Quản lý quỹ tư nhân ngày càng sử dụng các phương thức thoái vốn tiếp tục (CV) như một chiến lược thoát vốn, với các giao dịch đáng chú ý gồm thương vụ Ssangyong C&E của Han & Company năm 2022 trị giá khoảng 1,9 nghìn tỷ won và thương vụ của CVC Capital cho nền tảng du lịch trực tuyến Yeogieoddae vào năm 2025. Xu hướng này gia tăng do khó khăn trong các phương thức thoái vốn truyền thống, khi thị trường IPO suy thoái và các giao dịch M&A co lại khiến việc thu hồi vốn đầu tư trở nên thách thức đối với các quỹ PE. CV cho phép quản lý quỹ kéo dài thời gian nắm giữ tài sản bằng cách chuyển đổi đầu tư từ các quỹ sắp đáo hạn sang các phương tiện đầu tư mới, cung cấp khả năng thanh khoản cho các đối tác hạn chế hiện tại trong khi vẫn duy trì khả năng đầu tư cho những ai muốn mở rộng thời gian nắm giữ. Các nhà quan sát ngành gọi CV là "phương thức thoái vốn thứ tư" bên cạnh các con đường truyền thống như phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, sáp nhập và mua lại, và phân phối lợi nhuận, mặc dù vẫn còn những lo ngại về tính công bằng trong định giá giao dịch và xung đột lợi ích tiềm tàng trong cấu trúc CV.
Các phương tiện tiếp tục mở rộng thời gian nắm giữ tài sản của quỹ PE
Phương tiện tiếp tục là cấu trúc giao dịch trong đó các đối tác quản lý quỹ tư nhân (GP) chuyển đổi tài sản đầu tư trong các quỹ hiện có sang các phương tiện đầu tư mới nhằm kéo dài thời gian nắm giữ. Quỹ PE chủ yếu sử dụng cấu trúc này khi thời hạn quỹ sắp đáo hạn nhưng giá trị tài sản dự kiến còn tiếp tục tăng. Cơ chế này cung cấp cho các đối tác hạn chế hiện tại (LP) cơ hội thu hồi vốn trong khi cho phép các LP muốn tiếp tục nắm giữ giữ tài sản thông qua phương tiện đầu tư mới.
Cấu trúc CV điển hình liên quan đến việc chuyển đổi tài sản trong các quỹ hiện có sang các phương tiện đầu tư riêng biệt, có sự tham gia của cả nhà đầu tư mới và các LP hiện tại. Thực hành thị trường gần đây đã mở rộng định nghĩa CV để bao gồm các giao dịch do GP dẫn dắt, trong đó các LP mới được tuyển dụng để mua lại phần của LP hiện tại mà không chuyển giao tài sản cơ sở. Diễn giải này bao gồm bất kỳ giao dịch nào do GP dẫn dắt nhằm kéo dài thời gian nắm giữ tài sản vượt quá thời hạn ban đầu của quỹ.
Thị trường IPO suy thoái thúc đẩy sử dụng CV trong quỹ tư nhân
Các phương thức thoái vốn truyền thống của quỹ PE gồm ba con đường chính: phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), sáp nhập và mua lại (M&A), và phân phối lợi nhuận. Tuy nhiên, sự trì trệ của thị trường IPO gần đây và co lại các giao dịch M&A đã làm phức tạp quá trình thu hồi vốn, thúc đẩy sự gia tăng nhanh chóng trong việc sử dụng CV. Cấu trúc này giúp GP tránh bán tài sản vội vàng, đồng thời cung cấp thanh khoản cho các LP hiện tại và tạo thêm thời gian để nâng cao giá trị doanh nghiệp, khiến CV được xem như "phương thức thoái vốn thứ tư" trong ngành quỹ PE.
Sự phụ thuộc ngày càng tăng vào CV phản ánh những thách thức cấu trúc trong các thị trường thoái vốn truyền thống, nơi các cửa sổ phát hành công khai đã thu hẹp và sức mua của các nhà chiến lược yếu đi. Các quản lý quỹ đối mặt với hạn chót đáo hạn của danh mục đầu tư nhưng chưa sẵn sàng bán đã chuyển sang cấu trúc CV như một giải pháp trung gian, cho phép tiếp tục tạo giá trị mà không buộc phải thoái vốn sớm với giá trị có thể bị giảm.
Han & Company giới thiệu giao dịch CV đầu tiên của Hàn Quốc năm 2022
Han & Company tiên phong trong cấu trúc CV tại thị trường quỹ PE Hàn Quốc năm 2022 với thương vụ Ssangyong C&E trị giá khoảng 1,9 nghìn tỷ won. Giao dịch này được đánh giá là lớn nhất châu Á thời điểm đó, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong thực hành quản lý quỹ PE của Hàn Quốc. Sau đó, CVC Capital thực hiện một giao dịch CV cho nền tảng du lịch trực tuyến Yeogieoddae vào năm 2025, thể hiện sự gia tăng trong việc áp dụng cấu trúc này trong giới quản lý quỹ Hàn Quốc.
Các giao dịch CV sớm của Hàn Quốc này đã thiết lập khung vận hành và sự chấp nhận của thị trường đối với cấu trúc này trong ngành quỹ PE nội địa. Quy mô và sự thực hiện thành công của thương vụ Ssangyong C&E đã cung cấp một điểm tham chiếu cho các giao dịch sau này, trong khi trường hợp của Yeogieoddae cho thấy tính ứng dụng của CV trong các ngành khác nhau và các chiến lược quỹ đa dạng tại thị trường Hàn Quốc.
Định giá độc lập giải quyết các lo ngại về định giá CV
Các vấn đề chính trong cấu trúc CV gồm tính phù hợp của giá giao dịch và xung đột lợi ích. Khi GP chuyển đổi tài sản từ các quỹ hiện có sang các phương tiện đầu tư mới mà họ cũng quản lý, việc định giá tài sản công bằng và sự phù hợp lợi ích giữa các LP hiện tại và mới là những yếu tố then chốt. Thông lệ thị trường quốc tế thường yêu cầu đánh giá của các tổ chức định giá độc lập và phê duyệt của ủy ban tư vấn LP (LPAC) để giải quyết các vấn đề này.
Khung quản trị cho các giao dịch CV nhấn mạnh việc giám sát của bên thứ ba nhằm giảm thiểu xung đột tiềm tàng trong các giao dịch thứ cấp do GP dẫn dắt. Định giá độc lập cung cấp các chuẩn mực định giá khách quan cho tài sản, trong khi LPAC xem xét đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư hiện tại được cân nhắc phù hợp trong cấu trúc giao dịch. Các biện pháp phòng ngừa này đã trở thành tiêu chuẩn trong các thị trường PE phát triển và ngày càng được áp dụng trong các thị trường CV mới nổi, bao gồm Hàn Quốc.
Câu hỏi thường gặp
Phương tiện tiếp tục trong quản lý quỹ PE là gì?
Phương tiện tiếp tục là cấu trúc giao dịch trong đó các đối tác quản lý quỹ tư nhân chuyển đổi tài sản đầu tư từ các quỹ hiện có sang các phương tiện đầu tư mới nhằm kéo dài thời gian nắm giữ vượt quá ngày đáo hạn ban đầu của quỹ. Cấu trúc này chủ yếu được sử dụng khi thời hạn quỹ sắp kết thúc nhưng giá trị tài sản dự kiến còn tiếp tục tăng, cung cấp cho các LP hiện tại khả năng thanh khoản trong khi vẫn duy trì khả năng đầu tư qua các phương tiện mới.
Tại sao các quỹ PE Hàn Quốc ngày càng sử dụng phương tiện tiếp tục?
Các quỹ PE Hàn Quốc sử dụng phương tiện tiếp tục do gặp khó khăn trong các phương thức thoái vốn truyền thống, khi thị trường IPO suy thoái và các giao dịch M&A co lại làm phức tạp quá trình thu hồi vốn. CV giúp quản lý quỹ tránh bán vội tài sản, đồng thời cung cấp thanh khoản cho nhà đầu tư hiện tại và kéo dài thời gian để nâng cao giá trị doanh nghiệp, được xem như "phương thức thoái vốn thứ tư" bên cạnh IPO, M&A và phân phối lợi nhuận.
Giao dịch phương tiện tiếp tục đầu tiên của Hàn Quốc là gì?
Han & Company thực hiện giao dịch CV đầu tiên của Hàn Quốc vào năm 2022 với Ssangyong C&E, trị giá khoảng 1,9 nghìn tỷ won. Giao dịch này được đánh giá là lớn nhất châu Á thời điểm đó và đã thiết lập tiền lệ cho việc áp dụng cấu trúc này trong thị trường Hàn Quốc sau này.
