FIX 交易社区向欧洲证券与市场管理局（ESMA）提交了建议，呼吁对欧洲盘后交易报告规则作出调整，并警告称，重复的技术性报告会妨碍对该地区权益市场规模和流动性的准确衡量。行业协会回应了 ESMA 关于欧洲权益市场结构的征求意见，该征求意见于 6 月 30 日结束。目前的交易标记并不允许数据使用者区分形成价格的交易与重复报告、内部风险转移以及其他不代表新经济活动的事件，从而影响投资者对流动性的评估，以及他们在比较欧洲市场与美国和亚洲市场时的判断。
FIX 识别出重复报告和技术转移问题
FIX 执行董事 Jim Kaye 表示，当前的交易标记方法使投资者无法将形成价格的交易与重复或技术性报告分离开来，导致对欧洲市场规模和流动性的严重低估。所报告的交易量会影响投资者如何评估流动性、将欧洲市场与美国和亚洲进行对比、选择执行场所，以及判断大额订单能否在不推升价格的情况下完成。如果同一笔交易被多次报告，或将技术转移计作市场活动，那么由此产生的数据可能会错误表述流动性在哪儿可用，以及真实投资者兴趣有多少。
Kaye 表示，这些问题使得欧洲市场的总体规模无法被准确衡量，并使得跨不同交易时段、特殊交易日以及其他市场事件的趋势分析变得更为复杂。他表示，能够通过迅速且便捷的方式对 RTS 1 作出澄清，以实现准确的市场成交量计算，从而使欧洲市场在对全球资本而言更透明、更高效、更具吸引力。
跨境交易会产生多份报告
RTS 1 规定了在《金融工具市场监管》（Markets in Financial Instruments Regulation）下，对股票、交易所交易基金以及其他类似权益工具的透明度要求。FIX 认为，该框架并不总能足够清晰地识别一笔交易的经济目的。若同一企业集团内的两个主体之间进行转移，可能出于风险管理目的，而非为了表达新的投资决策。若涉及一条中介链条的交易，尽管实际上只发生了一笔基础交易，也可能生成多份报告。
跨境活动还会带来另一种重复来源。在英国脱离欧盟之后，企业可能面临重叠的英国与欧盟透明度义务。因此，涉及受两套监管制度约束的主体的交易，可能会在不止一个公共数据集中出现。FIX 希望欧盟在这些目的上承认英国的 RTS 1 盘后交易透明度制度为等同。该协会表示，这将避免在英国规则下已被报告的交易再次在欧盟框架下发布。
该组织还建议 ESMA 澄清对交易对手链条以及场外跨境交易的处理。英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）在审查其权益市场规则时也提出了类似担忧，受访者指出，重叠的跨境义务是导致反复出现交易报告的原因。
FIX 提议将技术转移排除在市场成交量之外
FIX 建议将盘后交易透明度要求的豁免范围扩大，以覆盖更多非价格形成事件。该协会希望在交易不代表受益所有权的变更或新的市场兴趣时，将集团内部的风险管理交易排除在外。这一区分之所以重要，是因为市场成交量通常被用作流动性的替代指标，而技术转移、重复报告和内部资金流动并不一定能提供另一位投资者可接入的流动性。
FIX 的回复将“价格形成”与“可接入性”区分开来。价格形成交易包含真实的经济利益，并能为市场价格提供信息。可接入的流动性指的是在特定时间对特定客户可用且适合的交易机会。公开订单簿中展示的流动性可能可立即被自动化交易系统接入；而经协商的大宗交易、收盘价交易或双边机构交易，可能仅对特定交易对手可用，并可能受规模、时点或关系要求等约束。
ESMA 在其咨询中也提出了同一问题。监管机构表示，2022 到 2025 年间的连续竞价（lit continuous trading）有所下降，而收盘竞价、频繁的批量竞价以及系统性内部撮合商交易活动增加。ESMA 询问市场参与者应如何在不同机制下评估流动性：这些机制在形成价格能力以及谁能够接入方面存在差异。
ETF 交易目前会产生三份单独报告
FIX 呼吁对以净资产价值（net asset value，NAV）计价的 ETF 交易的报告作出调整。在当前欧盟做法下，ETF NAV 交易的不同阶段可能导致三份报告。FIX 希望将该要求降为一份报告，使欧盟更接近英国金融行为监管局（FCA）对这类交易的处理。以 NAV 定价的 ETF 交易不同于普通交易所交易，因为最终价格基于已计算出的基础投资组合价值，而不是在下单安排时可获得的市场价格。
该协会认为，单一报告既能保留透明度，又能降低机构的运营负担，并使合并后的数据更易理解。FCA 先前得出结论，针对以 NAV 执行的 ETF 交易进行特殊处理是合理的。在其对英国权益市场规则的审查中，监管机构发现 98% 的 ETF 交易和 46% 的 ETF 成交量都在实时模式下被报告。FCA 估计，若引入 NAV 延时报告，立即报告的交易占比将减少 0.7%，成交量占比将减少 2.7%。
FIX 建议为收盘竞价交易设置单独标记
FIX 希望 ESMA 扩大基准交易（benchmark trades）的定义，将在市场官方收盘价执行的交易纳入其中。该协会提议采用 FCA 已引入的 CLSE 标记。由于指数基金、交易所交易基金以及机构投资组合往往需要在当日官方收盘价执行，收盘竞价在欧洲权益交易中已成为更大的一部分。这类交易可能占据可观的成交量，尤其是在指数再平衡、衍生品到期以及报告期的最后几个交易日。
如果没有专门的标记，用户无法轻易将通过收盘竞价执行的订单与在收盘价确定之后达成的双边交易分离开来。FCA 已将其基准交易定义扩展为包含在市场收盘时价格执行的交易，并引入 CLSE 以识别这些交易。FIX 认为，在欧盟采用类似做法将能更清晰地呈现收盘价相关活动，并使英国与欧洲数据更易对比。
报告问题可能影响欧洲合并后行情（Consolidated Tape）的质量
随着欧盟准备推出其首个针对股票和 ETF 的合并后行情（consolidated tape），这场报告争议变得更为重要。ESMA 于 12 月 2025 年选择 EuroCTP 作为申请方，认为其最适合运营该服务，且须获得授权。该合并后行情旨在将来自分散的欧洲交易场所的交易信息汇总为单一数据流，从而让投资者对整个欧盟范围内的价格与交易获得更广泛的视角。
合并后行情无法纠正其收到的所有信息弱点。如果源报告包含重复、标记不一致或将技术性交易呈现为市场交易，那么合并它们可能会更高效地分发这种扭曲，而不是消除它。准确的分类将影响该行情如何计算市场份额、如何分配数据收入，并帮助投资者在不同交易场所之间对执行情况进行对比。
ESMA 计划在 2026 年下半年发布反馈声明
ESMA 在观察到欧洲股票交易的地点与方式发生变化后，启动了其市场结构审查。除需评估的可接入流动性以及盘后交易标记之外，本次咨询还审查了收盘竞价、定期竞价、系统性内部撮合商以及连续竞价（continuous lit trading）下滑。监管机构计划在 2026 年下半年发布反馈声明。
FIX 表示，其建议主要依赖既有做法，且无需重新设计欧洲市场结构即可实施。该协会愿意提供技术支持。Kaye 表示，这些修改对于欧洲市场的发展与效率至关重要，与既有做法保持一致，并且实施起来相对直接。
常见问题
FIX 交易社区就欧洲权益市场报告向 ESMA 建议了什么？
FIX 交易社区向 ESMA 提交了建议，要求根据已于 6 月 30 日结束的关于欧洲权益市场结构的征求意见，对欧洲盘后交易报告规则进行变更。FIX 建议将盘后交易透明度要求的豁免扩展到覆盖更多非价格形成事件，排除集团内部风险管理交易，将 ETF NAV 交易报告从三份降为一份，并为收盘竞价交易采用单独标记。
FIX 为什么认为当前的欧洲权益市场报告无法实现准确的市场衡量？
FIX 认为，当前的交易标记无法让数据使用者区分形成价格的交易与重复报告、内部风险转移以及其他不代表新经济活动的事件。跨境活动会造成重复，因为企业可能面临重叠的英国与欧盟透明度义务，导致同时受两套监管制度约束的交易出现在不止一个公共数据集中。FIX 执行董事 Jim Kaye 表示，这些问题使得欧洲市场的总体规模无法被准确衡量。
ESMA 何时会回应市场结构咨询？
ESMA 计划在 2026 年下半年发布反馈声明。监管机构在观察到欧洲股票交易的地点与方式发生变化后启动了市场结构审查，并重点审查了可接入流动性、盘后交易标记、收盘竞价、定期竞价、系统性内部撮合商以及连续竞价下滑情况。
