韓國的私募股權基金經理人越來越多採用延續投資工具（CV）作為退出策略，值得注意的交易包括韓 & 公司於 2022 年完成的約 1.9 兆韓元的雙龍 C&E 交易，以及 CVC 資本於 2025 年進行的線上旅遊平台 Yeogieoddae 交易。由於傳統退出途徑遇到困難，這一趨勢加速發展，因為 IPO 市場低迷與併購交易收縮使得 PE 基金的投資回收變得更具挑戰性。CV 允許基金經理人將投資從到期基金轉移至新投資工具，延長資產持有期，為現有有限合夥人提供流動性選擇，同時也讓尋求更長曝險的投資者得以持續投資。業界觀察者將 CV 描述為「第四退出方式」，與傳統的首次公開募股（IPO）、併購（M&A）及股息分配並列，然而交易定價的公平性與潛在利益衝突仍是 CV 架構中的核心議題。
延續投資工具延長 PE 基金資產持有期
延續投資工具指的是私募股權基金的普通合夥人（GP）將現有基金持有的投資資產轉移至新投資工具，以延長持有期的交易結構。當基金即將到期但資產價值預計仍有升值空間時，PE 基金主要會採用此結構。此機制讓現有的有限合夥人（LP）有機會回收投資，同時也讓希望持續曝險的 LP 能透過新投資工具持有資產。
典型的 CV 結構包括將現有基金持有的資產轉移至獨立的投資工具，並由新投資者與現有 LP 共同參與。近期市場實務已擴展 CV 定義，包含由 GP 主導的交易，該交易招募新 LP 購買現有 LP 的股份，卻未轉移底層資產。這種較寬泛的解釋涵蓋任何超出原始基金期限、由 GP 主導且延長資產持有期的交易。
IPO 市場低迷推動私募股權中 CV 的採用
傳統的私募股權退出方式主要包括三條路徑：首次公開募股（IPO）、併購（M&A）與股息分配。然而，近期 IPO 市場停滯與 M&A 交易收縮，使得基金經理人回收投資變得更為困難，促使 CV 的運用快速成長。此結構使 GP 能避免匆忙出售資產，同時提供流動性給現有 LP，並爭取更多時間提升企業價值，因此被稱為私募股權行業的「第四退出方式」。
依賴 CV 的趨勢反映出傳統退出市場的結構性挑戰，因為公開募股窗口縮小，策略性買家意願減弱。面臨到期日且投資組合公司尚未達到最佳出售狀態的基金經理人，轉而採用 CV 作為橋樑方案，讓價值創造得以持續，而不必在可能折價的情況下提前退出。
韓 & 公司於 2022 年推出韓國首例 CV 交易
韓 & 公司於 2022 年率先在韓國私募股權市場推出延續投資工具，涉及價值約 1.9 兆韓元的雙龍 C&E 交易。此交易被評為當時亞洲最大 CV 案例，標誌著韓國 PE 基金管理實務的重要里程碑。緊接著，CVC 資本於 2025 年進行了線上旅遊平台 Yeogieoddae 的 CV 交易，展現韓國基金經理人對此結構的逐步採用。
這些早期的韓國 CV 交易建立了操作框架與市場接受度，雙龍 C&E 交易的規模與成功執行為後續交易提供了參考點，而 Yeogieoddae 案例則展現 CV 在不同產業與基金策略中的適用性。
獨立估值解決 CV 定價疑慮
交易定價的合理性與利益衝突是 CV 結構中的主要關注點。由於 GP 在轉移資產至管理中的新投資工具時，也同時管理該工具，資產估值的公平性與利益一致性成為關鍵考量。國際市場慣例通常要求獨立估值機構評估，並經 LP 輔導委員會（LPAC）審核，以因應這些疑慮。
CV 交易的治理架構強調第三方監督，以降低 GP 主導的次級交易中潛在的利益衝突。獨立估值提供客觀的資產定價基準，而 LPAC 審查則確保現有投資者的利益在交易架構中獲得適當考量。這些保障措施已成為成熟 PE 市場的標準實務，也逐漸在韓國等新興 CV 市場中推廣。
常見問題
私募股權基金管理中的延續投資工具是什麼？
延續投資工具是一種交易結構，私募股權基金的普通合夥人將現有基金的投資資產轉移至新投資工具，以延長持有期，超出原始基金的到期日。此結構主要用於基金即將到期但資產價值預計仍會升值的情況，既提供現有有限合夥人流動性選擇，也允許透過新工具持續投資。
為何韓國的私募股權基金越來越多採用延續投資工具？
由於 IPO 市場低迷與併購交易收縮，傳統退出方式變得困難，韓國私募股權基金轉而採用 CV。CV 使基金經理人能避免匆忙出售資產，同時提供流動性給現有投資者，並爭取額外時間提升企業價值，因而被視為與 IPO、併購及股息並列的「第四退出方式」。
韓國的首例延續投資工具交易是什麼？
韓 & 公司於 2022 年完成了韓國首例 CV 交易，涉及雙龍 C&E，價值約 1.9 兆韓元。該交易被評為當時亞洲最大 CV 案例，並為韓國市場後續採用此結構奠定了先例。
