策略（Strategy，先前為 MicroStrategy）截至 2026 年 5 月 25 日持有 843,738 枚比特幣，使其成為最大的企業比特幣持有者，約佔所有未來存在的比特幣總量的 4%。公司背負 67 億美元的可轉換債券與 155 億美元的優先股，形成取決於比特幣價格穩定性的固定義務。Polymarket 的一份預測合約將 2026 年 Strategy 出現保證金追繳（margin call）的機率定在約 8.5%，反映機構對尾部風險的評估。VanEck 預估，Strategy 的年度優先股股息支付將從 2025 年的 2.17 億美元上升至 2026 年的 9.04 億美元；同時，該公司的既有軟體業務每年僅產生 4.77 億美元的營收。Strategy 於 2026 年 5 月以 8% 折價回購了 2029 年到期的 15 億美元可轉換債券，降低其資本結構中的短期再融資壓力。
Strategy 透過股權與債務發行收購比特幣
Strategy 透過股權發行、可轉換債務以及優先股發行取得比特幣。公司並不出售比特幣。2025 年，Strategy 募資 253 億美元並新增超過 225,000 枚比特幣，成為美國上市公司中最大的股權發行方。根據其 2026 年 5 月的 SEC 文件，該公司以總成本 670 億美元取得其 843,738 枚比特幣。
創辦人兼執行董事長 Michael Saylor 在 2026 年 5 月的一份資本結構更新中描述了該做法：「Strategy 具備彈性，可使用現金、Digital Equity、Digital Credit 或 Digital Capital 來為策略性交易提供資金，讓我們能擁有多種槓桿以最佳化資產負債表」，依據公司的新聞稿。
公司公布截至目前（year-to-date）的 BTC Yield 為 13.3%，BTC Gain 為 89,378 枚比特幣。軟體業務（現稱 Strategy ONE）每年約產生 4.77 億美元營收。該持倉遠遠超過其既有軟體營運規模。
保證金追繳風險取決於債務工具條款
當貸款人要求額外抵押品或償還，因為已質押資產的價值下跌至低於所需的貸款對價值比率時，就會發生保證金追繳（margin call）。Strategy 暴露於此風險取決於其特定債務工具及其條款。
Strategy 的大部分債務由無擔保可轉換債券構成，並不包含傳統的保證金追繳條款。公司於 2023 年 3 月已了結其唯一一筆以比特幣作為抵押的借款，即 2.05 億美元的 Silvergate 設施。
在 2022 年的下跌（drawdown）期間，Saylor 在 Bloomberg TV 上指出，該筆貸款是「10 倍超額擔保（overcollateralized）」，且若發生被迫出售，僅會在比特幣「下跌到『1/10』」的情況下發生，正如 Crypto Valley Journal 所報導。
可轉換債券的到期期限延伸至 2028 年至 2030 年期間。若比特幣價格大幅下跌，Strategy 可能在為到期的可轉換債券再融資、支付優先股股息或以有利條件發行新股方面面臨困難。
Polymarket 將保證金追繳機率定在 8.5%
Polymarket 合約「Will MicroStrategy be margin called in 2026?」將 YES 的結果定價在約 0.09 美元，意味保證金追繳的機率為 8.5%。該合約將保證金追繳定義為：當比特幣抵押品低於所需的貸款對價值比率時，貸款人正式要求額外抵押品或償還。由於合約的總流動性僅有 3,014 美元，這項定價偏薄，但方向性訊號與更廣泛的機構評估一致。
VanEck 的 Matthew Sigel 發表了一份對 Strategy 資本結構的詳細分析，估計年度利息支出將在 2026 年達到 8,700 萬美元。預估優先股股息支付將從 2025 年的 2.17 億美元上升至 2026 年的 9.04 億美元。
在預估營收僅 4.75 億美元的情況下，Strategy 依賴取得資本市場資金來履行其固定收益義務。Seeking Alpha 的分析師在 2025 年底將 Strategy 下調至賣出評等，理由包括 NAV 溢價低於 1 與稀釋疑慮。破產風險仍偏低，但結構性逆風正在加劇。
Strategy 面臨 SEC 與 Nasdaq 監管審查
由於 Strategy 的定位是以比特幣為資產儲備的公司，並在傳統的公開市場運作，因此同時受到 SEC 與 Nasdaq 的上市規範審查。公司新採用的公允價值會計規則（依據 ASU 2023-08）促成其在 2026 年第 1 季產生 125 億美元的會計損失，損失由未實現的比特幣減記所驅動。
Strategy 回購 15 億美元可轉換債券
Strategy 在 2026 年 5 月的債務回購，將其可轉換債券義務從 82 億美元降至 67 億美元。公司維持 8.71 億美元的 USD 儲備，並表示將依市場狀況補充該儲備。
常見問題
截至 2026 年 5 月，Strategy 的比特幣總持有量是多少？
截至 2026 年 5 月 25 日，Strategy 持有 843,738 枚比特幣，總成本約為 670 億美元，約佔比特幣總供給量的 4%。
2026 年 Strategy 出現保證金追繳的機率是多少？
Polymarket 合約對 2026 年 Strategy 出現保證金追繳的機率配置約 8.5%，並將 YES 的結果定價在約 0.09 美元。
Strategy 有多少債務？
Strategy 持有 67 億美元的可轉換債券，以及未償還的 155 億美元名目優先股；依 VanEck 的估計，2026 年預估的年度優先股股息支付為 9.04 億美元。
