HashKey Holdings Limited вже 1 грудня пройшла слухання на Гонконзькій біржі, спільними андеррайтерами виступають JPMorgan Chase & Guotai Haitong Guotai Junan International. З огляду на мій досвід участі в IPO на гонконзькому ринку в попередні роки, ці два андеррайтери дуже добре утримують ціну, і є велика ймовірність отримати прибуток. Ймовірно, незабаром буде відкрито підписку на акції через основні гонконзькі брокери.

HashKey @HashKeyGroup подала заявку на IPO на гонконзькій біржі як група та вже 1 грудня пройшла слухання, і незабаром розпочнеться етап публічної підписки на акції. На гонконзькій біржі вже були лістинги бірж, але вони проходили через процедуру злиття з уже існуючими компаніями (reverse takeover), а прямий лістинг через слухання має велике значення. Ті, хто торгував на гонконзькому ринку, добре розуміють чому.

Ось кілька основних моментів щодо HashKey та моя особиста думка.

🔸 Через політику й вимоги щодо комплаєнсу HashKey орієнтується переважно на міжнародних та інституційних користувачів, користувачі з низки регіонів можуть бути змушені проходити додаткову ідентифікацію, щоб зареєструватися. Я раніше намагався придбати два KYC, щоб перевірити, як усе працює, але під час входу мене щоразу просили пройти KYC, тому досі не маю акаунта HSK.

🔸 З погляду позиціонування, HSK — це біржа, яка орієнтується переважно на інституційних клієнтів та великих трейдерів для здійснення розрахунків. Це підтверджується даними з проспекту: станом на 30 червня 2025 року кількість зареєстрованих користувачів HashKey Exchange перевищила 1,447 млн (1,446,926), що на 8,2% більше, ніж наприкінці 2024 року. Проте лише близько 9,6% (приблизно 138,517) мають активи або здійснюють активні операції, а основний обсяг торгів формують інституційні клієнти.

🔸 Фінансовий стан:
На початкових етапах розвитку HashKey інвестував у комплаєнс, технології та розширення ринку, особливо у такій регульованій юрисдикції як Гонконг, де комплаєнс коштує дуже дорого, навіть отримання ліцензії — це значні витрати. У короткостроковій перспективі збитки — це плата за завоювання ринку, у довгостроковій — комплаєнс стає трендом. Після IPO HashKey може отримати потужну підтримку, що дозволить залучити більше великих закордонних інституційних клієнтів.

🔸 Обсяги торгів на CEX:
Як місцева гонконзька біржа, HashKey займає 75% ринку Гонконгу, у 2024 році обсяг торгів сягнув 638,4 млрд гонконзьких доларів (близько 82 млрд доларів США), що вдвічі більше, ніж раніше. Але у першій половині 2025 року обсяг ритейл-торгів впав на 85,6%, загальний обсяг ринку становив 18,19 млрд HKD. Після проходження слухання відбулося помітне пожвавлення: за останні 24 години обсяг торгів становив близько 131 млн доларів, а на CoinGecko біржа займає 17 місце.

🔸 Бізнес-напрями:
HashKey займається не лише біржовою діяльністю, а й стейкінгом, токенізацією реальних активів (RWA), управлінням активами та має власний Layer 2 для інтеграції стейблкоїнів із DeFi. Основна перевага HSK порівняно з іншими біржами — пріоритет комплаєнсу, ліцензія SFC робить її центром криптовалют в Азії, інституції цінують безпеку розрахунків. На відміну від offshore-платформ, вона робить ставку на RWA (ринкова капіталізація 1,7 млрд HKD) та модель DAT (накопичення цифрових активів як корпоративної стратегії). Я вважаю це розумним — біржа уникає жорсткої конкуренції за роздрібних клієнтів і фокусується на інституціях. Їхній ETH staking і фонд на 100 млн на блокчейні нагадують міст між традиційними фінансами та крипто.

🔸 Комплаєнс + ліцензія:
Це ключова конкурентна перевага HashKey — наявність ліцензії SFC у Гонконзі, перша у Азії криптобіржа, що виходить на IPO.
Комплаєнс — це палка з двома кінцями: у довгостроковій перспективі це тренд, чим більше комплаєнсу — тим легше залучити великі іноземні інституції, але у короткостроковій — зростання користувачів повільне, є залежність від сприятливої політики у Гонконзі, а користувачі з материкового Китаю майже не мають шансу брати участь. Я впевнений, що HashKey це чудово усвідомлює. Якби можна було дозволити реєстрацію користувачів із материка, посилити промоактивність, залучити користувачів і капітал, а також підняти ціну $HSK , то ефект був би значний. Але наразі це неможливо — нещодавно політика у Китаї ще більше посилилася, і, судячи з усього, ставлення до криптовалют залишиться жорстким.

У цілому, хоча навколо HashKey зараз багато суперечок, я позитивно оцінюю перспективи його лістингу після слухання — це унікальний та резонансний кейс, адже його позиції у Гонконзі та навіть у материковому Китаї особливі: є і попит, і потреба. Як перша публічна акція цифрових активів у Азії, перша біржа, що пройшла слухання на Гонконзькій біржі, HashKey має чудове співвідношення ціна/якість порівняно з Coinbase на американському ринку.