Bernstein 維持其優於大盤評級和對 TeraWulf (WULF) 的 36 美元目標價，因為該公司週一與 Anthropic 簽署了一份價值 190 億美元、為期 20 年的租約，並將其多數股權出售給由 Fluidstack 領導的投資者集團。租約涵蓋 TeraWulf 位於肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data 園區 401 兆瓦的 IT 負載，帶來的經濟效益比 Bernstein 模型預測的要好，平均每 IT 兆瓦年收益為 240 萬美元，而該公司原先假設為 190 萬美元。這兩筆交易標誌著 TeraWulf 的商業模式朝向全資擁有、直接客戶關係和完全運營控制轉變，與此同時，隨著這家比特幣礦商將業務多元化發展為人工智慧基礎設施。
Anthropic 租約在肯塔基園區提供 401 兆瓦
Bernstein 表示，Anthropic 租約是 TeraWulf 的第三筆人工智慧交易，繼先前與 Core42 和 Google 支持的 Fluidstack 達成協議之後。Bernstein 稱，20 年的期限是多元化比特幣礦商中新興人工智慧基礎設施參與者簽署的最長租約，大多數礦商簽訂的是 10 到 15 年的基礎合約。該合約有兩個五年續約選擇權，可再延長十年。Bernstein 表示，初始容量將於 2027 年下半年上線，2028 年初全面交付。
TeraWulf 的人工智慧訂單簿目前合約收入約為 270 億美元，對應約 839 兆瓦的 IT 負載，涵蓋 10 到 20 年的交易，Bernstein 表示。The Block 報導該協議預計將產生約 190 億美元的收入。
TeraWulf 轉向直接客戶擁有模式
Bernstein 指出這兩筆交易是 TeraWulf 商業模式的轉變，轉向全資擁有、直接客戶關係和完全運營控制。TeraWulf 在紐約、肯塔基和馬里蘭州控制約 3.6 吉瓦的電力資產，Bernstein 預計這將支持每年 250 到 500 兆瓦的新關鍵 IT 負載。
TeraWulf 以 5.3 億美元出售 Abernathy 合資企業股權
Bernstein 表示，TeraWulf 同意以 5.3 億美元出售其在 Abernathy 合資企業中 50.1% 的股權，這代表其投資的 4.5 億美元股權約有 18% 的回報率。該合資企業於 2025 年 10 月成立，旨在德克薩斯州 Abernathy 開發一個 168 兆瓦的數據中心園區，Fluidstack 既是合作夥伴也是主要租戶。買方集團由 Fluidstack 領導。
付款分三期：簽約後 14 天內支付 2.5 億美元，2026 年底前支付 1.5 億美元，剩餘約 1.3 億美元於 2027 年 4 月 30 日前支付，具體金額可能調整。Bernstein 表示，TeraWulf 計劃將所得款項重新投入全資擁有的人工智慧基礎設施建設。
Bernstein 預測人工智慧收入到 CY30 將成長至 17 億美元
Anthropic 收益率的改善被 Abernathy 合資企業收入的損失所抵消，使得 Bernstein 的穩態預估幾乎沒有變化。該公司在兩項調整後將其 CY30 調整後 EBITDA 預估上調約 4300 萬美元。
Bernstein 預期淨人工智慧收入將從 CY26 的 2.09 億美元增長到 CY30 的 17 億美元，年複合成長率為 70%。Bernstein 還預測 TeraWulf 的 HPC EBITDA 在同一時期將以 94% 的複合年增長率增長，到 CY30 達到 15 億美元，利潤率穩定在 85% 左右。
Bernstein 給予 TeraWulf 每股 36 美元估值
Bernstein 以 TeraWulf CY30 穩態預估的一年遠期 EV/EBITDA 的 21 倍進行估值，折現後目標企業價值為 250 億美元，在調整 66 億美元淨債務後得出 36 美元目標價。
分析師指出客戶集中度是下行風險，指出訂單簿依賴少數租戶，公司需要隨著時間推移進行多元化。WULF 股價週一收於 22.21 美元，上漲 4.9%，根據 The Block 的股票數據。
常見問題
TeraWulf 週一就 Anthropic 宣布了什麼？
TeraWulf 與 Anthropic 簽署了一份價值 190 億美元、為期 20 年的租約，涵蓋其在肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data 園區 401 兆瓦的 IT 負載。該租約平均每 IT 兆瓦年收益為 240 萬美元，高於 Bernstein 原先假設的 190 萬美元。
Anthropic 的容量何時上線？
Bernstein 表示，初始容量預計將於 2027 年下半年上線，2028 年初全面交付。
TeraWulf 出售其 Abernathy 合資企業股權獲得了多少？
TeraWulf 同意以 5.3 億美元出售其在 Abernathy 合資企業中 50.1% 的股權，代表其投資的 4.5 億美元股權約有 18% 的回報率。付款分三期：簽約後 14 天內支付 2.5 億美元，2026 年底前支付 1.5 億美元，剩餘約 1.3 億美元於 2027 年 4 月 30 日前支付。
