AI 投資評估從資本支出（Capex）轉向以獲利能力為重點

Hana 證券研究員李永珠（Lee Young-joo）在 24 日表示，全球人工智慧（AI）投資循環的核心評估指標，正從資本支出（Capex）轉向效率與獲利能力。之所以會出現這種轉變，是因為 AI 基礎建設投資已擴大到數千億美元，使得將龐大投資轉化為實際營收與現金流，成為市場的首要關注。李永珠解釋道，先前市場關注的是超大型雲端服務商（hyperscalers）會把多少資金投入到 AI 設施；而如今的重點則在於增加的投資是否被高效率地使用，以及是否已取得足夠的經濟可行性，以支撐後續投資。

市場焦點從投資規模轉向效率

李永珠在《資產配置窗口》（Asset Allocation Window）報告中分析，近期與 AI 相關的股票波動，源於市場對於超大型雲端服務商的大規模 AI 投資能否持續的疑慮。該研究員表示，市場的基準情境仍預期，大型科技公司將持續進行 AI 基礎建設投資，同時 AI 需求也在擴張。主要預測機構預測，超大型雲端服務商的設施投資將會依據 AI 運算需求與雲端服務進展而持續增加。

李永珠強調，生產力是 AI 投資良性循環的核心。半導體、資料中心、電力與網路公司的成長展望，假設超大型雲端服務商將持續進行設施投資。這意味著 AI 服務必須產生足夠的營收，才能讓後續投資成為可能。

連續兩個季度 AI 營收超過折舊成本

李永珠評估，AI 變現正逐漸變得可見。根據科技研究公司 Exponential View，剔除中國的 AI 相關營收，連續兩個季度都超過目前營運中的資料中心以及 AI 半導體的折舊成本。雖然要回收新資料中心以及額外圖形處理器（GPU）投資的全部成本尚未達到，但分析認為，AI 服務開始吸收既有基礎建設成本，這一點具有重要意義。

超大型雲端服務商推進 AI 變現策略

Microsoft 表示，Azure 與 Copilot 的需求正在促進雲端業務成長。Alphabet 則解釋，AI 產品與基礎建設需求是推動 Google Cloud 成長的核心動能。Meta 正推動提高既有 AI 基礎建設利用率的策略，包括興建新的資料中心，並檢視部分運算資源的外部雲端供應。

李永珠診斷，市場關注終將從「AI 投資規模本身」轉向「投資生產力」。該研究員表示，用相同規模的設施投資能夠提供多少 AI 服務，以及這些能多快轉化為營收與現金流，將成為決定下一個投資循環的關鍵變數。

Chart from Hana Securities report

常見問題（FAQ）

李永珠在 24 日談到 AI 投資評估指標時表示了什麼？ 李永珠表示，全球 AI 投資循環的核心評估指標正從資本支出（Capex）轉向效率與獲利能力，因為市場現在關注的是龐大投資能否轉化為實際營收與現金流。

為什麼與 AI 相關的股票出現更高波動？ 李永珠分析稱，近期與 AI 相關的股票波動，源於市場對於超大型雲端服務商的大規模 AI 投資是否能夠持續、穩健進行的疑慮。

有哪些證據顯示 AI 變現正在變得可見？ 根據 Exponential View，剔除中國的 AI 相關營收後，連續兩個季度都超過目前營運中的資料中心與 AI 半導體的折舊成本，這表明 AI 服務正開始吸收既有基礎建設成本。