Федеральна резервна система сигналізує про обережність попереду: шлях зниження ставок стикається з суттєвим внутрішнім розглядом у міру поглиблення економічної невизначеності

Протокол засідання Федеральної резервної системи з монетарної політики у грудні, опублікований у вівторок, виявляє глибокі розбіжності серед політиків щодо відповідного темпу майбутніх коригувань процентних ставок. Хоча більшість посадовців все ще вважає можливим доцільним додаткове зниження ставок, внутрішні розбіжності у центральному банку досягли найвищого рівня за майже чотири десятиліття, що створює значну невизначеність щодо рішень, які може прийняти наступне засідання Федеральної резервної системи.

Зміщення консенсусу щодо траєкторії зниження ставок

У грудні було зафіксовано три голоси проти — вперше за шість років ФОМС стикнувся з такою значною опозицією. У центрі суперечки — чи залишаються подальші заходи щодо монетарного пом’якшення виправданими з урахуванням поточного стану економіки.

Згідно з документами засідання, більшість учасників очікує, що додаткове зниження ставок може бути доцільним, якщо інфляція продовжить свій передбачуваний спадний тренд. Однак цей очевидний консенсус приховує глибокі розломи під поверхнею. Деякі політики виступають за повну паузу у циклі зниження ставок «на тривалий період», щоб мати час оцінити, як нещодавнє монетарне ущільнення вплинуло на зайнятість і економічну активність.

Член ради Міллан, призначений Трампом, став помітним дисидентом, наполягаючи на більш агресивному зниженні на 50 базисних пунктів, тоді як переважила зменшення на 25 базисних пунктів. Два регіональні президенти Федеральної резервної системи підтримали збереження ставок без змін, а ще четверо посадовців без права голосу також виступили за стабільність. Це семеро — найбільша внутрішня розбіжність у Федеральній резервній системі з 1988 року.

Ринок праці проти інфляційних розрахунків

Під цими процедурними розбіжностями прихована фундаментальна стратегічна суперечність: чи мають політики зосереджуватися на запобіганню погіршенню стану ринку праці чи залишатися пильними щодо відновлення інфляційного тиску?

Протокол фіксує, що більшість членів комітету вважали, що помірне зниження ставки є необхідним страховим заходом проти погіршення умов праці. Вони зазначили, що «ризики зниження зайнятості суттєво зросли за останні місяці», і що прийняття більш нейтральної політики може слугувати важливим стабілізуючим механізмом для ринку праці.

Ці посадовці посилалися на дані, що показують, що зростання кількості робочих місць сповільнюється протягом року, а рівень безробіття зростає. Вони оцінили, що поточні економічні показники свідчать про помірне уповільнення зростання, що створює вразливість на фронті зайнятості, яка вимагає захисних політичних заходів.

Навпаки, ті, хто виступав проти грудневого зниження, наголошували на інфляції як на більш нагальній проблемі. Вони попереджали, що прогрес у поверненні цінового тиску до цільового рівня Федеральної резервної системи у 2% застопорився або рухається боковим рухом. Ці учасники побоюються, що передчасне зниження ставок може підірвати інфляційні очікування, особливо якщо довгострокові цінові очікування стануть відхилятися від заявленої цілі.

Протокол чітко фіксує цю напругу: деякі посадовці бояться, що подальше зниження ставок при збереженні високої інфляції може сигналізувати про ослаблення прихильності до цілі 2%. У підсумку, комітет погодився, що важливо ретельно балансувати ці конкуренційні ризики, з кількома посиланнями на підтримку добре закріплених довгострокових інфляційних очікувань, що є критичним для досягнення подвійної мандати.

Очікування наступного засідання Федеральної резервної системи: шлях, залежний від даних

Усі політики підтвердили, що монетарна політика залишається в основному залежною від даних, а не заздалегідь визначеною. Ця формулювання має особливе значення, оскільки ринки розмірковують, що принесе наступне засідання Федеральної резервної системи. Кілька учасників зазначили, що значний обсяг даних щодо ринку праці та інфляції, запланованих до оприлюднення між наступними засіданнями ФОМС, надасть важливу інформацію для оцінки необхідності подальших коригувань ставок.

Це сигналізує про намір комітету зберегти максимальну гнучкість. Замість фіксованого графіка зниження ставок, посадовці, ймовірно, будуть реагувати динамічно на надходження економічних звітів. Деякі, хто підтримував паузу або збереження ставок, наголошували, що такий підхід дозволяє оцінити запізнілий вплив уже реалізованої більш м’якої політики і водночас формує більшу впевненість у траєкторії інфляції.

Коригування управління резервами для зменшення тиску на грошовий ринок

Поза механікою ставок, протокол підтверджує, що Федеральна резервна система активувала свою Програму управління резервами (RMP) відповідно до очікувань, розпочавши закупівлі короткострокових казначейських цінних паперів для зняття напруги на грошовому ринку.

Комітет дійшов висновку, що рівень резервних балансів знизився до рівнів, які ФОМС тепер класифікує як достатні. Це спричинило запуск цільових закупівель казначейських цінних паперів, спрямованих на підтримку достатнього рівня резервів у фінансовій системі. Протокол підкреслює, що це була скоординована відповідь: всі учасники підтримали оцінку, що резерви зменшилися до відповідних порогів, що потребує ініціації купівлі активів.

Розбіжності у політиці відображають справжню аналітичну невизначеність

Хоча зовнішні спостерігачі характеризують ці розбіжності як серйозні, сама різниця у поглядах є дещо більш нюансованою. Попередні протоколи засідань у листопаді показували, що багато учасників тоді вважали, що утримання ставок без змін протягом 2024 року може бути доцільним, тоді як кілька підтримували подальше зниження.

Результат грудня — коли більшість учасників підтримали зниження ставки, у тому числі й ті, хто раніше схилявся до паузи — є скромним кроком у напрямку подальшого пом’якшення. Однак залишкова скептичність семи учасників і обережна формулювання щодо «доцільних майбутніх знижень ставок, якщо інфляція поводитиметься очікувано» підкреслюють справжню невизначеність щодо оптимального політичного курсу попереду.

Основне питання, що залишилось невирішеним у цих внутрішніх дебатах: у ситуації, коли безробіття поступово зростає, але інфляція залишається високою, чи має центральний банк зосереджуватися на захисті зайнятості чи на збереженні довіри до інфляційної цілі? Відповідь, ймовірно, визначить не лише результат наступного засідання Федеральної резервної системи, а й траєкторію монетарної політики на весь наступний рік.