德國商業銀行（Commerzbank）評估，美國人工智慧（AI）投資熱潮儘管有過熱疑慮，短期內仍可能持續。雖然高股價估值帶來負擔，但尚未達到網際網路泡沫（dotcom bubble）的水準；即便出現修正，擴散為金融危機的可能性也有限，這是德國商業銀行分析所指。就當地時間，德國商業銀行資深經濟學家貝恩德．韋登斯泰納（Bernd Weidensteiner）在一份報告中表示，數千億美元的 AI 基礎設施投資正圍繞美國大型科技（Big Tech）與超大規模雲端供應商（hyperscalers）展開，而這種投資擴張與歷史上重大技術創新階段所見的投資循環相似。
AI 投資成長仍低於歷史科技熱潮水準
該銀行診斷指出，AI 投資擴張目前尚未達到過度水準。根據德國商業銀行說法，截至今年，實質 IT 設備與軟體投資預估將較 2022 年（ChatGPT 問世之年）成長約 50%。與過去重大技術創新早期階段相比，這樣的成長步調屬於溫和。於 1990 年代網際網路泡沫期間，IT 投資在樂觀情緒真正開始之後的僅四年內，就已從基準（1995）暴增超過 120%。相較於 19 世紀英國鐵路熱潮中的實質投資成長速度，目前與 AI 相關的投資增速仍維持在相對偏低的水準。
韋登斯泰納分析稱：「在假設 AI 是經濟史上主要的基礎性創新之一的前提下，當前的投資循環尚未觸及過熱的極端程度。」
生產力提升與估值指標支撐市場樂觀
支撐市場樂觀的指標偏正面。美國非農勞動生產力自 2023 年起以平均每年 2.6% 的速度成長，超過疫情前長期趨勢的 1.4%。不過，他補充說，鑑於近期生產力統計的修訂幅度很大，仍需要進一步確認該趨勢是否已改變。
儘管股價已上漲到相當高的水準並構成負擔，但目前仍不算主要風險。德國商業銀行分析指出，目前標普 500 指數（S&P 500）的 12 個月遠期本益比（PER）約為 20 倍，屬於偏高水準，但低於 2000 年初網際網路泡沫高峰期約 25 倍的水準。
該銀行也表示，美國聯準會不太可能再追求額外的升息；而隨著通膨逐步降溫，未來中期將形成降息的條件。
投資集中與獲利成長需求帶來風險
潛在風險因素確實存在。目前美國企業投資過度集中在僅 AI 一個領域，而不包含 IT 的實質企業投資已呈現一段時間的收縮趨勢。這被指出是降低美國經濟成長多元性的弱點。
此外，市場為了合理化當前高股價所要求的企業獲利成長率過高。根據德國商業銀行的計算，基於標普 500 上市公司數據，企業營業利潤需要在今年成長 24%，並在 2027 年前約成長 16%。
儘管可能出現修正，系統性銀行危機風險仍有限
報告指出，即便未來 AI 投資循環走弱，擴散為如 2008 年金融危機般的系統性銀行危機的可能性也很小。
韋登斯泰納解釋：「在網際網路泡沫崩盤期間，納斯達克指數從高點大幅下跌將近 80%，就業市場轉冷，而失業率則從低於 4% 飆升至高於 6%。當時，衝擊主要被股價修正吸收，而不是債務，因此並未導致大規模放款違約或金融體系崩潰。」
常見問題（FAQ）
德國商業銀行（Commerzbank）對美國 AI 投資是否可持續的看法是什麼？
德國商業銀行資深經濟學家貝恩德．韋登斯泰納表示，儘管有過熱疑慮，美國 AI 投資熱潮可能會在一段時間內持續。實質 IT 設備與軟體投資預估將在今年較 2022 年（ChatGPT 問世之年）成長約 50%，相較於 1990 年代等歷史科技熱潮（當時 IT 投資在四年內從基準躍升超過 120%），這種成長屬於溫和。
目前的股價估值與網際網路泡沫時期相比如何？
根據德國商業銀行說法，目前標普 500 指數的 12 個月遠期本益比（PER）約為 20 倍，屬於偏高但低於 2000 年初網際網路泡沫高峰期約 25 倍的水準。雖然高估值帶來負擔，但尚未達到網際網路泡沫的水準；而該銀行評估即便出現修正，擴散成金融危機的可能性也有限。
為什麼德國商業銀行認為系統性銀行危機不太可能發生？
德國商業銀行指出，在網際網路泡沫崩盤期間，納斯達克指數從高點下跌將近 80%，失業率從低於 4% 飆升至高於 6%；但衝擊是透過股價修正而非債務被吸收，因此並未導致大規模放款違約或金融體系崩潰。該銀行評估，即便 AI 投資循環走弱，擴散為如 2008 年般的系統性銀行危機的可能性也很小。
