摩根大通 cảnh báo: Nếu Fed tăng lãi suất sớm, giá vàng có thể lại giảm xuống dưới 4000 và thậm chí kiểm tra mức 3500-3600.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ một lần nữa trở thành biến số cốt lõi trong việc định giá vàng. Trong báo cáo nghiên cứu kim loại quý mới nhất, JPMorgan chỉ ra rằng, khi nhu cầu thực tế và bán lẻ đồng thời hạ nhiệt, dòng vốn ETF vàng vốn rất nhạy cảm với lãi suất đã tái chiếm vai trò định giá biên, mối tương quan nghịch giữa giá vàng và lợi suất thực tế của Mỹ đã được tái thiết lập đáng kể.

Sau khi cuộc họp FOMC đầu tiên dưới sự chủ trì của Chủ tịch Fed mới, ông Kevin Warsh, phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng, vàng đã điều chỉnh tổng cộng hơn 20% kể từ cuối tháng 2 và hiện đang dao động trong vùng thấp. Do đó, JPMorgan đã hạ dự báo giá vàng quý III và quý IV xuống lần lượt 4.300 USD/ounce và 4.500 USD/ounce, giảm khoảng 20% đến 25% so với dự báo trước đó. Tuy nhiên, ngân hàng này vẫn duy trì quan điểm dài hạn lạc quan, cho rằng vào năm 2027, khi nhu cầu từ ngân hàng trung ương và nhu cầu thực tế phục hồi cơ cấu, vàng sẽ bước vào chu kỳ tăng mới.

Về diễn biến ngắn hạn, báo cáo nhấn mạnh rủi ro vẫn nghiêng rõ rệt về phía giảm. Nếu dữ liệu kinh tế mùa hè tiếp tục nóng và củng cố định giá thị trường về việc tăng lãi suất sớm, vàng sẽ phải đối mặt với áp lực nén định giá thêm; trong kịch bản này, nếu giá phá vỡ mức 4.000 USD/ounce một cách hiệu quả, về mặt kỹ thuật có thể mở ra không gian giảm xuống vùng 3.500-3.600 USD/ounce.

Dòng vốn ETF tái chiếm vai trò định giá, tương quan nghịch giữa giá vàng và lợi suất thực tế lại được củng cố

JPMorgan chỉ ra rằng, kể từ tháng 3, giá vàng và lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã tái thiết lập mối tương quan nghịch ổn định. Sự thay đổi này không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự suy yếu đồng thời của nhiều lực lượng cầu.

Về phía nhu cầu thực tế, Ấn Độ do áp lực giá năng lượng khiến cán cân bên ngoài chịu sức ép, chính sách nhập khẩu thắt chặt, nhu cầu vàng bị kìm hãm rõ rệt. Về phía ngân hàng trung ương, mặc dù đã phục hồi mua ròng trong tháng 4 và tháng 5, nhưng nhịp độ thận trọng hơn, hỗ trợ biên có hạn.

Đồng thời, trọng tâm phân bổ vốn của nhà đầu tư bán lẻ đã dịch chuyển rõ rệt, từ câu chuyện “phòng ngừa mất giá tiền tệ” sang các tài sản như AI và chip nhớ, sự quan tâm của dòng vốn đối với mảng kim loại quý giảm đáng kể. Trong bối cảnh này, ETF trở thành biến số biên quan trọng nhất của thị trường vàng hiện tại.

Dữ liệu cho thấy, kể từ cuối tháng 2, lượng nắm giữ ETF vàng toàn cầu ròng ròng khoảng 128 tấn (khoảng -3%), tương đối phù hợp với mối quan hệ lịch sử khi lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng khoảng 50 điểm cơ bản.

Đáng chú ý hơn, độ nhạy cảm của giá vàng với lãi suất trong chu kỳ này thậm chí còn cao hơn mức trung bình lịch sử. JPMorgan ước tính, kể từ cuối tháng 2, cứ mỗi khi lợi suất thực tế kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng 1 điểm cơ bản, giá vàng giảm khoảng 20 USD/ounce (khoảng 0,4%–0,5%), mức giảm vượt quá mức có thể giải thích chỉ bằng việc giảm vị thế của ETF, phản ánh hiệu ứng cộng hưởng của việc đòn bẩy, bán tháo từ ngân hàng trung ương theo giai đoạn và suy giảm nhu cầu bán lẻ kể từ tháng 3.

Chính sách của Fed chi phối định giá trung hạn, thị trường đã phản ánh trước rủi ro tăng lãi suất

JPMorgan cho rằng, trước khi các nhu cầu khác trở nên sôi động trở lại, diễn biến của vàng sẽ phụ thuộc rất nhiều vào tín hiệu chính sách của Fed.

Đường cong kỳ hạn OIS hiện tại gần như đã định giá hoàn toàn việc tăng lãi suất một lần trong năm nay, và ngụ ý lộ trình tích lũy tăng lãi suất khoảng 40 điểm cơ bản cho đến tháng 4 năm 2027. Định giá thị trường này rõ ràng có tính diều hâu hơn kịch bản cơ sở của JPMorgan – ngân hàng này dự báo Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong năm 2026, và cửa sổ tăng lãi suất lần đầu tiên được đẩy lùi sang quý III năm 2027.

Ngay cả khi Fed cuối cùng không thực sự tăng lãi suất, cấu trúc dốc lên của đường cong OIS vẫn có thể duy trì độ bám dính khá mạnh, nguyên nhân là do thị trường lao động Mỹ khá kiên cường, cùng với việc Chủ tịch mới Kevin Warsh nhấn mạnh hơn đến ràng buộc lạm phát. Ngoài ra, nhóm chiến lược lãi suất của ngân hàng cho biết, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm của Mỹ hiện vẫn thấp hơn giá trị hợp lý ngụ ý của mô hình khoảng 20 điểm cơ bản, có rủi ro điều chỉnh tăng đối với lãi suất trung hạn.

Trong bối cảnh này, JPMorgan đã hạ mạnh dự báo dòng vốn ETF vàng năm 2026 từ mức ròng vào khoảng 400 tấn xuống mức ròng ra khoảng 50 tấn (tính đến tháng 6, vẫn còn ròng vào khoảng 19 tấn trong năm); dự báo mua ròng của ngân hàng trung ương được hạ nhẹ từ 640 tấn xuống 600 tấn; kỳ vọng tăng trưởng sản lượng vàng thỏi và tiền xu toàn cầu so với cùng kỳ cũng giảm từ 10% xuống 3,6%.

Kịch bản giải phóng rủi ro tập trung: Phá vỡ 4.000 USD có thể kích hoạt bán tháo kỹ thuật

JPMorgan chỉ rõ rằng, cấu trúc rủi ro xung quanh kịch bản cơ sở vẫn nghiêng rõ rệt về phía giảm.

Trong kịch bản cực đoan, nếu dữ liệu việc làm và lạm phát mùa hè của Mỹ tiếp tục nóng, thị trường có thể neo lại chu kỳ tăng lãi suất kiểu 1999-2000 làm tham chiếu, trong chu kỳ đó Fed đã tăng lãi suất tích lũy khoảng 50-100 điểm cơ bản và kéo theo lợi suất trái phiếu Kho bạc trung và dài hạn tăng thêm khoảng 50 điểm cơ bản.

Nếu thị trường được định giá lại đáng kể theo hướng này, giá vàng có thể phá vỡ hiệu quả mức 4.000 USD/ounce và kích hoạt các lệnh cắt lỗ theo xu hướng và bán tháo kỹ thuật, tiếp tục giảm xuống vùng 3.500-3.600 USD/ounce.

Ngoài yếu tố lãi suất, đồng USD mạnh lên cũng tạo thêm áp lực. Nhóm chiến lược ngoại hối của JPMorgan cho rằng, logic “Chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ” đang được củng cố, nếu sự phân hóa năng suất do AI thúc đẩy mở rộng hơn nữa khoảng cách giữa Mỹ và các nền kinh tế khác, USD có thể tiếp tục chu kỳ mạnh trong nửa cuối năm 2026, từ đó gây áp lực liên tục lên vàng được định giá bằng USD.

Tuyên bố miễn trừ rủi ro và điều khoản

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.