Ngày 23/7/2026, giá cổ phiếu SpaceX (SPCX) đóng cửa ở mức 115,26 USD, giảm 6,70% trong ngày, đồng thời một lần nữa lập kỷ lục mức đóng cửa thấp nhất kể từ khi niêm yết.
Xét theo khung thời gian dài hơn, SpaceX lên sàn Nasdaq vào ngày 12/6 với giá phát hành 135 USD. Ngay trong phiên giao dịch thứ ba sau khi niêm yết, cổ phiếu đã vọt lên mức đỉnh lịch sử 225,64 USD. Từ đó, giá cổ phiếu đi vào xu hướng giảm một chiều. Tính đến khi đóng cửa ngày 23/7, giá đã giảm 14,6% so với giá phát hành IPO, và mức sụt so với đỉnh lịch sử lên tới 48,9%—gần như “đứt đôi”.
Đợt giảm này không xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ, mà là kết quả của sự cộng hưởng từ nhiều áp lực.
Dừng thử nghiệm Starship là ngòi nổ trực tiếp. Ngày 16/7, thử nghiệm bay lần thứ 13 của Starship mà SpaceX dự kiến thực hiện đã tự động bị hủy ở giai đoạn kích hỏa vì nhiều động cơ không thể khởi động. Đây vốn là nhiệm vụ phóng Starship đầu tiên sau khi công ty lên sàn, khiến trở ngại kỹ thuật trở thành đòn đánh trực diện vào tâm lý thị trường. SpaceX sau đó điều chỉnh cửa sổ phóng sang 23/7, nhưng sự điều chỉnh này không thể xoa dịu lo ngại của nhà đầu tư.
Môi trường vĩ mô cũng kéo lùi. Trong tuần qua, thị trường chứng khoán toàn cầu phải đối mặt với cú sốc tổng hợp gồm “địa chính trị Trung Đông leo thang xung đột”, “lạm phát năng lượng quay trở lại” và “giảm đòn bẩy động lượng trong hạ tầng tính toán AI”. Dữ liệu từ bộ phận nhà môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy, trong 8 tuần qua, tốc độ các quỹ phòng hộ rút khỏi cổ phiếu công nghệ Mỹ đạt mức kỷ lục. SpaceX, đại diện cho nhóm cổ phiếu công nghệ định giá cao, là một trong những nơi bị “luân chuyển dòng tiền” nhắm đến đầu tiên. Ngoài ra, các phát biểu cứng rắn của Ngoại trưởng Rubio về Iran khiến thị trường phải định giá lại rủi ro địa chính trị, và mối liên hệ gần gũi của SpaceX với mối quan hệ chính trị giữa Musk và Trump khiến công ty trở thành một “mảnh ghép” nhạy cảm với biến động tâm lý địa chính trị.
Bên bán khống vì sao lại đặt cược lớn vào SpaceX?
Một đặc điểm nổi bật trong đợt giảm lần này là quy mô vị thế bán khống bùng nổ nhanh. Theo dữ liệu của S3 Partners, tính đến ngày 23/7, khoảng 206 triệu cổ phiếu SpaceX bị bán khống, chiếm khoảng 32% lượng cổ phiếu tự do giao dịch trên thị trường. Quy mô vị thế bán khống danh nghĩa vào khoảng 4.7Bỷ USD.
Tốc độ tăng của con số này gây chú ý. Khoảng một tháng trước, vị thế bán khống chỉ vào khoảng 40 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ trọng dưới 7% cổ phiếu lưu hành. Chỉ trong vài tuần ngắn ngủi, vị thế bán khống đã mở rộng hơn 400%.
Luận điểm cốt lõi đằng sau việc bán khống quy mô lớn hướng tới “bong bóng định giá”. Theo tính toán của Morningstar, giá trị hợp lý của SpaceX vào khoảng 62 đến 63 USD, trong khi giá phát hành IPO là 135 USD. Dù đã trải qua đợt điều chỉnh mạnh, hệ số P/S (giá trên doanh thu) của SpaceX vẫn cao tới khoảng 83 lần—so với đó, hệ số P/S của Apple khoảng 8 lần, còn NVIDIA chưa tới 30 lần.
Bên bán khống cũng nhắm vào “làn sóng mở khóa” sắp tới. Giám đốc nghiên cứu của S3, Matthew Unterman, cho biết những người bán khống đang gia tăng vị thế trước nhiều chất xúc tác quan trọng sắp diễn ra, bao gồm lần đầu công ty với tư cách doanh nghiệp niêm yết công bố kết quả kinh doanh và thời hạn cấm bán sau đó đáo hạn. Bên bán khống đang đặt cược rằng: khi lượng cung mới khổng lồ tràn vào thị trường, giá hiện tại khó có thể được duy trì.
Musk đã phản ứng gay gắt, nói rằng “công ty duy trì vị thế bán khống lớn với SpaceX trong dài hạn có xác suất sống sót rất thấp”. Tuy nhiên, với bối cảnh cơ bản và cấu trúc định giá hiện tại, cảnh báo này vẫn chưa thể ngăn chặn đà tấn công của bên bán khống.
Có tồn tại sự lệch pha cơ bản giữa định giá và nền tảng hay không?
Để hiểu vì sao giá cổ phiếu SpaceX từ 225 USD rơi xuống 115 USD, cần quay lại một câu hỏi cốt lõi: công ty đang được định giá dựa trên nền tảng nào?
Câu chuyện định giá của SpaceX ngay từ đầu đã vấp phải nhiều nghi ngờ. Khi IPO, hệ số P/S đã vượt 90 lần; giai đoạn đầu niêm yết thậm chí còn từng leo lên khoảng 140 lần. Doanh thu cả năm 2025 đạt 18.67B USD, trong khi lỗ ròng lên tới 4.94B USD. Trong quý 1/2026, khoản lỗ hoạt động 2.47B USD từ mảng AI đã kéo tổng lỗ ròng của công ty lên 4.28B USD.
Về cơ cấu doanh thu, Starlink là mảng kinh doanh duy nhất có lãi. Năm 2025, Starlink đóng góp doanh thu khoảng 5.33Bỷ USD và lợi nhuận hoạt động 25Bỷ USD, nhưng phần lợi nhuận này vẫn không đủ bù đắp khoản lỗ khổng lồ từ mảng phóng vũ trụ và cơ sở hạ tầng AI. Trong quý 1/2026, công ty đạt doanh thu 18.67Bỷ USD, nhưng chi tiêu vốn lại ở mức 6.87Bỷ USD—chi tiêu tương đương 2,15 lần doanh thu.
Phần “premium” định giá của SpaceX phụ thuộc vào một giả định cốt lõi rằng cả ba mảng—phóng vũ trụ, Starlink và vận hành AI—đều có thể tăng trưởng thành thị trường quy mô nghìn tỷ USD. Công ty tự định vị là “công ty tên lửa, vệ tinh và trí tuệ nhân tạo”, và tuyên bố quy mô thị trường tiềm năng đạt 28,5 nghìn tỷ USD, trong đó hơn 90% do AI dẫn dắt.
Tuy nhiên, thị trường đang định giá lại câu chuyện này. Các nhà phân tích cho rằng việc giá cổ phiếu đi xuống phản ánh thái độ thận trọng của thị trường đối với chi phí và lợi nhuận trong lĩnh vực AI; nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ tính bền vững của câu chuyện tăng trưởng AI. Khi một công ty vẫn chưa có lợi nhuận giao dịch với hệ số P/S trên 80 lần, bất kỳ sai sót nào ở khâu thực thi cũng có thể kích hoạt sự co rút định giá mạnh.
“Làn sóng mở khóa” nghìn tỷ sẽ tái định hình cung - cầu ra sao?
Tháng 8 sẽ là thời điểm thử thách nhất kể từ khi SpaceX lên sàn.
Công ty đã công bố sẽ phát hành báo cáo tài chính quý 2/2026 sau khi kết thúc phiên giao dịch Mỹ vào ngày 4/8 (thứ Ba). Đây sẽ là lần đầu tiên thị trường có “cửa sổ” chính thức để xem xét đầy đủ nền tảng tài chính thực sự của SpaceX. Tuy nhiên, báo cáo tài chính không phải là điểm kết thúc—thực sự thử thách nằm ở hai ngày sau đó.
Theo thỏa thuận phân kỳ giới hạn chuyển nhượng, 20% cổ phần mà nhóm nội bộ đủ điều kiện mở khóa nắm giữ trong tổng số cổ phần của toàn bộ nhân viên (tối đa 911,5 triệu cổ phiếu) sẽ được giải tỏa ngay ở phiên giao dịch thứ hai sau khi báo cáo được công bố (tức ngày 6/8). Tính theo giá đóng cửa 115,26 USD ngày 23/7, giá trị thị trường của nhóm cổ phiếu này vào khoảng 4.4Bỷ USD—tương đương 1,45 lần toàn bộ lượng cổ phiếu phổ thông đang lưu hành được phát hành ra công chúng của IPO.
Điều đáng chú ý hơn là tính liên tục của việc mở khóa. Đến cuối năm 2026, tổng số cổ phiếu có thể giao dịch của toàn thị trường sẽ tăng từ khoảng 639 triệu cổ phiếu hiện tại lên 11.4Bỷ cổ phiếu, mức tăng hơn bảy lần. Musk nắm giữ khoảng 7.8Bỷ cổ phiếu, tương đương khoảng 60% tổng số cổ phần. Thời hạn khóa cổ phần của Musk kéo dài đến hơn một năm sau khi niêm yết, nên trong ngắn hạn không phải nguồn tạo áp lực mở khóa. Tuy vậy, lượng cung mới khổng lồ vẫn sẽ đặt ra thử thách chưa từng có cho bức tranh cung - cầu của thị trường.
Bản cáo bạch cũng tiết lộ một điều khoản kích hoạt: nếu trong 10 phiên giao dịch trước ngày công bố báo cáo, có 5 phiên mà giá đóng cửa cao hơn ít nhất 30% so với giá phát hành IPO (tức 175,50 USD), thì sẽ mở khóa thêm 10% cổ phần (khoảng 455,8 triệu cổ phiếu). Ở mức giá hiện tại, thị trường nhìn nhận khả năng đạt điều kiện này nhìn chung là thấp.
Báo cáo tài chính có trở thành bước ngoặt cho giá cổ phiếu không?
Báo cáo tài chính ngày 4/8 có thể là chất xúc tác nặng ký nhất ở thời điểm hiện tại.
Các nhà phân tích Phố Wall dự báo tổng doanh thu quý 2 của SpaceX khoảng 10.1Bỷ USD, cao đáng kể so với 25Bỷ USD của quý 1. Trong đó, mảng kết nối (chủ yếu là Starlink) mang về 105.1Bỷ USD trong quý 1, còn mảng phóng vệ tinh đóng góp 620 triệu USD. Mảng có khả năng thể hiện tốc độ tăng trưởng mạnh nhất là hạ tầng AI—doanh thu quý 1 đạt 820 triệu USD.
Tính từ đầu năm, SpaceX đã ký nhiều hợp đồng “bom tấn” trong lĩnh vực cho thuê năng lực tính toán AI: tháng 40Mý thỏa thuận cho thuê năng lực tính toán 105.1Bỷ USD mỗi tháng với Anthropic; tháng 285ký hợp đồng cho thuê năng lực tính toán 920 triệu USD mỗi tháng với Alphabet bắt đầu từ tháng 10. Phần lớn doanh thu từ các hợp đồng này sẽ được ghi nhận dần trong tương lai, nhưng thị trường nhìn chung kỳ vọng doanh thu mảng AI ở quý 2 sẽ tăng mạnh so với quý 1.
Tuy nhiên, ngay cả khi công bố một quý báo cáo rực rỡ, khả năng giá cổ phiếu đảo chiều ngay lập tức vẫn tồn tại nhiều bất định. Áp lực thứ nhất đến từ cú sốc cung ở phía “được tung ra” do mở khóa; áp lực thứ hai đến từ chính bản chất định giá—dù đã sụt mạnh, P/S kỳ hạn của SpaceX vẫn ở mức 23,3 lần (dựa trên dự phóng doanh thu năm 2027), vẫn rất đắt so với các “đại gia” công nghệ cùng nhóm.
Trong báo cáo tài chính, nhà đầu tư cần tập trung vào ba khía cạnh: tăng trưởng người dùng và xu hướng ARPU của Starlink; nhịp độ chi tiêu vốn của hạ tầng AI và tiến độ thương mại hóa; cùng với định hướng của ban lãnh đạo về kết quả cả năm. Nếu báo cáo có thể chứng minh rằng dòng tiền hoạt động của Starlink đủ để trang trải khoản chi khổng lồ cho R&D Starship và cơ sở hạ tầng AI, thì có thể tạo nền tảng cơ bản cho logic định giá.
Triển vọng phía sau có thể đi theo những kịch bản nào?
Dựa trên cấu trúc thị trường hiện tại, SpaceX có thể rơi vào một số kịch bản sau.
- Báo cáo vượt kỳ vọng đi cùng việc mở khóa được tiêu hóa êm. Nếu báo cáo ngày 4/8 cho thấy đà tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ, biên lãi gộp của Starlink tiếp tục cải thiện và ban lãnh đạo đưa ra lộ trình rõ ràng về việc chuyển hóa dòng tiền, thì lệnh mua của thị trường có thể đủ để hấp thụ lượng cổ phiếu lưu hành tăng thêm. Trong kịch bản này, giá cổ phiếu có thể sẽ đi ngang vững ở vùng hiện tại và dần dần được “sửa” lại. Trong 32 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu này của Phố Wall, 27 người vẫn giữ khuyến nghị “mua”, giá mục tiêu bình quân hàm ý dư địa tăng khoảng 86% so với mức hiện tại. Morgan Stanley đưa ra mục tiêu 300 USD; lạc quan nhất, Raymond James thậm chí đưa ra mục tiêu 800 USD.
- Báo cáo không đạt kỳ vọng đi kèm áp lực bán tháo do mở khóa. Nếu báo cáo không đáp ứng kỳ vọng—chẳng hạn tăng trưởng người dùng Starlink chậm lại, việc ghi nhận doanh thu cho thuê năng lực tính toán AI không đạt kỳ vọng, hoặc hướng dẫn chi tiêu vốn lại tiếp tục được nâng lên—thì nền tảng yếu đi cộng với áp lực kép từ việc mở khóa hơn nghìn tỷ USD cổ phiếu có thể giao dịch tiếp tục kéo giá cổ phiếu. Phía bi quan đưa ra mức giá mục tiêu thấp tới dải 30 đến 115 USD.
- Starship phóng thành công giúp phục hồi tâm lý. Thử nghiệm phóng Starship ngày 23/7 là chất xúc tác kỹ thuật quan trọng nhất trong thời gian gần đây. Nếu phóng thành công và hoàn tất nhiệm vụ triển khai vệ tinh, điều này sẽ tạo tác động tích cực đến tâm lý thị trường. Tuy nhiên, một lần phóng thành công đơn lẻ khó có thể thay đổi căn bản sự lệch pha giữa định giá và nền tảng—thị trường cần những đột phá công nghệ liên tục và sự thực thi thương mại hóa.
Dù kịch bản nào trở thành hiện thực, trong vài tháng tới, SpaceX sẽ tiếp tục giằng co quanh hai chủ đề lớn là “tiêu hóa định giá” và “phóng thích cung”. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong số 10 siêu IPO có quy mô huy động vốn lớn nhất toàn cầu, phần lớn đều trải qua giai đoạn tăng rồi điều chỉnh giảm mạnh ngay ở giai đoạn đầu sau niêm yết. Sau khi Meta lên sàn năm 2012, giá cổ phiếu từng lao dốc gần 50%, phải mất 14 tháng mới quay trở lại trên mức giá phát hành. SpaceX có thể đi theo lộ trình phục hồi tương tự hay không phụ thuộc vào việc liệu nền tảng có tiếp tục đáp ứng được các kỳ vọng dài hạn mà thị trường đặt ra hay không.
FAQ
Q: Giá cổ phiếu SpaceX hiện tại giảm bao nhiêu so với giá phát hành IPO?
A: Tính đến khi đóng cửa ngày 23/7/2026, SpaceX ở mức 115,26 USD, giảm khoảng 14,6% so với giá phát hành IPO 135 USD.
Q: Giá cổ phiếu SpaceX đã rút lui bao nhiêu so với mức đỉnh?
A: Tính từ đỉnh trong phiên ngày 16/6 là 225,64 USD, mức rút lui tích lũy khoảng 48,9%, gần như “đứt đôi”.
Q: Quy mô vị thế bán khống của SpaceX lớn đến mức nào?
A: Theo dữ liệu của S3 Partners, hiện khoảng 206 triệu cổ phiếu SpaceX đang bị bán khống, chiếm khoảng 32% lượng cổ phiếu lưu hành được giao dịch công khai, tương ứng vị thế bán khống danh nghĩa khoảng 4.94Bỷ USD.
Q: Việc mở khóa cổ phần của SpaceX diễn ra khi nào? Quy mô ra sao?
A: Lô cổ phần nắm giữ bởi nhóm nội bộ tối đa 911,5 triệu cổ phiếu sẽ được giải tỏa vào ngày 6/8 (phiên giao dịch thứ hai sau khi báo cáo tài chính được công bố). Ước tính theo giá cổ phiếu hiện tại, giá trị thị trường vào khoảng 4.7Bỷ USD.
Q: Báo cáo tài chính đầu tiên của SpaceX khi nào được công bố?
A: SpaceX sẽ công bố báo cáo tài chính quý 2/2026 vào ngày 4/8/2026 sau khi kết thúc phiên giao dịch chứng khoán Mỹ.
Q: Việc định giá của SpaceX có hợp lý không?
A: Dù đã trải qua đợt điều chỉnh mạnh, P/S của SpaceX vẫn cao tới khoảng 83 lần. Bên bi quan cho rằng giá trị hợp lý nằm quanh 62 đến 63 USD; bên lạc quan thì đặt cược vào tiềm năng tăng trưởng dài hạn của kinh tế không gian và AI, với giá mục tiêu dao động từ 190 USD đến 800 USD.
Q: Thử nghiệm bay Starship ảnh hưởng thế nào đến giá cổ phiếu?
A: Ngày 16/7, thử nghiệm bay lần thứ 13 của Starship bị hủy do sự cố động cơ, trở thành một trong các ngòi nổ trực tiếp cho đà giảm của giá cổ phiếu. SpaceX đã thử phóng lại vào ngày 23/7, và kết quả sẽ ảnh hưởng đến tâm lý thị trường trong ngắn hạn.
