Ed Dowd, cựu quản lý danh mục đầu tư tại BlackRock, nói với Kitco News rằng chu kỳ rủi ro tín dụng–vỡ nợ (credit-default) đã bắt đầu. Ông cho biết ông thận trọng với vàng ở các mức hiện tại nhưng kỳ vọng kim loại này sẽ đạt 10.000 USD/ounce vào cuối thập kỷ này. Dowd, đối tác sáng lập của Phinance Technologies và là một tiếng nói vĩ mô đi ngược đám đông (contrarian), cho biết Phố Wall đang ăn mừng một cơn sốt trí tuệ nhân tạo sắp va chạm với căng thẳng trên thị trường tín dụng. Vàng đã giảm khoảng 27% so với đỉnh kỷ lục hồi Tháng 1 và trong tuần trước đã tạm thời lùi xuống dưới 4.000 USD trước khi bật lại. Ông mô tả một kịch bản trong đó khủng hoảng tín dụng buộc Fed và các chính phủ phải “bơm lại” thanh khoản, tạo tiền đề cho “chặng tiếp theo” hướng tới mốc 10.000 USD vào năm 2030.
Dowd Cảnh Báo Rằng Thị Trường Tín Dụng Báo Hiệu Chu Kỳ Quay Đầu
Dowd nói với Kitco News rằng chính thị trường tín dụng, chứ không phải thị trường chứng khoán, nơi chu kỳ này quay đầu trước, và việc quay đầu đó đã đang diễn ra. Ông chỉ ra nhà đầu tư trái phiếu PIMCO, mà ông nói đã cảnh báo vài tháng trước rằng thị trường đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ credit-default. Ông dẫn ví dụ từ các hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của Oracle “bùng nổ” và cổ phiếu bị đánh mạnh. Dowd nói rằng các nhà đầu tư tín dụng cuối cùng luôn kết thúc “cuộc vui” trong mọi chu kỳ chi tiêu vốn (capital-expenditure) theo cách không thể tránh khỏi, như họ đã làm trong bong bóng dot-com.
Rủi Ro Tín Dụng Tư Nhân Vượt Ra Tới Tiền Hưu Trí Thông Qua Các Lớp Bọc Bảo Hiểm
Dowd mô tả tín dụng tư nhân là “người tạo tín dụng” (marginal credit producer) cho hai năm qua, một ngách tài chính ít chịu quản lý. Theo một số ước tính, lĩnh vực này đã tăng từ 50% đến 75% trong giai đoạn 2024 và 2025 khi các ngân hàng thương mại cho các tổ chức tài chính phi ngân hàng vay. Ông nói rằng tăng trưởng hiện đã chững lại, với một số quỹ hạn chế việc rút tiền khi các nhà đầu tư đòi lại tiền. Dowd giải thích rằng các công ty Phố Wall đóng gói các quỹ tín dụng tư nhân thành chứng khoán kèm “lớp bọc” bảo hiểm để bán cho các công ty bảo hiểm; ông nói cấu trúc này “mùi” y hệt cuộc khủng hoảng tài chính lớn (great financial crisis). Ông minh họa bằng một câu chuyện từ thời ở BlackRock, khi nhắc rằng trưởng bộ phận CDO (collateralized-debt-obligation) tài sản thế chấp nhỏ của công ty từng khoe rằng ông ta có thể biến các tài sản vô giá trị thành vàng. Dowd nói rằng khi tổn thất xảy ra, chúng rơi vào các công ty bảo hiểm, các nhà quản lý tài sản, các bảng cân đối của nhà đầu tư giàu có và quỹ hưu trí–quỹ đầu tư, trong khi các ngân hàng thương mại đứng phía trên và là tuyến đầu cho các khoản thu hồi.
Thị Trường Nhà Ở Cho Thấy Nguồn Cung 10,3 Tháng và Cắt Giảm Giá Kỷ Lục
Dowd cho biết áp lực đã thể hiện rõ ở nền kinh tế thực, đặc biệt là nhà ở, mà ông ước tính đang bị định giá cao khoảng 30% và chiếm một phần năm của nền kinh tế. Ông mô tả thị trường bất động sản gần như bị đóng băng, dựa trên khoảng chênh kỷ lục giữa số nhà đang được rao bán và số nhà được bán. Dowd nói rằng 75% trong số các đại lý bất động sản không bán được hàng trong một năm và mô tả có khoảng chín tháng hàng tồn kho nhà mới, mức mà ông ví như giai đoạn ngay trước khủng hoảng tài chính lớn. Theo Cục điều tra dân số Mỹ (U.S. Census Bureau), trong Tháng 5, nhà ở gia đình đơn lẻ mới có nguồn cung 10,3 tháng với tốc độ bán 580.000 căn; con số này cao hơn gấp hơn hai lần so với khoảng 4,5 tháng nguồn cung của nhà hiện hữu trong cùng giai đoạn. Tỷ lệ các nhà xây dựng cắt giảm giá đạt hơn 40% lần đầu tiên trong lịch sử ghi nhận, với mức chiết khấu trung bình khoảng 6%, và gần hai phần ba đưa ra ưu đãi như hỗ trợ trả trước cho lãi suất vay mua nhà (mortgage-rate buydowns), theo Hiệp hội các nhà xây dựng nhà Mỹ (National Association of Home Builders). Trong quý 1, giá trung vị nhà mới là 403.200 USD, thấp hơn khoảng 1.400 USD so với mức 404.600 USD của nhà hiện hữu; đây là quý thứ tư liên tiếp nhà mới rẻ hơn và theo một số đánh giá là chuỗi kéo dài đầu tiên như vậy ít nhất kể từ năm 1974, theo dữ liệu của National Association of Home Builders. Tỷ lệ tồn kho tịch biên (foreclosure) đạt 0,4% trong quý 1, mức cao trong 6 năm; số vụ tịch biên đang diễn ra tăng khoảng 34% so với một năm trước, theo Hiệp hội ngân hàng cho vay thế chấp (Mortgage Bankers Association) và công ty dữ liệu bất động sản Cotality.
S&P 500 Tập Trung Vào AI Đẩy Nỗi Lo Định Giá
Dowd liên kết căng thẳng tín dụng với điều ông gọi là một thị trường chứng khoán “nguy hiểm” do mức độ tập trung quá cao. Ông nói rằng giá trị vốn hóa của S&P 500 là 45% gắn với AI và các mã “liên quan AI” (AI-adjacent), so sánh với sự dẫn dắt hẹp (narrow leadership) đã diễn ra trước cú sập dot-com và cuộc khủng hoảng năm 2008. Khi ngành bán dẫn trở thành 19% S&P 500—một ngành nổi tiếng theo kiểu bùng nổ rồi sụp đổ—điều đó không điềm lành, ông nói, và bổ sung rằng ở các mức định giá hiện tại, lợi suất kỳ hạn 10 năm dự phóng là bằng 0, bao gồm cả cổ tức, điều này ngụ ý một đợt sụt giảm lớn (big drawdown). Ông nêu ra bốn lực mà ông tin rằng sẽ khiến cơn bùng nổ chi tiêu vốn cho AI (AI capital-spending boom) tạm dừng: định giá kiểu hàng hóa từ các mô hình Trung Quốc chi phí thấp như Kimi của Moonshot; các doanh nghiệp tạm dừng sau khi đã chi quá tay trong nửa đầu năm nay; thị trường tín dụng yêu cầu bằng chứng về lợi nhuận; và tình trạng thiếu điện để vận hành các trung tâm dữ liệu mới. Dowd nói rằng ông tiêu cực với các khoản đầu tư vào AI nhưng tích cực với AI như một công nghệ, so sánh nó với internet và các đường sắt: dài hạn thì có lợi, nhưng ngắn hạn thì đau.
Dowd Kỳ Vọng Đồng USD Mạnh Trước Khi Fed “Bơm Lại” Khiến Vàng Đạt 10.000 USD
Dowd nói rằng triển vọng của ông có một mâu thuẫn mà ông giải thích thẳng: ông lạc quan về vàng trong dài hạn, nhưng đồng thời cũng kỳ vọng đồng USD của Mỹ sẽ mạnh lên, trở thành lực cản (headwind) cho kim loại. Lời giải là khi tăng trưởng toàn cầu chậm lại sẽ tạo ra một cuộc “chạy đua” giành thanh khoản USD, và ông nói điều đó đã xuất hiện trong một đồng USD vừa leo lên các đỉnh cao mới trong vòng 52 tuần. Ông chỉ ra Trung Quốc, nơi ông nói đang ở giai đoạn cấp bách của cuộc khủng hoảng bất động sản thật, là yếu tố kích hoạt cho cú siết thanh khoản này. Trên lộ trình của chính vàng, Dowd cho biết đỉnh hồi Tháng 1 của kim loại này đã phản ánh rằng cuộc chiến (chiến tranh) sắp tới sẽ xảy ra, và đợt bán gần đây phản ánh việc các quốc gia tăng nắm giữ tiền mặt, dẫn chứng Thổ Nhĩ Kỳ bán nhiều tấn vàng. Bất kỳ đợt sụt giảm “rủi ro giảm” (risk-off) tiếp theo nào, theo ông, sẽ là cơ hội để mua, vì chúng ta biết Fed và các chính phủ trên thế giới sẽ in tiền và chi tiêu, từ đó khiến giá trị vàng được “bơm lại” (re-inflate). Trong khủng hoảng, ông cho rằng Fed dưới quyền Chủ tịch Kevin Warsh sẽ khởi động nới lỏng định lượng (quantitative easing) lớn hơn cả thời COVID, và điều này sẽ tạo nền cho vàng trong 5 đến 7 năm tiếp theo. Dowd vạch ra một chuỗi sự kiện: cú sốc lạm phát do dầu gây ra sẽ nhường chỗ cho sự sụt giảm nhu cầu, dẫn tới suy thoái và cuối cùng là nỗi lo giảm phát, bởi cơ quan tiền tệ sẽ in, in, in.
Dowd Khuyên Tổ Chức Giữ Tiền Mặt và Giới Hạn Tỷ Trọng Vàng Bạc/Vật Liệu Quý
Với các gia đình, Dowd kẻ một đường ranh giữa lạm phát ở những thứ người ta cần mua và giảm phát ở những thứ họ đang nắm giữ. Những người không có nhiều tài sản, ông nói, nên bảo vệ thu nhập của mình: hãy cố trở nên quan trọng với công việc của bạn với nhà tuyển dụng nhất có thể; bạn muốn trở thành người mà họ không sa thải. Với những người có tài sản, ông nói nên tăng lượng tiền mặt, dẫn ý rằng các nhà đầu tư lớn cũng đang làm như vậy. Ông nói Warren Buffett đang nắm 40% tiền mặt, David Tepper của Appaloosa ở mức 40% tiền mặt—số tiền mặt lớn nhất mà ông ấy từng có—và Jamie Dimon đang thận trọng cảnh báo mọi người về cổ phiếu. Với bạc, Dowd có quan điểm tích cực nhưng thận trọng: vì bạc là một kim loại công nghiệp, nên trong suy giảm kinh tế nó sẽ bị bán và nhiều khả năng sẽ kém hơn vàng. Ông nói các kim loại quý chỉ nên chiếm 5% đến 10% trong tổng danh mục đầu tư của bạn và ông coi chúng như vị thế “mua và nắm giữ” (buy-and-hold): nếu bạn còn trẻ, chỉ cần “xếp” (stack) nó. Dowd nói danh mục đầu tư của chính ông phản ánh quan điểm này: không có cổ phiếu, chỉ có một “sổ” tiền mặt, vàng và các Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài (long-dated Treasuries) được định vị cho kịch bản giảm phát và suy giảm tăng trưởng mà ông kỳ vọng.
FAQ
Ed Dowd nói gì về giá vàng?
Ed Dowd nói với Kitco News rằng ông thận trọng với vàng ở các mức hiện tại nhưng kỳ vọng kim loại này sẽ đạt 10.000 USD/ounce vào cuối thập kỷ này, sau khi một cuộc khủng hoảng tín dụng buộc Fed và chính phủ các nước phải “bơm lại” (reflate).
Vì sao Dowd cảnh báo về rủi ro của tín dụng tư nhân?
Dowd nói rằng tín dụng tư nhân đã tăng 50% đến 75% trong năm 2024 và 2025 nhưng giờ đã chững lại, với một số quỹ giới hạn việc rút tiền. Ông giải thích rằng các công ty Phố Wall đóng gói các quỹ tín dụng tư nhân thành chứng khoán kèm “lớp bọc” bảo hiểm để bán cho các công ty bảo hiểm, và các khoản lỗ rơi vào các công ty bảo hiểm, nhà quản lý tài sản, cùng các bảng cân đối của quỹ hưu trí.
Cục điều tra dân số Mỹ (U.S. Census Bureau) đã công bố dữ liệu gì về thị trường nhà ở?
Cục điều tra dân số Mỹ báo cáo rằng nhà ở gia đình đơn lẻ mới có nguồn cung 10,3 tháng trong Tháng 5, với tốc độ bán 580.000 căn, cao hơn gấp hơn hai lần so với khoảng 4,5 tháng nguồn cung nhà hiện hữu trong cùng giai đoạn.
