巴西证券监管机构巴西证券交易委员会（Comissão de Valores Mobiliários，CVM）已成立一个工作组，起草用于代币化证券的实验性框架。该框架将涵盖使用分布式账本技术对证券的注册、托管、交易和交割。监管机构设立该工作组，以回应关于当证券在分布式账本上流转时，现有投资者保护、台账记录和市场基础设施规则应如何适用的实际关切。此次审查之际，巴西代币化资产市场已达 120 亿雷亚尔，约合 23.4 亿美元，其中债券凭证和商业票据合计约占该总额的 13 亿美元。巴西已根据 CVM 于 2022 年发布的指引，依据代币的经济特征适用证券法；该指引澄清，区块链的使用不会改变某项资产是否符合证券资格。
CVM 为首份框架提案制定 60 天时间表
工作组需在正式成立之日起 60 天内向 CVM 董事会提交首份提案。更广泛的审查将持续 120 天，并可能延长 30 天。该时间表为监管机构从内部审查推进至潜在的实验性框架提供了明确路径。
该工作组包含 14 个 CVM 部门，必要时也可能咨询政府机构、市场协会、自律组织及外部专家。工作组还将审查网络安全风险、国际监管模型以及此前沙盒项目的经验教训。
框架聚焦托管与交割基础设施挑战
CVM 的审查重点是围绕代币化证券的基础设施，而非资产本身。该框架将探讨如何记录所有权、如何完成交易交割、如何处理托管，以及当交易失败时市场参与者如何分配责任。
传统证券市场会将关键职能分配到交易所、托管机构、登记机构、托管中心和交割系统等不同主体之间。区块链可以在同一技术环境中把其中多项职能合并起来。这就引发了若干问题：谁控制官方所有权记录、私钥何时以及如何存储、交易何时可能被逆转，以及如果系统出现故障谁应承担责任。
CVM 表示，这些细节之所以重要，是因为它们决定了发行之后投资者权利如何得到保护。代币化证券在经济层面可能看起来与传统产品相似，但其托管、交割和运营风险可能与传统市场基础设施中的风险不同。
巴西代币化资产市场达到 23.4 亿美元
巴西追踪平台 RWA Monitor 的数据显示，该国现实世界资产市场现约为 120 亿雷亚尔，约合 23.4 亿美元。其中，债券凭证和商业票据合计约占 13 亿美元。
市场规模为 CVM 提供了在代币化证券变得过于庞大而无法进行逐案监管之前采取行动的理由。债务工具已是巴西代币化资产活动中的重要组成部分，并且因其涉及投资者主张、发行人义务以及二级市场流动性而与证券监管核心关系紧密。
CVM 计划与政府机构及市场参与者开展磋商
CVM 已通过其监管沙盒测试了基于区块链的发行以及二级交易。新的工作组将回顾这些实验，并在制定更广泛的框架时考虑：证券如何在分布式账本上发行、持有和交易。
对于交易所、经纪商、托管机构以及代币化平台而言，该工作组可能有助于降低不确定性，即哪些牌照、控制措施和报告义务适用。将在巴西构建代币化证券产品的公司，不仅需要证明底层资产在法律层面是稳健的，还需要证明支撑其运作的基础设施能够保护所有权记录、交割流程以及投资者主张。
常见问题
CVM 为代币化证券框架制定的时间表是什么？
工作组需在正式成立之日起 60 天内向 CVM 董事会提交首份提案。更广泛的审查将持续 120 天，并可能延长 30 天。
巴西的代币化资产市场有多大？
巴西追踪平台 RWA Monitor 的数据显示，该国现实世界资产市场现约为 120 亿雷亚尔，约合 23.4 亿美元。其中，债券凭证和商业票据合计约占 13 亿美元。
CVM 的框架涵盖哪些内容？
该框架将涵盖使用分布式账本技术对证券的注册、托管、交易和交割。监管机构将说明在证券迁移至分布式账本后，现有投资者保护、台账记录和市场基础设施规则应如何适用。
