133筆交易、86億美元，2025年加密產業的買家究竟是誰

2025 年的加密市場呈現高度分歧。

BTC 年內下跌超過 30%，山寨幣市場一片慘烈，「加密已死」的聲音此起彼落。年初追高進場的新手投資人，帳戶資產大幅縮水，有些已經刪除交易所 App，有些還在堅持等待解套。加密社群的情緒跌至 2022 年 FTX 爆雷以來的谷底。

但在這片混亂中，另一批人正積極進場抄底。

根據 PitchBook 數據，2025 年加密產業併購總額高達 86 億美元，交易 267 筆，年增 18%。這個數字是 2024 年的將近 4 倍，超越過去四年總和。若以 Architect Partners 更寬鬆的統計標準，總額達 129 億美元。

頂級交易規模驚人：Coinbase 以 29 億美元收購期權巨頭 Deribit，創下加密產業史上最大收購紀錄；Kraken 以 15 億美元併購傳統期貨平台 NinjaTrader，被譽為「史上最大 TradFi 與 Crypto 融合案」；Ripple 以 12.5 億美元收購華爾街主經紀商 Hidden Road，正式進軍機構金融核心。

散戶在恐慌中賣出離場，機構則在低點積極建倉。

值得注意的是，這些機構買的並不是加密貨幣本身。如果只是看好幣價，直接買 BTC 就好，何必花數十億收購公司？

他們收購的，是交易所、執照、託管商、支付管道、清算系統。

他們抄底的，是整個產業的基礎設施。

這讓人聯想到 2008 年金融危機後的華爾街。雷曼倒閉、貝爾斯登消失，但摩根大通與高盛存活下來，還趁機併購大量資產。危機過後，強者恆強，產業集中度大幅提升。

2025 年的加密產業，正重演類似劇情。

傳統金融為何選擇「抄底」

為什麼是 2025 年？因為三把關鍵鑰匙同時開啟了。

第一把鑰匙是 SEC 換屆。

Gary Gensler 時期，加密產業處於「薛丁格式合規」狀態：你不知道自己發的幣是否屬於證券，不知道交易所什麼時候會被認定違法，不知道公司明天還在不在。

Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSea，幾乎所有知名公司都曾收到 SEC 傳票或 Wells Notice。

這種不確定性是併購的最大障礙。沒有正規金融機構願意花 10 億美元買一家隨時可能被監管「定點清除」的公司。盡職調查怎麼做？估值模型怎麼建？法律風險如何評估？全是問號。

2025 年 1 月，川普政府上台，SEC 態度出現 180 度大轉彎。新任代理主席 Mark Uyeda 上任首日即成立 Crypto Task Force，宣布以「對話」取代「執法」。

接下來幾個月，SEC 以極快的速度撤銷了 60% 的加密相關訴訟：Coinbase 案撤了，Binance 案撤了，Kraken 案撤了，連 Ripple 那場四年官司也以和解收場。

關鍵在於撤訴方式：「with prejudice」，即法律上不可重新起訴。這為市場打了一劑強心針：事件徹底結束。

第二把鑰匙是執照開放。

12 月 12 日，美國貨幣監理署（OCC）批准 5 家加密公司取得國家信託銀行執照：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Ripple。這代表它們可直接接入聯邦儲備系統，提供託管、支付、清算服務，享有與傳統銀行同等特權。

一組數據說明一切：2025 年全年 OCC 收到 18 份銀行執照申請；2024 年僅 1 份。閘門一開，所有人都湧進來。

第三把鑰匙是 GENIUS Act。

7 月 18 日，美國首部聯邦加密立法生效。該法案明確規範穩定幣：1:1 儲備、每月揭露、破產優先償付。更重要的是，合規穩定幣不屬於證券或商品，不受 SEC 與 CFTC 管轄。

這等於給穩定幣發了一張「良民證」：銀行可安心開展穩定幣業務，支付公司也可放心接入，不必擔心日後被追究。

SEC 撤訴，法律風險歸零；OCC 發照，銀行能力變得可得；GENIUS Act 通過，穩定幣成為合規金融商品。三把鑰匙同時轉動，緊閉十年的大門終於敞開。

門外擠滿了人，手握支票。

三大買家軍備競賽

談到 2025 年併購的野心與格局，MVP 當屬 Ripple。

說到 Ripple，許多幣圈老手或許還停留在「XRP 那家公司」——2020 年被 SEC 起訴、與監管糾纏四年的那個 Ripple。但 2024 年後的 Ripple 已經完全轉型。

官司基本塵埃落定（2024 年 8 月最終判決，罰款從 20 億降到 1.25 億），公司手握巨額現金，開始大舉擴張。其核心業務早已轉向：託管、穩定幣、合規通道，哪裡有利潤就做哪裡。

這一年 Ripple 斥資 27 億美元進行收購，成為繼摩根士丹利與紐約社區銀行後，第三家同年完成兩筆 10 億美元級併購的美國金融公司。摩根士丹利上一次做到是在 2020 年：130 億收購 E-Trade，70 億收購 Eaton Vance。

Ripple 已經站上與摩根士丹利同一量級，而這兩筆核心交易值得細看。

第一筆，12.5 億美元收購 Hidden Road。這是一家全球頂級的非銀行主經紀商，服務對象包括對沖基金、資產管理公司、自營交易公司，業務涵蓋外匯、衍生品、固定收益、數位資產等多個資產類別。

主經紀商是什麼？簡單來說，就是為機構投資人提供「一站式後台服務」的公司：你要交易，我幫你清算；你要加槓桿，我借錢給你；你要託管資產，我幫你保管。高盛、摩根士丹利的主經紀業務都是獲利金雞母。

收購完成後，Hidden Road 更名為 Ripple Prime。Ripple 一步進入華爾街核心圈層。

第二筆，10 億美元收購 GTreasury。這是一家擁有 40 年歷史的企業資金管理系統供應商，聽起來不搶眼，但客戶名單令人驚艷：美國航空、固特異、Volvo，皆為財富 500 強。GTreasury 每年處理的支付流量超過 12.5 兆美元。

將兩筆交易放在一起看，Ripple 的戰略圖譜便一目瞭然。

它不再只做跨境支付公司，而是要打造「端到端的機構金融堆疊」：企業資金管理用 GTreasury，機構主經紀服務用 Ripple Prime，跨境支付用 Ripple 自建網路，中間以 XRP 做橋接。從企業財務長的電腦到對沖基金的交易台，完整串聯。

CEO Brad Garlinghouse 在 Ripple Swell 大會上直言：「我們大部分收購都聚焦於傳統金融，目的是把加密解決方案帶進去。」

換句話說：加密公司正吞噬傳統金融。

Coinbase 的策略則不同。它要做加密世界的「超級 App」，一個什麼都能交易的平台。

29 億美元併購 Deribit 是年度最大手筆。Deribit 是全球最大的加密期權交易所，年交易量超過 1 兆美元，持倉量長期維持在 300 億美元以上。

期權市場是機構投資人主戰場：對沖基金用期權對沖風險，做市商用期權管理部位，資產管理公司用期權設計結構型商品。拿下 Deribit，就等於拿下機構市場入場券。

除了 Deribit，Coinbase 還收購了鏈上廣告平台 Spindl、代幣管理公司 Liquifi、DeFi 期權協議 Opyn、Meme 幣交易所 Vector.fun、預測市場公司 The Clearing Company。

全年 10 筆收購，涵蓋衍生品、DeFi、預測市場、Meme 幣交易。CEO Brian Armstrong 的野心是「Everything Exchange」：所有能交易的東西，都能在 Coinbase 完成。

Kraken 的策略更直接：先買執照，再接業務。

15 億美元收購 NinjaTrader，買的是 CFTC 期貨執照。這家公司有 20 年歷史，是美國零售期貨交易領域的老牌玩家。在美國，合法提供散戶期貨及衍生品交易服務，必須持有 CFTC 執照。

自己申請？排隊三年起跳，還未必能過。直接併購持牌公司？立刻上線。以時間換空間，溢價 50% 也划算。

拿下執照後，Kraken 於 11 月提交 IPO 申請，目標 2026 年第一季上市，估值 200 億美元。它已不再只是加密交易所，而是持牌多資產交易平台。

Stripe 等支付巨頭的布局

加密公司在吞噬傳統金融，傳統金融也正積極滲透加密產業。

最具代表性的案例是 Stripe 收購 Bridge。

2025 年 2 月，這家支付巨頭以 11 億美元收購了 Bridge——一家僅 58 人的穩定幣基礎設施公司，A 輪估值僅 2 億美元。Stripe 給了 5.5 倍溢價，創下公司史上最大收購紀錄。

為什麼一家 58 人的新創公司能值 11 億？

因為 Bridge 擁有一項錢和時間難以買到的資產：它是穩定幣領域最成熟的 API 平台，客戶包括 Coinbase 和 SpaceX，企業可像調用一般支付 API 一樣使用穩定幣功能。創辦團隊來自 Coinbase 和 Square，對支付及加密產業有深厚理解。

Stripe 自行開發？至少得花兩年。收購 Bridge？下個月就能上線產品。

Stripe CEO Patrick Collison 形容穩定幣是「金融服務的室溫超導體」。這個比喻精準點出穩定幣本質：讓資金像資訊一樣流動，全年無休、跨國界、幾乎零成本。傳統跨境匯款需 3-5 天，手續費 3%~5%；穩定幣轉帳幾秒內到賬，手續費不到 1 美分。

收購後，Stripe 半年內連推三款產品：涵蓋 101 國的穩定幣帳戶「Stablecoin Financial Accounts」、與 Visa 合作的穩定幣消費卡，以及讓任何公司都能發行自有穩定幣的 Open Issuance 平台。

Stripe 的野心明顯：用穩定幣重新定義跨境支付。

華爾街的傳統資金也在積極行動。

10 月，JPMorgan 宣布接受 BTC 和 ETH 作為抵押品，先從 ETF 份額開始，未來擴展至現貨。這是華爾街最大銀行首次正式將加密資產納入抵押品範圍。據彭博報導，一個由 10 家大型銀行組成的聯盟正探索聯合發行 G7 貨幣穩定幣。

Paxos 以超過 1 億美元收購機構級 MPC 錢包平台 Fordefi。Fordefi 服務超過 300 家機構，月交易量達 1,200 億美元。

收購後，Paxos 可提供「穩定幣發行＋資產代幣化＋ DeFi 託管」一站式服務。

五年前，華爾街與加密圈還互相鄙視。華爾街認為加密是騙局與泡沫，加密圈則視華爾街為老古董與既得利益者。如今，他們坐在同一張談判桌上，用真金白銀為對方資產定價。

產業邊界正逐漸模糊。「加密公司」與「金融公司」的定義正被重新書寫。

尾聲

但所有人都在搶時間。

2025 年 6 月 5 日，Circle 登陸紐約證交所，首日暴漲 168%，兩日累計漲幅 247%。這是 1980 年以來募資規模超過 5 億美元的 IPO 中，首日表現最佳的一筆。市場給 USDC 發行商的定價為市值 167 億美元，募資 11 億美元。

有投行分析師算了一筆帳：依發行價計算，Circle「留在桌上」的錢高達 17.6 億美元，是史上第七大 IPO 定價錯誤。換句話說，市場對穩定幣賽道的熱情遠超承銷商預期。

Circle 之後，Bullish、eToro 相繼上市。2025 年全年，11 家加密公司完成 IPO，累計募資 146 億美元。對照 2024 年僅 4 家，募資僅 3.1 億美元。

2026 年 IPO 排隊更加擁擠。Kraken 估值 200 億美元，目標第一季上市；BitGo 收入翻了 4 倍，已遞交保密申請；Gemini、Grayscale 也都在排隊。Bitwise CEO Hunter Horsley 預測，這波 IPO 潮可能創造近 1,000 億美元市值。

但 2026 年同時也是美國期中選舉年。

歷史規律很明確：總統所屬政黨通常會在期中選舉失去國會席次。若共和黨在眾議院或參議院失去多數，加密友善政策窗口可能收窄甚至關閉。SEC 主席可能換人，立法進程可能停滯，監管態度可能再度轉變。

這解釋了為什麼所有人都在搶跑。併購要趕在窗口關閉前完成交割，IPO 要趕在市場情緒反轉前定價，執照要趕在政策收緊前到手。

時間窗口可能僅有 18 個月。

回到開頭的問題：華爾街在賭什麼？

賭的是「雙向併購」時代的來臨。加密公司買傳統金融的執照、客戶、合規能力；傳統金融買加密的技術、管道、創新能力。雙方相互滲透，邊界逐漸消失。三五年後，或許已經沒有「加密公司」與「傳統金融公司」之分，只有「金融公司」。

2025 年 86 億美元的併購潮，本質上是一場有關「合規基礎設施」的軍備競賽。這場競賽的贏家，不會是盯著 K 線圖追高殺低的人，而是提前卡位、取得執照、建立全方位能力的長期主義者。

散戶還在猜高點低點，機構早已在買整條賽道。

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