阿里巴巴股價大漲 11%，華爾街為何集體下調目標價？AI 雲端商業化成為關鍵變數

2026年7月8日，阿里巴巴（NYSE：BABA）股價單日大漲11.05%，收報108.98美元，創近一年來最佳單日表現。港股方面，阿里巴巴（09988.HK）同步上漲超過12%，總市值重返2萬億港元。截至台北時間7月10日，阿里巴巴美股報111.14美元，延續漲勢。

然而，與股價強勢上漲形成鮮明對比的是，摩根士丹利、花旗、匯豐、大和證券等多家國際投行在7月上旬集體下調了阿里巴巴目標價，下調幅度介於3%至13%之間。股價大漲與目標價下調同時發生，這一看似矛盾的現象背後，究竟反映了怎樣的市場邏輯？阿里巴巴的估值邏輯正在經歷什麼樣的變化？AI雲端運算能否成為推動長期成長的新引擎？

三大因素推動，股價單日大漲11%

財報前瞻釋出三重正面訊號。 7月8日，阿里巴巴發布截至6月季度的財報前瞻，向市場釋出三重訊號：雲端業務營收與獲利雙雙加速成長；即時零售業務（淘寶閃購）減虧幅度超出預期；電商核心業務在消費逆風下維持小幅正成長。這三重訊號疊加，打破了市場先前對阿里巴巴「成長停滯、補貼無底、份額流失」的既有印象。

具體來看，雲端業務預計收入年增45%，較上一季的38%進一步加速，獲利率預期從上一季的9%提升至11%至12%。即時零售業務方面，淘寶閃購本季度虧損略超100億元人民幣，單位經濟模型（UE）收斂趨勢明顯，降補過程中市場份額維持穩定。

法律不確定性的終結構成直接催化。 阿里巴巴與美國司法部達成6億美元不起訴協議，涉及旗下平台2016至2024年間非法銷售藥品及管制藥物的歷史問題。其中3.25億美元為罰款及沒收款項，協議將長期法律風險轉化為明確的現金成本。與此同時，美國聯邦法官裁決暫時阻止五角大樓依據《1260H條款》將阿里巴巴列入黑名單生效。這兩項法律層面的進展，為長期壓制股價的監管不確定性劃下階段性句點。

瑞銀報告引發市場重估。 瑞銀分析師Kenneth Fong發布報告指出，阿里巴巴截至6月季度可能實現獲利率擴大的營收成長，雲端業務成長45%尤為顯著。傑富瑞分析師補充，宏觀逆風及消費者信心疲弱已充分反映在股價中。

綜合來看，此次股價上漲並非短期情緒驅動，而是獲利預期改善、法律風險出清與估值修復三重因素共振的結果。

目標價下調與「買入」評等並存：看似矛盾，實則一致

7月8日至9日，多家國際投行集中調整了對阿里巴巴的評等與目標價：

摩根士丹利：將美股目標價從190美元下調至180美元，維持「增持」評等，重申為產業首選股。
花旗：將美股目標價從208美元下調至192美元，港股目標價從207港元下調至191港元，維持「買入」評等。
匯豐：將美股目標價從176美元下調至170美元，港股目標價從172港元下調至166港元，維持「買入」評等。
大和證券：將美股目標價從200美元下調至175美元，維持「買入」評等。
野村證券：將美股目標價從207美元下調至178美元，維持「買入」評等。

目標價下調與「買入」評等並存，這一組合實際上反映了投行對阿里巴巴兩種不同時間維度的判斷：

目標價反映估值模型的參數更新。 目標價的下調主要來自三個因素：其一，股價短期快速上漲後，投行需重新校準估值基準；其二，人工智慧基礎設施持續投入壓縮短期獲利，匯豐將2027至2028財年獲利預測下調3%至4%，正是考量AI投資持續增加；其三，消費端疲弱導致電商客戶管理收入（CMR）承壓，花旗預計CMR年減8.7%。

「買入」評等反映長期成長邏輯的認可。 摩根士丹利在下調目標價的同時，反而上調2027至2028財年收入預測2%至3%，核心原因在於雲端業務貢獻增加。大摩認為，近期股價回調後估值已具吸引力，相當於2028財年本益比13倍。花旗則相信，阿里巴巴的業務架構調整（AIDC擬併入中國電商集團、平頭哥晶片業務劃歸雲智能集團）將支撐長期競爭力。

華爾街分析師對阿里巴巴的平均目標價約為196.62美元，較目前股價仍有約101%的上行空間。14位覆蓋阿里巴巴的分析師全部給出「買入」評等，共識評等為「強力買入」。

AI雲端運算：正成為核心成長引擎

AI雲端運算的商業化進展，是目前市場重新定價阿里巴巴的最核心變數。

成長速度與獲利率雙重提升。 花旗預計，受AI相關需求強勁拉動，阿里雲FY1Q27（2026年第二自然季度）收入將年增45%至484億元人民幣，高於先前預測的40%增速。雲端業務EBITA預計達55.7億元人民幣，對應獲利率11.5%，較先前預測的9.9%顯著提升。摩根士丹利同樣預測雲端業務收入年增45%，EBITA獲利率從上季的9%提升至11%。

AI收入占比持續攀升。 2026財年第四季（截至2026年3月31日），阿里雲AI相關產品收入達89.71億元，連續11個季度維持三位數年增，年化經常性收入突破358億元，占外部商業化收入比重首次突破30%。阿里巴巴執行長吳泳銘在業績電話會中表示，預計未來一年AI相關產品收入占比將突破50%。

市場格局與定價權重塑。 根據沙利文發布的《2025中國全棧AI雲服務市場報告》，2025年中國IaaS、PaaS、MaaS總市場規模達595.9億元，阿里雲以239億元收入占有40.1%的市場份額，超過第二至第四名總和。2026年中國AI日均Token調用量已突破140萬億，兩年成長超過1,000倍，算力消耗單位正從「GPU小時」演變為「Token量」。在這一結構性變化中，阿里雲已逐漸走出價格戰，今年4月對AI算力晶片及高效能儲存等核心產品實施結構性調漲，最高漲幅達34%。

從收入結構來看，中泰證券預計阿里雲收入將於2027至2028財年分別成長39.2%與35.0%，達到2,201億元及2,971億元。雲端業務正從基礎設施服務轉型為高成長潛力的AI生態體系，其估值邏輯也從「硬體資源銷售」轉向「智慧服務輸出」。

本地生活業務改善：從規模擴張轉向高品質成長

即時零售業務虧損收窄，是此次財報前瞻中另一項超出市場預期的訊號。

減虧幅度優於預期。 淘寶閃購本季度虧損略超100億元人民幣，較先前幾個季度明顯收窄。摩根士丹利預計，新零售虧損從上季的180億元人民幣收窄至約100億元人民幣。花旗預計中國電商集團EBITA將維持在約380億元人民幣，反映阿里巴巴正採取更審慎的經營策略，在市場份額與單位經濟效益間尋求平衡。

產業競爭趨於理性。 在北京市市場監督管理局主導下，美團、淘寶閃購與京東等主要即時零售平台就費率、補貼及服務規範達成共識，過去一年的補貼大戰已明顯降溫。對淘寶閃購而言，本季度已成為經營目標的轉折點，重心從盲目補貼擴張轉向穩定份額與提升業務質效，目標是在財年內實現單店單位經濟效益的月度損益平衡。

這一變化標誌著阿里巴巴正從過去「以補貼換規模」的擴張邏輯，轉向「以效率換獲利」的高品質成長路徑。即時零售業務不再被視為無底洞式的現金消耗品，而是具備明確獲利路徑的策略性業務。

估值邏輯重構：從GMV到AI雲

阿里巴巴的估值邏輯正在經歷一次根本性的切換。

舊估值框架失效。 過去市場對阿里巴巴的估值主要鎖定電商GMV成長、用戶規模擴張與市場份額變化。然而，中國電商滲透率已趨於飽和，用戶成長見頂，單純以GMV與用戶數定價的模型已難以準確反映公司價值。

新估值框架建立。 目前市場焦點正轉向：雲端業務收入成長速度與獲利率；AI商業化變現能力；自由現金流與股東回報；以及各業務板塊的獨立估值。資本市場對AI企業的估值邏輯已發生根本性轉變，從早期比拼大型模型落地進度，轉向考核商業化變現與獲利能力。

光大證券指出，阿里巴巴正處於「二次創業」的策略轉型關鍵期，焦點逐步從傳統電商估值邏輯轉向「AI+雲」科技平台與「大消費」平台雙輪驅動下的價值重估。中泰證券採用分部估值法，給予國內電商業務7倍本益比、雲端運算業務5.4倍市銷率，得出中國核心商業與阿里雲的合計預測市值為2.4萬億元人民幣。

估值切換的驗證節點。 匯豐認為，市場先前對阿里雲業務成長及毛利率前景過度憂慮，AI潛力仍被低估，模型即服務（MaaS）及平頭哥潛在分拆機會尚未充分反映在股價中。若阿里巴巴能在即將公布的季度財報中驗證雲端業務的高成長與獲利率改善趨勢，估值重構的邏輯將進一步強化。

結語

阿里巴巴股價大漲11%與華爾街投行集體下調目標價，這兩個看似矛盾的現象其實反映了同一事實的不同面向：短期估值需校準，長期邏輯正在強化。

股價上漲的背後，是市場對阿里巴巴獲利預期改善的提前定價——雲端業務加速成長、即時零售減虧超預期、法律風險出清。而目標價的下調，則是投行在股價快速上漲後對估值模型的正常修正，並不改變其對阿里巴巴長期投資價值的判斷。

真正推動市場重新定價阿里巴巴的核心變數，是AI雲端運算的商業化進程。當雲端業務從「燒錢的基礎設施」轉變為「賺錢的AI生態」，當AI收入占比從30%邁向50%，阿里巴巴的估值邏輯正從「電商公司」向「AI科技平台」切換。這一切換能否持續，取決於即將公布的季度財報能否驗證雲端業務的高成長與獲利率改善——而這，才是決定阿里巴巴長期價值的關鍵所在。