Kyobo Securities đã hạ giá mục tiêu cổ phiếu Hyundai Engineering & Construction từ 230.000 won xuống 180.000 won, tương ứng giảm 21,7%, trong khi vẫn giữ khuyến nghị “Mua”. Việc hạ mức phản ánh các xác nhận hợp đồng nhà máy điện hạt nhân bị chậm trễ, chứ không phải kết quả kinh doanh cốt lõi suy giảm; theo đó, công ty chứng khoán đã giảm bội số giá trên giá trị sổ sách (PBR) áp dụng từ 2,7x xuống 2,2x. Điều chỉnh định giá diễn ra trong bối cảnh các mảng nhà ở và xây dựng của Hyundai E&C cho thấy lợi nhuận cải thiện, nhưng các cuộc đàm phán dự án hạt nhân đang diễn ra, bao gồm Palisades và Fermi, kéo dài hơn kỳ vọng của thị trường, khiến phải đánh giá lại phần bù tăng trưởng từng được phản ánh trong giá cổ phiếu.
Kyobo Securities Cắt Giá Mục Tiêu Hyundai E&C 21,7%
Kyobo Securities đã giảm giá mục tiêu của Hyundai Engineering & Construction từ 230.000 won xuống 180.000 won, đồng thời giữ quan điểm đầu tư “Mua”. Công ty chứng khoán đã hạ bội số PBR áp dụng cho cổ phiếu từ 2,7x xuống 2,2x, chuyển từ mức trung bình trong giai đoạn mở rộng đơn hàng nhà máy ở Trung Đông của Hyundai E&C (2005-2008) sang vùng thấp-trung bình của giai đoạn đó. Giá mục tiêu mới 180.000 won được tính bằng cách áp dụng PBR mục tiêu 2,2x lên giá trị sổ sách điều chỉnh dự kiến cho mỗi cổ phiếu năm 2027 là 82.453 won, qua đó cho ra giá trị hợp lý 181.396 won. So với giá cổ phiếu cơ sở 99.000 won nêu trong báo cáo, giá mục tiêu mới thể hiện tiềm năng tăng giá 81,8%.
Lợi nhuận Hoạt động Q2 Ước Tính 189,8 Tỷ Won
Kyobo Securities dự báo doanh thu hợp nhất Q2 của Hyundai E&C đạt 7,115 nghìn tỷ won, giảm 7,8% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận hoạt động dự kiến giảm 12,5% xuống còn 189,8 tỷ won. Các ước tính về doanh thu và lợi nhuận hoạt động đều phù hợp với đồng thuận thị trường. Nhà phân tích cho biết dù các con số doanh thu đang đi xuống, lợi nhuận ở mảng kinh doanh cốt lõi đang dần trở về trạng thái bình thường.
Lợi nhuận Mảng Nhà ở Cải Thiện Trong Khi Mảng Nhà máy Gặp Khó Khăn
Biên lợi nhuận gộp (GPM) của mảng nhà ở và xây dựng Hyundai E&C dự kiến đạt 6,3% trong Q2 trên cơ sở riêng lẻ, tăng 1,9 điểm phần trăm so với mức 4,4% trong Q1. Cải thiện này đến từ hiệu ứng cơ cấu (mix effect) khi các công trình xây dựng có chi phí cao hoàn thành, làm giảm tỷ trọng doanh thu từ các dự án biên thấp trong khi tăng tỷ trọng các hoạt động có lợi nhuận cao hơn.
Mảng nhà máy có lộ trình hồi phục chậm hơn. GPM mảng nhà máy và điện trong Q2 được kỳ vọng giữ ở mức 2,0% do gánh nặng chi phí từ các dự án Trung Đông, giảm mạnh so với 9,6% trong Q1. Kyobo Securities kỳ vọng lợi nhuận sẽ cải thiện trở lại từ nửa cuối năm khi các địa điểm Trung Đông cần xử lý chi phí bước vào giai đoạn hoàn thành. Khả năng phát sinh thêm các chi phí một lần trong suốt đến cuối năm vẫn còn.
Đơn hàng Mới Có Thể Đạt 39 Tỷ Won vào Năm 2025
Luồng thu nhận đơn hàng mới của Hyundai E&C đang mạnh hơn dự kiến. Mặc dù mục tiêu đơn hàng mới hợp nhất hằng năm của công ty là 33,4 nghìn tỷ won, Kyobo Securities dự phóng đơn hàng có thể đạt 39 nghìn tỷ won nếu xu hướng hiện tại tiếp diễn. Đơn hàng mới trong Q2 ước tính khoảng 10 nghìn tỷ won, cao hơn khoảng 15% so với dự báo trước đó là 8,7 nghìn tỷ won.
Chất lượng đơn hàng cũng được kỳ vọng cải thiện. Đơn hàng Q2 dự kiến sẽ bao gồm khối lượng đáng kể từ các dự án “captive” (hợp đồng đại lý cùng nhóm) và các dự án do doanh nghiệp sở hữu bán ra (semi-proprietary), có thể đảm bảo một phần lợi nhuận phát triển. So với các dự án nhà máy Trung Đông, các dự án này có rủi ro phát sinh chi phí bất ngờ tương đối thấp hơn và cung cấp đường ống công việc dài hạn ổn định, qua đó hỗ trợ cải thiện tỷ lệ chi phí tại mảng nhà ở và xây dựng trong các giai đoạn tới.
Hợp đồng Dự án Hạt nhân Vẫn Ở Giai đoạn Đàm phán
Hoạt động điện hạt nhân, từng nhanh chóng đẩy giá cổ phiếu Hyundai E&C lên cao, đến nay vẫn chưa tạo ra các hợp đồng được xác nhận. Khi các dự án liên quan đến hạt nhân vẫn trong giai đoạn đàm phán, sự chú ý của thị trường đã chuyển từ quy mô hợp đồng và lợi nhuận sang việc khi nào các hợp đồng thực sự được ký kết. Chỉ riêng các cải thiện ở mảng kinh doanh cốt lõi và luồng thu nhận đơn hàng mới là chưa đủ để duy trì hoàn toàn mức định giá cao dựa trên kỳ vọng hạt nhân.
Lee Sang-ho, nhà nghiên cứu tại Kyobo Securities, cho biết: “Kỳ vọng thị trường đã giảm do các đơn hàng hạt nhân bị trì hoãn và giai đoạn điều chỉnh. Tuy nhiên, khả năng có một phần hợp đồng Palisades trong Q3 vẫn còn, và thỏa thuận mua điện (PPA) của dự án điện hạt nhân siêu quy mô Fermi được đánh giá là đang tiến triển.” Ông Lee nói thêm: “Nếu các hợp đồng dự án hạt nhân được xác nhận và việc triển khai kinh doanh được đẩy nhanh, vẫn có nhiều khả năng nâng lại định giá cùng với kỳ vọng được khôi phục.”
Câu hỏi thường gặp
Vì sao Kyobo Securities hạ giá mục tiêu của Hyundai E&C?
Kyobo Securities đã giảm giá mục tiêu từ 230.000 won xuống 180.000 won chủ yếu do việc xác nhận các hợp đồng nhà máy điện hạt nhân bị chậm trễ. Công ty chứng khoán đã hạ bội số PBR áp dụng từ 2,7x xuống 2,2x để phản ánh tiến trình kéo dài của các dự án hạt nhân bao gồm Palisades và Fermi từ giai đoạn đàm phán sang các hợp đồng đã ký kết, qua đó cần đánh giá lại phần bù tăng trưởng từng được tính vào định giá cổ phiếu.
Dự báo kết quả kinh doanh Q2 của Hyundai E&C là gì?
Kyobo Securities ước tính doanh thu hợp nhất Q2 của Hyundai E&C ở mức 7,115 nghìn tỷ won (giảm 7,8% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận hoạt động ở mức 189,8 tỷ won (giảm 12,5% so với cùng kỳ năm trước). Cả hai chỉ tiêu đều phù hợp với kỳ vọng đồng thuận của thị trường.
Lợi nhuận đang thay đổi ra sao ở các mảng kinh doanh của Hyundai E&C?
Biên lợi nhuận gộp của mảng nhà ở và xây dựng dự kiến tăng lên 6,3% trong Q2 từ 4,4% trong Q1 nhờ các địa điểm chi phí cao hoàn thành. Biên lợi nhuận gộp của mảng nhà máy dự kiến giảm xuống 2,0% trong Q2 từ 9,6% trong Q1 do gánh nặng chi phí từ các dự án Trung Đông, dù dự kiến sẽ hồi phục vào nửa cuối năm.
