#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

Заява комісара SEC Гестера Пірс—під назвою “Гімнастичні стойки та Суммерволти: Заява щодо криптовалютних сховищ і стратегій кредитування”—означає переломний момент для Децентралізованих фінансів (DeFi). Оскільки Пірс історично є одним із найбільш проінноваційних комісарів SEC, її чітке застереження сигналізує, що регуляторний нагляд за ончейн-дохідністю посилюється.

Ця заява є важливою, тому що вона уточнює регуляторний підхід SEC, а не оголошує про нове правило. Центральне послання таке:

Розміщення фінансового продукту в блокчейні не змінює його правового статусу.

Ось що це означає на практиці:

Криптовалютні сховища

Криптовалютні сховища (такі як автоматизовані дохідні стратегії) часто об’єднують кошти користувачів і спрямовують їх у різні протоколи DeFi.

SEC сигналізує, що якщо оператор:

вирішує, куди інвестуються активи,

змінює стратегії з часом,

перерозподіляє капітал,

активно управляє ризиками,

то така домовленість може виглядати як інвестиційний продукт, а не просто програмне забезпечення.

Це може спричинити зобов’язання відповідно до законів США про цінні папери, зокрема реєстрацію або звільнення.

Ончейн-кредитування

Для протоколів кредитування SEC фокусується на тому, чи існує суттєвий людський або організаційний контроль над такими речами, як:

встановлення відсоткових ставок,

визначення того, які активи можуть використовуватися як забезпечення,

визначення параметрів ліквідації,

модифікація правил протоколу.

Більша дискреція з боку ідентифікованих менеджерів робить імовірнішим, що регулятори розглядатимуть діяльність як таку, що підпадає під чинні регуляторні вимоги до цінних паперів.

Чому “менеджерська дискреція” має значення

Поширена тема в законодавстві США про цінні папери полягає в тому, чи покладаються інвестори на зусилля інших осіб для отримання прибутків.

Якщо користувачі просто взаємодіють із незмінюваним кодом, який ніхто не контролює, регуляторний аналіз може відрізнятися від аналізу протоколу, де команда постійно коригує параметри для оптимізації дохідності.

Загалом:

Більше автоматизації та менше людської дискреції → слабший аргумент, що користувачі покладаються на менеджерські зусилля.

Більш активне управління → сильніший аргумент, що можуть застосовуватися закони про цінні папери.

Що це означає для DeFi

Заява підкреслює, що:

DeFi не звільняється автоматично від регулювання цінних паперів.

Структури управління та операційний контроль важать більше, ніж маркетингові ярлики на кшталт “децентралізований”.

Розробникам протоколів і учасникам DAO може знадобитися оцінити, чи їхня діяльність створює зобов’язання в рамках законодавства про цінні папери.

Зокрема

Комісар Гестер Пірс загалом вважалася одним із найбільш “crypto-дружніх” комісарів SEC. Її запрошення учасникам ринку взаємодіяти з SEC щодо можливих змін у правилах свідчить про те, що агентство відкрите до обговорення того, як чинні закони мають застосовуватися до еволюційних моделей DeFi. Водночас у своїй заяві вона наголошує, що чинні федеральні закони про цінні папери залишаються застосовними там, де їхні юридичні тести виконуються.

Загалом практичний висновок такий: ступінь людського управління та дискреції—а не просто використання технології блокчейну—ймовірно, є ключовим фактором у визначенні того, чи підпадають криптовалютні сховища та ончейн-пов’язані домовленості про кредитування під закони США про цінні папери.