Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã phê duyệt các sửa đổi đối với khung ký quỹ swaps chưa được bù trừ (uncleared swaps) nhằm giảm yêu cầu về sản phẩm thế chấp đối với một số quỹ đầu tư nhất định và mở rộng phạm vi tài sản đủ điều kiện được sử dụng làm ký quỹ ban đầu. Các thay đổi này được thiết kế để nâng cao hiệu quả thị trường và làm cho các quy định của Mỹ phù hợp hơn với các tiêu chuẩn quốc tế, đồng thời vẫn duy trì các biện pháp bảo vệ nhằm hạn chế rủi ro mang tính hệ thống. Các sửa đổi chủ yếu ảnh hưởng đến các swap dealer và các major swap participant rơi vào chế độ ký quỹ của CFTC, thay vì những đơn vị do các cơ quan quản lý ngân hàng của Mỹ giám sát, phản ánh sự dịch chuyển rộng hơn dưới thời Chủ tịch Michael S. Selig nhằm cân chỉnh lại việc quản lý phái sinh để loại bỏ các “ma sát vận hành” mà các cơ quan quản lý cho rằng không còn mang lại giảm thiểu rủi ro có ý nghĩa.
CFTC Miễn Giảm Ký Quỹ Trong 3 Năm Cho Các Quỹ Seeded Đủ Điều Kiện
Thay đổi đáng kể nhất liên quan đến các quỹ seeded, là các phương tiện đầu tư nhận vốn ban đầu từ một công ty quản lý tài sản hoặc nhà tài trợ trước khi thu hút các nhà đầu tư bên ngoài. Cho đến nay, các mối quan hệ như vậy có thể khiến các quỹ seeded bị coi là các “margin affiliates” theo quy định swaps chưa được bù trừ của CFTC, làm gia tăng lượng rủi ro tiếp xúc từ swaps chưa được bù trừ tính vào các ngưỡng quy định, qua đó yêu cầu các đối tác phải trao đổi ký quỹ ban đầu.
Theo quy tắc cuối cùng, các quỹ seeded đủ điều kiện sẽ không còn bị coi là margin affiliates trong giai đoạn phát triển sớm. Trong tối đa ba năm kể từ khi một công ty quản lý tài sản bắt đầu đầu tư thay mặt cho quỹ, các swap dealer và các major swap participants sẽ không bị yêu cầu trao đổi ký quỹ ban đầu với các quỹ seeded đủ điều kiện chỉ vì mối quan hệ với nhà tài trợ. CFTC cho biết thay đổi này loại bỏ gánh nặng quản lý không cần thiết có thể khiến các doanh nghiệp ngần ngại ra mắt các quỹ đầu tư mới, trong khi vẫn giữ các biện pháp bảo vệ phù hợp khi quỹ trưởng thành.
CFTC Mở Rộng Tài Sản Thế Chấp Đủ Điều Kiện, Bao Gồm Chứng Khoán Quỹ Thị Trường Tiền Tệ
Cơ quan này cũng mở rộng phạm vi tài sản có thể dùng để thế chấp cho các swaps chưa được bù trừ. Các quy định trước đó từng ngăn các chứng khoán do một số quỹ đầu tư gộp (money market và tương tự) phát hành được coi là ký quỹ ban đầu đủ điều kiện nếu các quỹ đó tham gia hoạt động cho vay chứng khoán, thỏa thuận mua lại (repo), thỏa thuận bán lại theo repo ngược (reverse repo) hoặc các giao dịch tài trợ tương tự.
Quy tắc cuối cùng loại bỏ hạn chế này, cho phép một dải rộng hơn chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ đủ điều kiện làm tài sản thế chấp. Để phản ánh sự khác biệt về rủi ro nền, CFTC đồng thời áp dụng các mức chiết khấu định giá cụ thể (valuation haircuts) đối với quỹ thị trường tiền tệ và các quỹ tương tự. Haircuts làm giảm giá trị được gán cho tài sản thế chấp trong mục đích ký quỹ, tạo “đệm” trước khả năng giá trị tài sản giảm trước khi tài sản thế chấp có thể được bán/thu hồi.
Các Sửa Đổi Tiếp Tục Đánh Giá Lại Việc Quản Lý Phái Sinh Sau Năm 2008
Các sửa đổi tiếp tục một đợt đánh giá rộng hơn về việc quản lý phái sinh sau 2008 đang diễn ra ở nhiều khu vực pháp lý lớn. Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, các cơ quan quản lý đã đưa ra các yêu cầu ký quỹ bắt buộc đối với swaps chưa được bù trừ nhằm giảm rủi ro tín dụng đối tác và cải thiện sức chống chịu của thị trường phái sinh. Các quy tắc này yêu cầu các đối tác trao đổi tài sản thế chấp có thể hấp thụ các khoản lỗ nếu một bên vỡ nợ.
Theo thời gian, các chủ thể tham gia thị trường đã lập luận rằng một số yêu cầu khiến vốn bị “giam giữ” không tương xứng, do không mang lại mức giảm rủi ro mang tính hệ thống tương xứng, đặc biệt là đối với các quỹ đầu tư mới thành lập và đối với tài sản thế chấp rủi ro thấp hơn. Một số cơ quan quản lý quốc tế kể từ đó đã điều chỉnh các khung ký quỹ cho swaps chưa được bù trừ để giảm độ phức tạp vận hành trong khi vẫn duy trì các mục tiêu tổng thể của cải cách phái sinh theo thỏa thuận G20.
Chủ tịch Selig Định Khung Sửa Đổi Như Một Nỗ Lực Tăng Thanh Khoản
Chủ tịch CFTC Michael S. Selig đã định khung các sửa đổi là một phần nỗ lực của cơ quan nhằm thúc đẩy đổi mới tài chính có trách nhiệm, thay vì đại diện cho việc giảm bãi bỏ diện rộng. “Quy tắc cuối cùng hôm nay liên quan đến các quỹ seeded đạt được điều này bằng cách mở khóa thanh khoản cho các bên phân bổ vốn và mở rộng các loại tài sản đủ điều kiện làm tài sản thế chấp cho một số giao dịch phái sinh, tạo nên sự cân bằng đúng đắn giữa việc tinh giản quản lý và duy trì các biện pháp bảo vệ thị trường cũng như các tiêu chuẩn quản lý rủi ro vững chắc, những yếu tố khiến thị trường hàng hóa của Mỹ trở thành ‘tiêu chuẩn vàng’,” Selig cho biết.
Trọng tâm “mở khóa thanh khoản” đặc biệt quan trọng khi các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục tìm kiếm các cách thức hiệu quả hơn để triển khai vốn trong các danh mục phái sinh ngày càng phức tạp. Bằng cách giảm yêu cầu ký quỹ ban đầu đối với các quỹ seeded đủ điều kiện và mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện, CFTC kỳ vọng các chủ thể tham gia thị trường sẽ có thêm sự linh hoạt mà không làm gia tăng đáng kể rủi ro đối tác.
FAQ
CFTC đã phê duyệt điều gì liên quan đến quy tắc ký quỹ swaps chưa được bù trừ?
CFTC đã phê duyệt các sửa đổi đối với khung ký quỹ swaps chưa được bù trừ, qua đó giảm yêu cầu về sản phẩm thế chấp đối với một số quỹ đầu tư và mở rộng phạm vi tài sản đủ điều kiện được sử dụng làm ký quỹ ban đầu. Các thay đổi chủ yếu ảnh hưởng đến các swap dealer và các major swap participant thuộc chế độ ký quỹ của CFTC.
Kéo dài trong bao lâu chương trình miễn giảm ký quỹ cho các quỹ seeded?
Theo quy tắc cuối cùng, các quỹ seeded đủ điều kiện sẽ nhận được miễn giảm ký quỹ trong tối đa ba năm kể từ khi công ty quản lý tài sản bắt đầu đầu tư thay mặt cho quỹ. Trong giai đoạn này, các swap dealer và major swap participants sẽ không bị yêu cầu trao đổi ký quỹ ban đầu với các quỹ seeded đủ điều kiện chỉ vì mối quan hệ với nhà tài trợ.
CFTC đã thay đổi gì về tài sản thế chấp?
CFTC mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện để bao gồm các chứng khoán do các quỹ đầu tư gộp về thị trường tiền tệ và các quỹ tương tự phát hành, nếu các quỹ này tham gia cho vay chứng khoán, thỏa thuận mua lại (repo), thỏa thuận bán lại theo repo ngược (reverse repo) hoặc các giao dịch tài trợ tương tự. Đồng thời, Cơ quan này cũng áp dụng các mức chiết khấu định giá cụ thể đối với quỹ thị trường tiền tệ và các quỹ tương tự để phản ánh khác biệt về rủi ro nền.
