Hạ tầng thanh toán stablecoin xử lý khối lượng giao dịch ngang bằng với các hệ thống thanh toán quốc gia tầm trung, với USDT và USDC hoàn tất giao dịch trên chuỗi trong vài phút so với chuyển khoản ngân hàng kéo dài nhiều ngày. Sự kiện USDC mất peg tháng 3/2023 đã phơi bày lỗ hổng khi dự trữ bị mắc kẹt trong một ngân hàng phá sản qua cuối tuần, cho thấy các đường ray blockchain hoạt động 24/7 phụ thuộc vào giờ làm việc của ngân hàng truyền thống như thế nào. Việc áp dụng đã vượt xa các khuôn khổ quy định, với quy định MiCA của EU thiết lập các yêu cầu về dự trữ và cấp phép trong khi luật stablecoin tại Mỹ vẫn chưa hoàn thiện tính đến giữa năm 2025. Các tổ chức hiện quản lý rủi ro tập trung nhà phát hành thông qua chiến lược đa stablecoin, coi các công cụ này là công cụ thanh toán ngắn hạn thay vì nắm giữ dài hạn. Sự căng thẳng giữa thanh toán nhanh hơn, rẻ hơn và việc thiếu các mạng lưới an toàn tài chính truyền thống định hình bối cảnh hạ tầng stablecoin hiện tại.
Thanh toán xuyên biên giới và thanh toán trao đổi nén yêu cầu vốn
Thanh toán xuyên biên giới đại diện cho lợi ích hiệu quả rõ ràng nhất mà thanh toán stablecoin mang lại so với các đường ray truyền thống. Chuỗi ngân hàng đại lý liên quan đến nhiều trung gian, giờ làm việc hạn chế và khung thời gian thanh toán kéo dài nhiều ngày. Vincent Chok, Nhà sáng lập kiêm CEO của First Digital, nhận xét rằng "các đường ray truyền thống dựa vào các ngân hàng đại lý vốn tốn kém, chậm chạp và bị giới hạn bởi giờ làm việc." Ông nói thêm rằng "stablecoin có ý nghĩa nhất khi tiền phải di chuyển giữa các hệ thống không kết nối tốt với nhau."
Nitya Subramanian, CEO kiêm Nhà sáng lập của Para, một nhà cung cấp hạ tầng ví phục vụ hơn 15 triệu khách hàng, đã đưa ra bằng chứng cụ thể về những lợi ích này. "Với một trong các đối tác của chúng tôi, Coala Pay, chúng tôi đã thấy giao dịch nhanh hơn 99%," cô nói. "Ví stablecoin của họ đã thanh toán viện trợ từ kho bạc Mỹ/Châu Âu vào các hành lang bị hạn chế trong vòng chưa đầy 30 phút so với tới 30 ngày qua ngân hàng."
Thanh toán giữa các sàn giao dịch là một lĩnh vực khác mà stablecoin đã nén đáng kể các yêu cầu về vốn. Chuyển khoản stablecoin giữa các sàn được hoàn tất trong vài phút, thay thế các chuyển khoản ngân hàng trước đây mất nhiều ngày.
Luciana Miranda từ Sphere Labs nhấn mạnh một lợi ích hiệu quả chưa được chú ý đúng mức trong các cuộc thảo luận. "Ngoại hối truyền thống vẫn thanh toán trên cơ sở T+2 và thường liên quan đến nhiều trung gian," cô nói. "Stablecoin cho phép chuyển đổi ngoại hối và thanh toán diễn ra trên cùng một đường ray."
Subramanian cảnh báo rằng "hạ tầng chuyển đổi có tầm quan trọng rất lớn và không phải lúc nào cũng có sẵn" và "gánh nặng tuân thủ xung quanh stablecoin như KYC và sàng lọc lệnh trừng phạt rất giống với các chuyển khoản ngân hàng truyền thống."
Tập trung nhà phát hành và tắc nghẽn đổi quỹ tạo ra các phụ thuộc mới
Đối với mỗi điểm ma sát mà stablecoin loại bỏ, chúng lại giới thiệu các phụ thuộc mà các hệ thống thanh toán truyền thống chưa từng có. Tập trung nhà phát hành nằm ở trung tâm của mối quan ngại này đối với các tổ chức tham gia hiện tại.
Joshua Kim, CEO kiêm Nhà sáng lập của DonaFi, nền tảng gây quỹ phi tập trung, nhận xét rằng "phần lớn thị trường vẫn tập trung vào một số ít nhà phát hành, tạo ra rủi ro tập trung nhà phát hành."
Miranda đã mô tả mức độ rủi ro một cách trực tiếp đối với các tổ chức dựa vào thanh toán stablecoin. "Với hai nhà phát hành chiếm đại đa số thị trường, các tổ chức thực chất đang dựa vào hai bảng cân đối kế toán," cô nói.
Tắc nghẽn đổi quỹ làm trầm trọng thêm rủi ro này trong các giai đoạn thị trường căng thẳng và không chắc chắn về dự trữ. Sự kiện USDC mất peg tháng 3/2023 đã cho thấy niềm tin có thể xói mòn nhanh như thế nào dưới áp lực. Chok giải thích rằng "sự cố xảy ra vì một phần dự trữ bị mắc kẹt trong một ngân hàng phá sản vào cuối tuần."
Nick Heather, Trưởng bộ phận Giao dịch tại ONE.io, mô tả sự kiện này là phơi bày rủi ro tiền mặt cơ bản. "Việc đóng cửa các đường ray ngân hàng fiat truyền thống khiến không thể di chuyển tiền mặt và tạo ra một nút thắt thanh khoản nghiêm trọng," ông nói.
Arthur Firstov, Giám đốc Kinh doanh tại Mercuryo, nhấn mạnh rằng sự không tương thích giữa tiền điện tử 24/7 và giờ làm việc ngân hàng vẫn tồn tại. "Lỗ hổng không phải là sổ cái blockchain, mà là kiến trúc ngân hàng truyền thống hỗ trợ nó," ông nói.
Tắc nghẽn mạng lưới làm tăng thêm một lớp rủi ro hạ tầng trong các điều kiện thị trường biến động. Kim lưu ý rằng "tắc nghẽn mạng cũng có thể ảnh hưởng đến tốc độ thanh toán và chi phí giao dịch" đúng vào lúc độ tin cậy thanh toán quan trọng nhất đối với các bên tham gia.
Các tổ chức triển khai chiến lược đa stablecoin để quản lý rủi ro
Các bên tham gia thị trường tinh vi đã phát triển các thực hành hoạt động để trực tiếp quản lý các lỗ hổng trong thanh toán stablecoin. Chiến lược đa stablecoin đại diện cho sự thích nghi tổ chức phổ biến nhất đối với rủi ro tập trung nhà phát hành.
Chandler Fang, Nhà sáng lập của t54, lớp tin cậy cho nền kinh tế tác nhân, giải thích lý do. "Các tổ chức lớn và công ty giao dịch hiếm khi phụ thuộc vào một hệ sinh thái stablecoin duy nhất," ông nói. "Nhiều tổ chức duy trì thanh khoản trên nhiều nhà phát hành và nhiều mạng blockchain, giúp họ linh hoạt nếu điều kiện thay đổi."
John Mitchell, CEO kiêm Đồng sáng lập của Episode Six, so sánh cách tiếp cận này với các khung rủi ro hiện có. "Nó rất giống với cách các tổ chức tài chính nghĩ về nhà cung cấp đám mây hoặc mạng thanh toán," ông nói. "Bạn không muốn kiến trúc của mình cho rằng một nhà cung cấp nào đó sẽ luôn là câu trả lời đúng."
Miranda đưa ra một khung hoạt động sắc bén hơn để quản lý rủi ro stablecoin trong thanh toán. "Các tổ chức nên coi stablecoin là công cụ thanh toán thay vì nắm giữ dài hạn," cô nói. "Mức độ rủi ro nên được giữ càng ngắn càng tốt, được hỗ trợ bởi giám sát liên tục các nhà phát hành."
Firstov đưa ra một quan điểm trái chiều về cuộc tranh luận về rủi ro tập trung giữa các bên tham gia thị trường. "Các stablecoin hàng đầu đã được thử thách trong thị trường tiền điện tử từng chứng kiến các sự kiện cực đoan và cú sốc thị trường," ông nói. "Về rủi ro tập trung dẫn đến sụp đổ, thay vào đó người ta nên nhìn vào các ngân hàng và thị trường tài chính truyền thống nơi có nhiều ví dụ."
Quy định MiCA giới thiệu các yêu cầu về dự trữ và cấp phép tại EU
Thanh toán stablecoin hoạt động trong môi trường quy định phân mảnh và đang phát triển nhanh chóng trên các khu vực pháp lý lớn. Quy định MiCA của Liên minh Châu Âu đã giới thiệu các yêu cầu về cấp phép và dự trữ đối với các nhà phát hành stablecoin hoạt động tại Châu Âu. Tại Hoa Kỳ, luật stablecoin đã tiến triển nhưng vẫn chưa hoàn thiện tính đến giữa năm 2025.
Mitchell lập luận rằng quy định sẽ đóng vai trò là chất xúc tác chứ không phải rào cản. "Các khuôn khổ như MiCA bắt đầu thiết lập các kỳ vọng rõ ràng về dự trữ, quản trị, công bố thông tin, quyền đổi quỹ và tiêu chuẩn hoạt động," ông nói.
Chok nhấn mạnh những phức tạp phát sinh từ các cách tiếp cận quy định khác nhau trên các khu vực pháp lý lớn. "Hai khuôn khổ này không tích hợp tốt, vì các quy tắc về dự trữ của chúng khác nhau," ông cảnh báo. "Một nhà phát hành phục vụ cả hai thị trường phải duy trì giấy phép riêng và quỹ dự trữ riêng."
Subramanian bày tỏ sự tin tưởng rằng các khuôn khổ rõ ràng hơn sẽ thúc đẩy sự tham gia rộng rãi hơn của các tổ chức theo thời gian. "Khi sự chắc chắn đó có mặt, chúng ta sẽ thấy sự gia tăng lớn hơn nữa về tiền gửi vì hạ tầng bảo mật và tiện ích đã có sẵn," cô nói.
Stablecoin do ngân hàng phát hành và các sáng kiến tiền tệ địa phương xuất hiện
Quỹ đạo của thanh toán stablecoin hướng tới việc tiếp tục áp dụng cùng với sự giám sát tổ chức sâu sắc hơn. Stablecoin do ngân hàng phát hành và tiền gửi token hóa đang nổi lên như các lựa chọn thay thế tiềm năng cho cấu trúc thị trường hiện tại do các nhà phát hành tư nhân thống trị.
Miranda mô tả động lực này là sự phân khúc chứ không phải thay thế các nhà phát hành stablecoin hiện có. "Tiền gửi token hóa và stablecoin do ngân hàng phát hành là nợ của ngân hàng," cô nói. "Stablecoin công cộng là công cụ vô danh trên các mạng mở."
Fang thêm một khía cạnh địa lý có thể định hình lại bối cảnh stablecoin trong những năm tới. "Các quốc gia bao gồm Nhật Bản và Hàn Quốc đang khám phá các sáng kiến stablecoin được hỗ trợ bằng tiền tệ địa phương," ông lưu ý. "Theo thời gian, điều đó có thể dẫn đến một hệ sinh thái stablecoin đa dạng hơn được xây dựng xung quanh nhiều loại tiền tệ."
Mitchell tóm tắt thách thức hạ tầng và xác định giai đoạn tiếp theo của sự phát triển thanh toán stablecoin. "Các tổ chức sẽ ngày càng chọn công cụ thanh toán phù hợp nhất với giao dịch," ông nói. "Điều quan trọng là đảm bảo hạ tầng tài chính đủ linh hoạt để hỗ trợ tất cả chúng."
Sự căng thẳng cơ bản vẫn tồn tại: thanh toán stablecoin nhanh hơn, rẻ hơn và dễ tiếp cận hơn các lựa chọn thay thế truyền thống. Nhưng nó hoạt động mà không có các mạng lưới an toàn mà nhiều thập kỷ quy định tài chính đã xây dựng xung quanh các hệ thống truyền thống.
FAQ
Điều gì đã xảy ra trong sự kiện USDC mất peg tháng 3/2023?
Sự kiện USDC mất peg tháng 3/2023 xảy ra vì một phần dự trữ bị mắc kẹt trong một ngân hàng phá sản vào cuối tuần. Việc đóng cửa các đường ray ngân hàng fiat truyền thống khiến không thể di chuyển tiền mặt và tạo ra một nút thắt thanh khoản nghiêm trọng, phơi bày sự không tương thích giữa hoạt động blockchain 24/7 và giờ làm việc ngân hàng truyền thống.
Làm thế nào các tổ chức quản lý rủi ro tập trung nhà phát hành trong thanh toán stablecoin?
Các tổ chức lớn và công ty giao dịch duy trì thanh khoản trên nhiều nhà phát hành stablecoin và nhiều mạng blockchain, giúp họ linh hoạt nếu điều kiện thay đổi. Các tổ chức coi stablecoin là công cụ thanh toán thay vì nắm giữ dài hạn, giữ mức độ rủi ro càng ngắn càng tốt và hỗ trợ hoạt động bằng giám sát liên tục các nhà phát hành.
Những khuôn khổ quy định nào quản lý thanh toán stablecoin tính đến giữa năm 2025?
Quy định MiCA của Liên minh Châu Âu đã giới thiệu các yêu cầu về cấp phép và dự trữ đối với các nhà phát hành stablecoin hoạt động tại Châu Âu. Tại Hoa Kỳ, luật stablecoin đã tiến triển nhưng vẫn chưa hoàn thiện tính đến giữa năm 2025. Hai khuôn khổ này không tích hợp tốt, vì các quy tắc về dự trữ của chúng khác nhau, yêu cầu các nhà phát hành phục vụ cả hai thị trường phải duy trì giấy phép riêng và quỹ dự trữ riêng.
