Jeong Mu-il, Giám đốc Đầu tư (CIO) tại Trustone Asset Management, đã phân tích diễn biến gần đây của thị trường cổ phiếu Hàn Quốc trong một cuộc phỏng vấn, cho rằng việc KOSPI giảm gần 30% so với mức cao nhất mọi thời đại trong ngày (intraday) là 9.385,59 không phải do suy giảm kinh tế nền tảng, mà do mức độ tập trung quá cao vào Samsung Electronics và SK Hynix. Jeong cho biết hai “đại gia” bán dẫn này cùng các công ty liên kết của họ chiếm khoảng 60% vốn hóa thị trường của KOSPI, tạo ra điểm yếu mang tính hệ thống khi kết hợp với dòng vốn vào các ETF đòn bẩy. Rủi ro tập trung này lộ rõ như một vấn đề mang tính cấu trúc: khi các lo ngại về ngành bán dẫn kích hoạt làn bán tháo trên toàn thị trường một cách bất cân xứng, khiến biến động tăng lên mức thường thấy trong các cuộc khủng hoảng tài chính dù điều kiện kinh tế cơ bản vẫn ổn định, bao gồm lãi suất và lợi nhuận doanh nghiệp.
KOSPI giảm gần 30% so với mức cao nhất mọi thời đại do rủi ro tập trung
Jeong giải thích rằng việc KOSPI đi xuống đến các mức tương đương với các sự kiện rủi ro hệ thống như cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 hay đại dịch COVID-19 đã xảy ra, trong khi nền tảng cơ bản vẫn còn nguyên vẹn. Ông cho biết lãi suất và lợi nhuận doanh nghiệp nhìn chung không bị ảnh hưởng nhiều, nhưng tâm lý nhà đầu tư suy yếu do lo ngại về đỉnh chu kỳ của bán dẫn và các bất định về địa chính trị. Những vấn đề mang tính cấu trúc của thị trường, đặc biệt là sự tập trung vào một số cổ phiếu nhất định, đã khuếch đại mức điều chỉnh vượt ra ngoài thông thường.
Về các ETF đòn bẩy, Jeong cho biết dù rất khó chứng minh quan hệ nhân quả chính xác, các sản phẩm này đã tạo ra tác động đáng kể. Ông đưa ra một phép tính giả định rằng nếu không có các ETF đòn bẩy, Samsung Electronics và SK Hynix lần lượt chỉ giảm 17% và 20%, tức mức giảm sẽ được xem là điều chỉnh bình thường.
Samsung Electronics và SK Hynix chiếm hơn một nửa vốn hóa KOSPI
Jeong nêu chi tiết rằng chỉ riêng Samsung Electronics và SK Hynix đã chiếm hơn một nửa vốn hóa thị trường của KOSPI. Khi tính cả các công ty liên kết, tỷ trọng này đạt khoảng 60%, và nếu mở rộng sang toàn bộ chuỗi giá trị AI bao gồm thiết bị bán dẫn, vật liệu và thiết bị điện, thì hơn 70% thị trường gắn với thực chất chỉ một ngành. Ông cho rằng mức tập trung vào một ngành đơn lẻ như vậy là hiếm trên phạm vi toàn cầu, khiến toàn bộ thị trường trở nên dễ tổn thương trước cả những tin tức tiêu cực nhỏ.
Liên quan đến sự xuất hiện của đối thủ Trung Quốc là Kimi K3, Jeong phân biệt giữa các “người chi tiền” cho AI (OpenAI, Google, các hãng AI lớn của Trung Quốc) và “người cung cấp điều kiện” (các nhà cung cấp thiết bị bán dẫn và thiết bị điện). Ông cho biết Samsung Electronics và SK Hynix cung cấp chất bán dẫn, trong khi các công ty thiết bị điện và cáp của Hàn Quốc cung cấp thiết bị cần thiết cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI, qua đó cho thấy việc Kimi K3 đi lên có thể là tín hiệu tích cực đối với các công ty “người cung cấp điều kiện” ở Hàn Quốc. Ông thừa nhận rằng động lực cạnh tranh dài hạn có thể thay đổi, nhưng hiện tại trọng tâm thị trường AI vào bộ nhớ hiệu năng cao và quy trình tiên tiến khiến khoảng cách công nghệ chưa đủ để các công ty Trung Quốc ngay lập tức đe dọa quỹ đạo tăng trưởng của Samsung Electronics và SK Hynix.
Jeong dự báo KOSPI cuối năm ở mức 9.000
Jeong đã điều chỉnh dự báo KOSPI cuối năm xuống 9.000 từ mức dự báo trước đó là 11.000, phản ánh đợt điều chỉnh gần đây. Ông xác định lãi suất là biến số quan trọng trong nửa cuối năm, giải thích rằng chi phí vốn tăng sẽ làm chậm nhịp đầu tư của các công ty cạnh tranh trong mảng AI, từ đó tác động đến các ngành “người cung cấp điều kiện” như bán dẫn và thiết bị điện.
Ông cho biết các báo cáo kết quả kinh doanh lớn của công ty công nghệ Mỹ sắp tới, bắt đầu với Alphabet, là những sự kiện quan trọng nhất cần theo dõi. Nếu Alphabet, Microsoft và Amazon duy trì hoặc mở rộng kế hoạch đầu tư AI, các lo ngại về đỉnh chu kỳ của ngành bán dẫn có thể được giải quyết đáng kể. Với Samsung Electronics, ông nhấn mạnh hướng dẫn chính sách hoàn trả cho cổ đông mới là điểm then chốt, lưu ý rằng chính sách hiện tại kéo dài 3 năm sẽ hết hạn trong năm nay. Với SK Hynix, ông cho biết nhà đầu tư quan tâm đến mức độ chi tiết mà công ty cung cấp về các thỏa thuận cung ứng dài hạn (LTA) với khách hàng, sau khi Micron công bố tương đối chi tiết.
Khuyến nghị đầu tư vào ngành Mỹ phẩm và Ngân hàng
Jeong khuyến nghị tập trung vào các ngành có lợi nhuận cải thiện, trong đó nhấn mạnh lĩnh vực mỹ phẩm. Ông cho biết ngành này đang tăng 30-40% trong khi được giao dịch với hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) vào khoảng 10 lần, nên ngành có định giá hấp dẫn. Ông nêu các công ty về thương hiệu như APR và Dalba Global, các nhà sản xuất ODM như Kolmar Korea và Cosmax, cùng các công ty phân phối ở nước ngoài như Silicone2.
Ông cũng bày tỏ quan điểm tích cực đối với cổ phiếu ngân hàng nhờ lợi nhuận tăng trưởng ổn định và các khoản hoàn trả kỳ vọng cho cổ đông. Đối với cổ phiếu chứng khoán, ông cho biết dù vẫn tồn tại biến động tùy theo điều kiện thị trường, các đợt điều chỉnh gần đây đã làm giảm đáng kể áp lực định giá. Jeong khuyên nhà đầu tư “mua vào rồi đi nghỉ hè”, cho rằng ở các thị trường biến động cao, việc liên tục theo dõi giá chỉ làm tăng lo âu, và việc chờ xác nhận từ lợi nhuận doanh nghiệp sẽ thận trọng hơn.
FAQ
Điều gì khiến KOSPI giảm gần 30% so với mức cao nhất mọi thời đại?
Theo Jeong Mu-il của Trustone Asset Management, mức giảm xuất phát từ việc tập trung quá mức vào Samsung Electronics và SK Hynix thay vì các vấn đề suy giảm kinh tế nền tảng. Hai công ty này cùng các công ty liên kết chiếm khoảng 60% vốn hóa KOSPI, và khi bao gồm cả chuỗi giá trị AI rộng hơn, hơn 70% thị trường gắn với một ngành. Mức tập trung này khiến thị trường trở nên dễ tổn thương khi các lo ngại về ngành bán dẫn xuất hiện, được khuếch đại bởi dòng vốn vào các ETF đòn bẩy.
Jeong khuyến nghị các nhà đầu tư cổ phiếu Hàn Quốc nên tập trung vào những ngành nào?
Jeong cụ thể khuyến nghị các ngành mỹ phẩm và ngân hàng. Ông cho biết ngành mỹ phẩm đang tăng 30-40% trong khi giao dịch với P/E khoảng 10 lần, nên hấp dẫn. Ông nêu các công ty bao gồm APR, Dalba Global, Kolmar Korea, Cosmax và Silicone2. Đối với cổ phiếu ngân hàng, ông chỉ ra tăng trưởng lợi nhuận ổn định và các khoản hoàn trả kỳ vọng cho cổ đông là những yếu tố tích cực.
