2026年6月12日，SpaceX以代號SPCX於那斯達克掛牌上市，刷新全球IPO歷史紀錄。這家由伊隆·馬斯克創立的火箭公司以每股135美元的定價發行5.556億股，募資750億美元，首日收盤價來到160.95美元，較發行價上漲19.22%，市值一舉突破2.1兆美元，成為美國市值第六大的上市公司。這一事件不僅讓馬斯克成為全球首位「兆億富豪」，也讓市場對「太空＋AI」敘事組合的估值上限重新定錨在前所未有的高度。
然而，資本市場對於這一估值的分歧，絲毫不亞於對其規模本身的關注。Morningstar分析師透過折現現金流模型估算，認為SpaceX的公允價值僅為7,800億美元，不到IPO定價的一半。紐約大學估值專家Aswath Damodaran則將公允價值定錨在1.3兆美元，同樣認為IPO定價存在相當程度的溢價空間。在IPO首日2兆美元市值背後，支撐這個數字的核心資產是什麼？2026年2月SpaceX對xAI的合併操作，又是如何透過整合邏輯重塑這家公司的估值基準？
2兆美元估值的核心：xAI合併如何改寫SpaceX的定價基準
要理解SpaceX IPO估值為何能達到2兆美元，必須先回溯其上市前的關鍵重組節點。
2026年2月，SpaceX透過全股票免稅交易，完成對xAI及X的全面收購，此交易被定性為「共同控制下的企業合併」。交易中SpaceX自身估值約為1兆美元，而2023年成立的xAI作價2,500億美元，合併後實體整體估值為1.25兆美元。從交易結構來看，這等同於SpaceX在IPO前完成一次「內部估值定錨」——合併定價為1.25兆美元，IPO定價1.77兆至2兆美元之間的溢價空間，約合41%至60%的上漲預期。
但合併帶來的不僅僅是帳面上的估值成長。SpaceX在IPO招股書中將業務拆分為三大板塊：通訊板塊以Starlink為核心，2025年實現收入113.9億美元，經調整EBITDA利潤率高達63%；太空板塊包含發射服務，2025年營運虧損6.57億美元，主要受Starship火箭每年約30億美元研發費用拖累；AI板塊則是「失血大戶」，2025年收入僅32億美元，營運虧損卻高達63.6億美元。整個集團2025年淨虧損為49.4億美元，而其2024年獨立運營時仍處於獲利狀態。
換句話說，SpaceX透過合併xAI，帳面上從一家獲利的航太公司變成虧損的綜合科技企業，但IPO估值反而被推升至2兆美元。這種「愈虧損、愈值錢」的現象，反映出資本市場並非以傳統當期利潤來評價該公司。投資人實際上是在為一個以Starlink提供現金流、以AI作為成長選擇權、以太空基礎設施為長期敘事框架的「垂直整合組合」支付溢價。
營收與現金流結構：撐起2兆美元的底層數據
檢驗估值合理性，必須回到公司的營收與現金流結構。
截至2026年3月，Starlink已在軌運行約9,600顆衛星，服務於164個國家、超過1,030萬訂閱用戶，2025年總營收達186.7億美元。以IPO定價135美元計算的1.77兆美元市值推估，SpaceX當時的市銷率約為94.7倍。這一倍數在科技巨頭中極為罕見——作為對比，NVIDIA的市銷率約為22倍。
支撐如此高市銷率的邏輯，需依賴兩個預期。
其一，Starlink的用戶成長能否持續。每位用戶的月均收入從99美元下滑至66美元，降幅達33%，意味著公司正在以低價方案搶攻新興市場以換取用戶數成長。其二，xAI的AI業務何時能實現正向營運利潤。2026年第一季，AI部門實現收入8.18億美元，營運虧損24.69億美元，虧損額遠超同期營收。AI板塊2025年資本支出高達127.3億美元，主要用於NVIDIA晶片採購及Colossus超級運算中心建設。
從現金流來看，Starlink的利潤確實在填補xAI和Starship的資本開支缺口。2026年第一季，AI部門資本支出77.23億美元，占集團總支出的76.4%，而同期Starlink資本支出僅13.3億美元。SpaceX的商業模式可概括為「Starlink養AI、Starship燒錢」的結構性特徵——Starlink的利潤被視為成長引擎的燃料再投資，而非用於股東分紅。在這一框架下，94.7倍的市銷率並非基於當前營運效率，而是市場對這一「自我餵養閉環」未來可實現正向現金流的強烈預期。
機構估值分歧的多空角力
資本市場對於這一估值的分歧，正好反映不同定價模型間的思維衝突。
空方代表以Morningstar分析師Nicolas Owens為首。他以折現現金流模型計算SpaceX的公允價值約為7,800億美元，對應每股約60美元。此估值建立在保守的獲利預測上，將核心發射及Starlink業務估值為6,110億美元，AI業務僅給予約1,700億美元的機率加權估值。Owens認為，xAI的經濟護城河尚不明確，AI業務可能成為「價值損耗因子」，並指出xAI可終止的AI運算合約不足以支撐2,500億美元的內部合併估值。
多方邏輯則更依賴對長期技術敘事的定價。Wedbush分析師Dan Ives將SpaceX上市視為AI革命和太空經濟發展的重要里程碑，指出Starlink及太空數據基礎設施能為AI提供邊緣運算及低延遲連結的物理層支撐。部分華爾街機構將SpaceX的估值邏輯拆解為「星鏈提供現金流定錨、星艦充當成本開關、太空AI數據中心作為遠期期權」，本質上將SpaceX定位為橫跨通訊、航太及AI三大賽道的複合型平台。
值得注意的是，SpaceX IPO的超額認購倍數約為4倍，散戶認購需求超過1,000億美元，最終分配給散戶的份額僅約20%。這顯示，即使是IPO定價1.77兆美元的估值水準，市場短期需求仍遠超供給。至於定價是否「過高」，並無絕對答案——關鍵在於參照的是以DCF模型計算的當期收益折現，還是基於「太空＋AI」協同敘事的長期場景。
SPCX首日交易數據：19%漲幅與虹吸效應
從歷史IPO數據來看，SPCX的首日表現同樣需放在更長週期中觀察。
6月12日，SPCX開盤價為150美元，盤中最高達176.52美元，最低下探149.34美元，最終以160.95美元收盤，全日成交量超過5億股，成交總額約800億美元。首日19%的漲幅，在IPO市場屬於相當強勢，但與部分網路泡沫時期科技股上市首日動輒翻倍相比，仍屬合理區間。
SpaceX的上市機制設計試圖降低首日波動——包括初始向散戶分配高達20%-30%股份，以及對IPO後股票解禁設置分層鎖定限制。承銷商還擁有一項8.3億股的「綠鞋」超額配售權，可在需求持續旺盛時增加市場供給。
值得關注的連帶效應是「虹吸效應」——SPCX上市當日，其他太空概念股出現明顯下跌：維珍銀河大跌31%，Rocket Lab及EchoStar跌幅約10%。資金自同類板塊向首日上市龍頭集中流動，意味著SPCX短期內對同類資產形成流動性擠壓，也進一步驗證市場對這一單一標的的配置意願極高。
比特幣持倉驗證：18,712 BTC的策略邏輯
SpaceX IPO文件同樣包含對加密市場具參考意義的揭露資訊。
根據其向SEC提交的S-1文件修訂版，SpaceX截至2026年3月31日持有18,712枚比特幣，成本基礎約6.61億美元，平均買入價格約35,320美元，公允價值約12.93億美元。以當前比特幣價格約65,300美元計算，該持倉價值超過12億美元，帳面浮盈近一倍。這一持倉使SpaceX成為全球第八大上市公司比特幣持有者，排名在Strategy、MicroStrategy及Coinbase等之後。
SpaceX將這部分比特幣持倉歸類為「非核心國庫資產」，意即該部位並非公司營運所必需，但在資產負債表上已具足夠規模，足以引發揭露要求。這與特斯拉持有的11,509枚比特幣構成互補——兩家馬斯克旗下公司合計持有30,221枚比特幣，若合併計算，規模足以躋身全球上市公司比特幣持有者前五名。
從企業財務管理角度觀察，SpaceX於IPO過程中選擇保留而非清倉比特幣資產，至少反映兩點訊息：其一，公司對該資產的中長期價值抱有一定信心（至少不在上市窗口期進行變現操作）；其二，比特幣已成為部分大型科技公司國庫管理的可選儲備工具之一。與Strategy將比特幣作為核心資產不同，SpaceX持倉在2兆美元市值中僅占約0.06%，屬於「邊際存在但象徵意義重大」類型，但對於企業資產負債表採用比特幣作為儲備的敘事，仍具先行示範效應。
Gate股票交易：用USDT直接參與SPCX投資
對於希望參與SPCX的加密貨幣投資人而言，Gate的股票交易功能提供了一條直接管道。
Gate於2026年6月9日推出「直通IPO」產品，首發項目即為SpaceX（SPCX），用戶可於SpaceX正式上市前提交認購申請，獲配後直接進入Gate股票帳戶進行真實股票交易。6月13日10:00（UTC+8），Gate上線SPCXX/USDT現貨交易對，用戶可用USDT直接買賣SPCX股票資產，並支援閃兌交易。
Gate股票交易的核心優勢在於實現加密貨幣帳戶與股票帳戶的融合。用戶無需另開傳統券商帳戶，也無需進行法幣兌換，直接於現有Gate平台內以USDT完成股票交易。Gate股票專區已支援超過10,000檔美股（如NVIDIA、蘋果等），並提供最低1美元的分割交易門檻，大幅降低投資高價科技股的門檻。
此外，Gate股票交易手續費可低至0.023%（對符合VIP等級條件用戶），並支援永續合約與槓桿ETF等多元衍生工具，以滿足不同策略偏好的投資需求。對持有加密貨幣且關注美股投資機會的用戶而言，無需在兩個市場間切換帳戶與資金通道，是Gate相較傳統券商的差異化競爭優勢。
結語
SpaceX的2兆美元上市估值，是資本市場將「太空基礎設施＋AI算力建設＋衛星通訊網路」三重敘事疊加定價的極限壓力測試。xAI合併所形成的1.25兆美元內部估值定錨，疊加IPO階段的散戶申購熱潮與機構成長預期，最終於上市首日將市值推高至2.1兆美元。這一數字所反映的，並非公司2025年186.7億美元營收的當期價值，而是市場對Starlink用戶成長、AI業務扭虧為盈及Starship商業化的遠期收斂預期。
多空分歧的真正價值，在於揭示定價不確定性的邊界。SPCX未來幾季的財報——尤其是Starlink的ARPU走勢、xAI營運虧損變化及AI基礎設施資本支出節奏——將成為檢驗2兆美元估值是否「物有所值」的關鍵變數。而對加密投資人而言，SpaceX IPO文件中意外揭露的比特幣持倉，以及Gate等平台用USDT直接參與SPCX交易的功能上線，正逐步消弭傳統股票市場與數位資產市場間的工具壁壘。
