2026 年第二季，全球原油市場經歷了一場劇烈的雲霄飛車行情。WTI 原油期貨第二季累計下跌近 15%，6 月單月跌幅超過 18%；布蘭特原油期貨第二季累跌超過 19%，6 月重挫 21%，創下自 2020 年 3 月新冠疫情衝擊以來最大單月跌幅。截至 2026 年 7 月 1 日，WTI 原油期貨報每桶 69.50 美元，布蘭特原油期貨報每桶 72.92 美元。
這波跌勢背後，是地緣政治風險溢價迅速消退與供需基本面重新定價共同作用的結果。霍爾木茲海峽從封鎖到重啟、美伊從軍事對峙到簽署諒解備忘錄、OPEC+ 持續增產與全球需求預期下修——多重因素交織，構成了第二季油價走勢的完整敘事框架。
地緣風險溢價為何在第二季集中消退？
2026 年上半年，原油市場的定價邏輯經歷了從「地緣政治主導」到「供需基本面回歸」的劇烈切換。
2 月底中東衝突爆發後，霍爾木茲海峽一度陷入事實上的封鎖狀態。這條全球最重要的能源咽喉——每日通行約 1,700 萬桶原油，占全球海運石油貿易量近三分之一——的癱瘓，一度將布蘭特原油推升至接近每桶 120 美元。當時市場為供應鏈中斷支付了高達每桶 10 至 20 美元的地緣風險溢價。
然而進入第二季後，這項溢價開始迅速出清。6 月 17 日，美伊雙方公布諒解備忘錄正式文本，承諾在 60 天內展開談判並達成最終協議。6 月 23 日，霍爾木茲海峽對全球商船全面開放，為期 60 天，期間不收取任何通行費。美國財政部同步簽發石油出口豁免許可，伊朗 120 億美元海外凍結資產啟動分批解凍。
市場迅速將這些進展解讀為供應回歸的訊號。此前因地緣衝突所產生的風險溢價在數週內幾乎完全消失。部分機構明確指出，原油市場交易的核心邏輯已從近端供應短缺轉向遠期供應過剩預期，地緣局勢反覆雖然能帶來脈衝式風險溢價，但已難以逆轉供需格局重構的大趨勢。
霍爾木茲海峽僵局為何未能支撐油價？
霍爾木茲海峽的通行問題在第二季經歷了「封鎖—重啟—再衝突—再談判」的反覆，但每一次地緣升級對油價的提振效果都在遞減。
6 月 25 日，美國與海灣阿拉伯國家合作委員會發表聯合聲明，反對任何在霍爾木茲海峽徵收通行費或試圖對該海峽實施控制的行為。伊朗隨即強硬反擊，革命衛隊海軍警告稱，通過霍爾木茲海峽僅可經由伊朗公布的航線，違規船舶「將受到處置」。6 月 26 日，美國指責伊朗襲擊一艘懸掛新加坡國旗的貨輪，隨後對伊朗軍事設施發動攻擊，美伊新一輪軍事打擊就此展開。6 月 27 日、28 日，美國連續兩天對伊朗南部沿海目標發動空襲。
然而，這一系列衝突升級並未推動油價重返高點。市場反應呈現明顯的「鈍化」特徵——每一次地緣衝擊帶來的漲幅都比前一次更小、消退更快。有分析將此歸因於「地緣溢價的效率遞減」——市場已經學會在「供給恢復」與「地緣風險」兩大對立敘事之間重新尋找平衡點。
更深層的原因在於，市場對霍爾木茲海峽的供應中斷已經有了充分的緩衝預期。海峽封鎖期間，油價之所以沒有出現極端失控，並非因為衝擊不大，而是庫存釋放、管道替代、剩餘產能增產、美國出口增加以及非霍爾木茲來源的流向調整共同緩衝了原油外運受限的影響。全球能源供應鏈的韌性超出了市場先前的預期。
美伊談判為何從「利多」轉為「利空」？
美伊關係的演變是第二季油價走勢中最具戲劇性的變數。最初，市場將美伊談判視為潛在利空——協議達成意味著伊朗石油重返市場、供應增加。但隨著談判推進，這一邏輯被反覆強化，最終演變為持續壓抑油價的系統性力量。
6 月 17 日公布的諒解備忘錄中，美方承諾將依據最終協議商定的時程終止對伊朗的各類制裁，允許伊朗原油、石油產品及衍生品出口，以及銀行交易、保險、運輸等全配套服務。美國財政部隨後發布的公告顯示，豁免不僅涵蓋伊朗原油、石化和石油產品的生產、交付及銷售，還將伊朗原油進口到美國也納入允許範圍。
這意味著伊朗石油重返全球市場的路徑已經明朗。在此預期下，華爾街機構集體下修油價預期。高盛將 2026 年第四季布蘭特原油價格預期由每桶 90 美元下調至 80 美元。摩根士丹利在兩週多時間內兩度下調油價預期。
更值得關注的是，美伊之間的信任基礎極為脆弱。雙方在備忘錄簽署後不到一週便圍繞霍爾木茲海峽通行問題再度爆發軍事衝突。儘管雙方隨後同意停止敵對行為並重啟談判，但這種「邊打邊談」模式進一步強化了市場對協議執行不確定性的定價——而這種不確定性，在市場敘事中更多體現在對供應回歸節奏的擾動，而非對供應中斷的擔憂。
全球石油供應過剩的預期如何形成？
如果說地緣因素是第二季油價下跌的「催化劑」，那麼供需基本面的惡化則是更深層的「結構性力量」。
供給端，OPEC+ 在第二季持續增產。自 2026 年 4 月以來，該組織已累計增加產量配額近 60 萬桶／日。6 月，OPEC+ 同意 7 月將石油產量目標再提高 18.8 萬桶／日，連續 4 個月上調產量目標。有分析指出，在霍爾木茲海峽持續關閉的情況下，OPEC+ 增產的意義有限；但一旦海峽重啟，市場可能迅速由憂慮供應短缺轉為擔心供應過剩。這一判斷在第二季末獲得驗證——隨著海峽重啟，至少 20 艘合計載運 3,500 萬桶原油的油輪駛離海峽，波斯灣產油國正迅速恢復閒置產能。
需求端的前景同樣不容樂觀。國際能源署在 6 月報告中預估，2026 年全球石油需求將年減 110 萬桶／日，較 5 月預測大幅下修 70 萬桶／日。EIA 則預期 2026 年石油及其他液體燃料消費量年減 109 萬桶／日。IEA 指出，需求大幅下降的主因是第二季受高油價及產品供應中斷衝擊，需求年減幅高達 500 萬桶／日。
更長期的結構性壓力同樣在累積。IEA 推算，2026 年底全球石油市場可能再度轉為過剩，2027 年供應量可能大幅反彈至 1.103 億桶／日，而需求僅為 1.053 億桶／日，形成約 500 萬桶／日的潛在過剩。高盛更警告，原油日過剩量可能超過 300 萬桶。
供需兩端同時惡化，構成了第二季油價下跌的完整基本面敘事。
市場交易邏輯為何從「短缺恐懼」轉向「過剩定價」？
第二季原油市場最深刻的變化，不在於價格本身，而在於市場交易邏輯的根本性切換。
年初至 4 月，市場的核心敘事是「供應短缺」——霍爾木茲海峽封鎖、中東衝突升級、全球供應鏈斷裂風險，推動油價持續上行。進入 5 月後，隨著美伊談判取得進展，市場開始提前定價供應回歸。6 月備忘錄簽署後，這一趨勢進一步加速，市場擔憂已由短缺轉為過剩。
這一邏輯切換在價格結構上有明顯體現。WTI 原油自第一季的高檔區間持續回落至每桶 70 美元附近，地緣溢價幾乎歸零。部分機構認為，大部分地緣政治風險溢價已經消退，油價重新回到由供需基本面主導的軌道。
值得注意的是，這一輪下跌並非單純的「利空出盡」，而是市場對中期供需格局的重估。市場參與者不再僅僅關注眼前的供應中斷，而是開始前瞻性定價 2026 年 OPEC+ 減產退出和非 OPEC+ 供應成長的預期。當前的供需平衡表仍呈現過剩，對油價的壓抑可能貫穿全年。
第三季油價面臨哪些關鍵變數？
進入第三季，原油市場的定價將圍繞幾個核心變數展開。
首先是霍爾木茲海峽的通行狀態。美伊雙方雖已同意停火並重啟談判，但海峽實際上正形成「雙重規則」——伊朗要求所有船舶向革命衛隊海軍報備並依指定航線通行，美國則持續強調護航與替代航道。對於過往商船而言，最大的風險正是規則並存、標準不一以及執法主體間的衝突。一旦海峽再度發生嚴重商船遇襲事件，油價可能獲得階段性支撐。
其次是美伊 60 天談判的進展。備忘錄提出的最終協議談判期限為 60 天，經雙方同意可延長。但目前雙方在最核心的核議題上尚未進入實質磋商。最大的外部變數是以色列——黎以停火是協議落地的第一塊試金石，一旦黎南部戰火重燃，伊朗隨時可能重啟海峽封鎖，緩和進程隨時可能中斷。
第三是需求端的復甦節奏。IEA 預估第三季石油需求可能年減 170 萬桶／日，但第四季有望回升至年增 110 萬桶／日。如果需求復甦快於預期，或可在一定程度上對沖供應過剩壓力。
第四是 OPEC+ 的產量政策。在當前價格水平下，OPEC+ 是否繼續維持增產節奏，將直接影響市場對供需平衡的判斷。
總結
2026 年第二季，WTI 原油累計下跌近 15%，布蘭特原油跌超 19%，雙雙創下疫情以來最大季度跌幅。這一輪下跌的驅動力並非單一因素，而是地緣風險溢價消退、伊朗石油回歸預期、OPEC+ 持續增產與全球需求疲軟等多重壓力的疊加共振。
霍爾木茲海峽從封鎖到重啟、美伊從軍事對峙到簽署諒解備忘錄，市場對地緣政治風險的定價經歷了從「恐慌溢價」到「溢價出清」的完整週期。與此同時，IEA 與 EIA 大幅下修全球石油需求預測，OPEC+ 連續增產，全球石油市場從「供應短缺恐懼」切換至「供應過剩預期」的交易邏輯。
展望第三季，霍爾木茲海峽的通行狀態、美伊 60 天談判進展、全球需求復甦節奏以及 OPEC+ 的產量政策，將是決定油價方向的核心變數。市場目前定價的基準情境是供應逐步回歸、需求溫和復甦，但地緣政治的高度不確定性意味著任何方向的超預期事件都可能引發價格劇烈重估。
FAQ
Q1：WTI 原油第二季具體跌了多少？
截至 2026 年 7 月 1 日，WTI 原油期貨第二季累計下跌近 15%，6 月單月跌幅超過 18%。布蘭特原油期貨第二季累跌超過 19%，6 月重挫 21%。
Q2：為什麼霍爾木茲海峽的衝突沒有推高油價？
市場對霍爾木茲海峽的供應中斷已經有了充分的緩衝預期——庫存釋放、管道替代、剩餘產能增產、美國出口增加以及非霍爾木茲來源的流向調整共同緩衝了原油外運受限的影響。同時，美伊達成諒解備忘錄後，市場更多定價的是伊朗石油回歸帶來的供應增加預期，而非短期衝突帶來的供應中斷風險。
Q3：全球石油供應過剩的預期從何而來？
供給端，OPEC+ 自 4 月以來累計增加產量配額近 60 萬桶／日；需求端，IEA 預估 2026 年全球石油需求年減 110 萬桶／日。IEA 更預測 2027 年全球石油供應可能達到 1.103 億桶／日，而需求僅為 1.053 億桶／日，形成約 500 萬桶／日的潛在過剩。
Q4：美伊談判對油價的影響是利空還是利多？
短期來看是利空。美伊諒解備忘錄允許伊朗原油及石油產品出口，並涵蓋銀行、運輸、保險等全鏈條配套服務，市場將此解讀為伊朗石油大規模回歸的前奏，加劇了供應過剩的憂慮。但談判本身存在高度不確定性，任何反覆都可能引發油價的階段性反彈。
Q5：Gate 是否支援原油相關資產的交易？
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