC, ETH понад 60%) + ліквідні деривативи + стабкойни як буфер
• Хеджування: використовує ринок криптодеривативів для автоматичного балансування довгих/коротких позицій — коли ETH падає, прибутки з коротких позицій компенсують збитки на спотовому ринку
• Підтвердження: під час кризи аудити резервів третіх сторін показали, що застава залишалася понад 120%, з надлишковими резервами $66M в резерві(
• Найважливіше: користувачі могли будь-коли викупити свої активи. Без обмежень, без затримок

Фатальна помилка LUNA-UST:

• Застава: нічого реального. Лише циркулярні обіцянки, що UST можна обміняти на LUNA
• Коли паніка охопила ринок, викуп UST вимагав випуск необмеженої кількості LUNA, що обвалило ціну
• Протокол Anchor пропонував 20% доходу, який ніколи не був сталим — він базувався на нескінченних субсидіях, а не на реальному попиті
• Викуп: зламався в момент, коли власник UST намагався вивести свої кошти під час кризи

Результат? USDe вижив. LUNA-UST помер.

Чому відновлення USDe відкриває магію ринку

Ось що дивує: Ethena Labs не запускала якийсь великий «екстрений план порятунку». Вони просто:

1. Опублікували прозорий звіт про резерви )“наш застава легітимна, приходьте дивитись”(
2. Дозволили ринку відновити довіру )користувачі природньо почали купувати активи(
3. Оптимізували механізм )зменшили кредитне плече з 2,5-6х, скоротили ліквідні деривативи з 25% до 15%(

Без урядової підтримки. Без ін’єкцій капіталу. Лише саморегуляція ринку. Це реалізація теорії Хейка у реальному часі.

Реальні проблеми, що залишилися у USDe

Але давайте чесно — USDe не ідеальний:

Ризик концентрації застави: понад 60% у криптоактивах )BTC+ETH(. Коли весь крипторинок падає одночасно, навіть хеджування з деривативів має затримку. 11 жовтня одна біржа призупинила перпетуальні торги, що створило дефіцит ліквідності саме тоді, коли USDe найбільше його потребував.

Обмеження хеджування: близько 70% коротких позицій USDe зосереджені на лише двох біржах. Якщо централізовані платформи мають проблеми, механізм хеджування зупиняється. До того ж, USDe використовує лише перпетуальні контракти — без опціонів, без диверсифікації ф’ючерсів.

Залежність від криптоциклу: ліквідні деривативи, як WBETH, — це похідні Ethereum. USDe ще не вийшов із циклу крипторинку.

Шлях еволюції: інтеграція RWA (реальних активів)

Ось де стає цікаво. Вирішення проблеми — не відмовитись від моделі USDe, а покращити її за допомогою RWA:

Що потрібно зробити:

• Додати токени золота )з кореляцією 0,2 з ETH — справжня диверсифікація(
• Додати токени американських акцій )з реальними доходами компаній(
• Додати токени державних облігацій )з низькою волатильністю(
• Зменшити крипто-заставу з 80% до 40-50%

Чому це важливо: Коли криптовалюти падають на 20%, ваші застави у золоті не падають так само. Ви отримуєте справжній амортизатор. Вартість більше не залежить від настроїв крипторинку — вона базується на реальній економіці, товарах і реальних доходах.

BlackRock вже підтвердив цю концепцію з BUIDL — токеном, підтриманим облігаціями. Різниця в тому, що BUIDL централізований, а USDe може робити це децентралізовано через смарт-контракти — що більш відповідно до ідей Хейка.

Більше картини

Виживання USDe — не випадковість. Це доказ того, що:

1. Реальні активи > порожні обіцянки )LUNA не мала реальної застави і можливості викупу(
2. Саморегуляція ринку працює )якщо ви даєте користувачам правду і можливість викупу(
3. Приватні гроші можуть конкурувати )якщо вони мають реальну підтримку(
4. Інновації потребують еволюції )недоліки USDe — це не фатальні проблеми, а сходинки(

Після інтеграції RWA USDe перетвориться з «експериментального крипто-стабкойна» у «справжнього носія цінності між ринками» — щось, що може реально кинути виклик традиційним системам.

Урок? У грошах довіра базується на прозорості + реальних активах + відсутності обмежень. Все інше — просто LUNA, яка чекає свого краху.