Các công ty giao dịch cao tần nước ngoài chiếm từ 36,9% đến 49,9% tổng khối lượng trong bốn ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix niêm yết tại Hàn Quốc kể từ ngày niêm yết đến ngày hôm trước, theo dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc công bố ngày 10. Các quan chức ngành tài chính xác định giao dịch cao tần của nước ngoài là yếu tố chính làm gia tăng biến động vì các nhà giao dịch này có thể truy cập quyền tạo và redemption ETF thông qua các công ty chứng khoán mà không bị ràng buộc bởi nghĩa vụ tạo lập thị trường như các nhà cung cấp thanh khoản nội địa. Cuộc tranh luận xoay quanh việc liệu việc hạn chế quyền tạo và redemption của HFT nước ngoài có làm giảm các biến động giá cực đoan trong các sản phẩm này hay không.
Giao dịch cao tần nước ngoài chiếm ưu thế trong khối lượng giao dịch của ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu
Dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc cho thấy giao dịch của nước ngoài chiếm từ 36,9% đến 49,9% tổng khối lượng trong bốn ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix, có khối lượng cao nhất từ ngày niêm yết đến ngày hôm trước. Các nguồn tin trong ngành ước tính phần lớn giao dịch của nước ngoài này đến từ các công ty giao dịch cao tần sử dụng các đường DMA do các công ty chứng khoán cung cấp. Giao dịch cao tần đề cập đến các phương pháp giao dịch thuật toán truyền lệnh với tốc độ cực cao để kiếm lợi nhuận. Các nhà giao dịch này thường lặp lại các mô hình "mua-bán-mua-bán", chiếm dụng và thanh lý vị thế trong thời gian ngắn để kiếm chênh lệch giá. Mặc dù hoạt động giao dịch siêu ngắn hạn của họ tạo ra khối lượng lớn, nhưng lượng thực sự chảy vào tạo và redemption ETF vẫn rất nhỏ vì họ đóng hầu hết các vị thế gần cuối phiên.
Quyền tạo và redemption khác nhau giữa HFT nước ngoài và nhà đầu tư cá nhân
Các nhà đầu tư chỉ ra rằng quyền tạo và redemption của HFT nước ngoài, nhưng bị cấm đối với nhà đầu tư cá nhân, là điểm khác biệt chính. Quyền tạo và redemption ETF thuộc về các Nhà Tham Gia Ủy Quyền (AP) — các công ty chứng khoán — nghĩa là nhà đầu tư cá nhân chỉ có thể mua bán ETF trên sàn giao dịch và không thể tạo hoặc redeem cổ phiếu. Tuy nhiên, HFT nước ngoài thực tế có thể có quyền tạo và redemption thông qua các công ty chứng khoán. Quyền này tồn tại vì hoạt động arbitrage tích cực của HFT mang lại lợi ích thanh khoản cho thị trường. Khi giá ETF giao dịch trên giá trị tài sản ròng (NAV), việc tạo cung cấp cổ phiếu ETF mới cho thị trường; khi giá giảm dưới NAV, redemption rút cổ phiếu ETF bằng cách mua chúng từ thị trường, giúp giá trở về mức phù hợp. Quá trình này thu hẹp khoảng cách giữa giá ETF và NAV đồng thời tăng cường thanh khoản thị trường.
Các quan chức ngành mô tả mối lo ngại về chiến lược định vị trước
Các quan chức ngành đầu tư tài chính cho biết tình hình thay đổi khi thị trường biến động mạnh theo chiều hướng nhất định. Ví dụ, nếu cổ phiếu Samsung Electronics tăng 5% trong ngày, các ETF đòn bẩy của Samsung Electronics phải mua lượng lớn cổ phiếu này gần cuối phiên để duy trì tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu. Các nhà tham gia thị trường có thể dự đoán hợp lý hướng tái cân bằng này. Các quan chức ngành đầu tư tài chính chỉ ra rằng HFT nước ngoài có thể lợi dụng việc tái cân bằng dự đoán này. "Khi xảy ra các tình huống ETF đòn bẩy phải mua bán quy mô lớn, khả năng HFT nước ngoài sẽ sử dụng các giao dịch đó trước để kiếm lợi," một quan chức quản lý tài sản nói. "Khi nhà quản lý tài sản là người mua và bán chính, tác động làm thay đổi giá cổ phiếu, mua với giá cao, độ biến động của thị trường tất yếu sẽ tăng." Ngành này đặc biệt nhấn mạnh chỉ có HFT nước ngoài mới có thể đạt được hiệu quả "bán khống". Vì nhà đầu tư cá nhân không thể tạo hoặc redemption, họ không thể bán cổ phiếu trước rồi mua lại sau, còn các nhà giao dịch nước ngoài thì có thể.
Ví dụ, khi cổ phiếu SK Hynix tăng mạnh, các nhà cung cấp thanh khoản của công ty chứng khoán phải nâng giá chào bán cho ETF đòn bẩy của SK Hynix để phù hợp với giá thị trường. Tuy nhiên, HFT nhanh chóng thực hiện các lệnh này trước khi các LP điều chỉnh giá lên, đảm bảo mua được cổ phiếu ETF. Sau đó, họ bán cổ phiếu cơ sở của SK Hynix trong phiên để mở các vị thế đối lập. Điều này cho phép họ mua ETF với giá rẻ và bán cổ phiếu cơ sở với giá thị trường để kiếm lời. "HFT nước ngoài có hệ thống nhẹ hơn so với các công ty chứng khoán nội địa quản lý các báo giá cho nhiều cổ phiếu, nên họ phản ứng nhanh hơn," một giám đốc quản lý tài sản nói. "Giao dịch thường diễn ra trong điều kiện thuận lợi cho HFT do chênh lệch thời gian 0,001 giây."
Các công ty tài chính đề xuất hạn chế quyền tạo và redemption của HFT nước ngoài
Các thành viên ngành tranh luận rằng việc hạn chế quyền tạo và redemption của HFT nước ngoài sẽ hạn chế hiệu quả khối lượng giao dịch trong ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu. "Ý định là giảm các yếu tố làm gia tăng khối lượng giao dịch hơn là rút sản phẩm khỏi thị trường," một quan chức công ty chứng khoán nói. "Chỉ hạn chế tạo và redemption của nước ngoài sẽ làm giảm đáng kể khối lượng giao dịch so với mức hiện tại." Quan chức này bổ sung, "Giao dịch lặp lại việc tạo và redemption trong cùng ngày nên được xem là giao dịch không nhằm mục đích tạo ra lợi nhuận từ đầu."
Các quan chức chứng khoán bảo vệ vai trò của HFT trong hiệu quả thị trường
Các nhà tham gia thị trường cũng đưa ra các lập luận phản biện đáng kể chống lại quan điểm cho rằng HFT nước ngoài là nguyên nhân chính gây ra biến động. Họ cho rằng HFT thực tế làm tăng hiệu quả thị trường bằng cách nhanh chóng giải quyết các khoảng cách giá giữa ETF và tài sản cơ sở, đồng thời thu hẹp chênh lệch giá mua-bán. Giải thích rằng khi nhà đầu tư nước ngoài và khối lượng giao dịch tăng lên, HFT cũng tăng theo, và hoạt động arbitrage của họ ngăn chặn giá ETF bị lệch khỏi NAV đáng kể. "Các công ty giao dịch cao tần nước ngoài nên tham gia thị trường nội địa với số lượng lớn hơn," một quan chức công ty chứng khoán nói. "Khi các nhà arbitrage chuyên nghiệp tăng lên, báo giá trở nên chặt chẽ hơn và chức năng khám phá giá mạnh mẽ hơn. Việc hạn chế tạo và redemption của nước ngoài sẽ làm giảm khối lượng giao dịch nhưng gây lo ngại về mở rộng sai số theo dõi và giảm thanh khoản."
Câu hỏi thường gặp
Tỷ lệ phần trăm khối lượng giao dịch của HFT nước ngoài trong ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu của Hàn Quốc là bao nhiêu?
Theo dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc công bố ngày 10, các nhà giao dịch nước ngoài chiếm từ 36,9% đến 49,9% tổng khối lượng trong bốn ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix, có khối lượng cao nhất từ ngày niêm yết đến ngày hôm trước. Các nguồn tin trong ngành ước tính phần lớn giao dịch của nước ngoài này đến từ các công ty giao dịch cao tần.
Tại sao các quan chức ngành đề xuất hạn chế quyền tạo và redemption của HFT nước ngoài?
Các quan chức ngành tài chính lập luận rằng HFT nước ngoài có thể lợi dụng việc tái cân bằng ETF dự đoán trước bằng cách định vị các lệnh trước khi các nhà quản lý tài sản thực hiện các lệnh lớn gần cuối phiên. Một quan chức quản lý tài sản nói rằng việc hạn chế tạo và redemption của nước ngoài sẽ làm giảm hiệu quả khối lượng giao dịch trong ETF đòn bẩy dựa trên cổ phiếu mà không cần phải rút sản phẩm khỏi thị trường. Tuy nhiên, các quan chức công ty chứng khoán phản bác rằng các hạn chế như vậy sẽ làm giảm thanh khoản và làm tăng sai số theo dõi.
