灰度（Grayscale）研究主管、前高盛经济学家 Zach Pandl 于 7 月 22 日在 X 发布观点，指出“比特币是一种宏观资产，它会随着宏观变量一起波动”，并主张如果美联储（Fed）决定不继续升息，比特币可能已完成本轮底部测试。Pandl 的这一观点直接挑战了市场普遍认知的传统 4 年减半周期框架。
Pandl 观点：Fed 政策敏感性与比特币宏观资产定位
根据 Pandl 在 X 平台的公开贴文，其核心论点如下：比特币的价格走势高度取决于美联储的货币政策预期，而非单纯遵循过去的历史周期。他明确表示：“比特币是一种宏观资产，它会随着宏观变量（如经济增长与政策预期）一起波动。”
在条件性评估方面，Pandl 表示，如果 Fed 接下来决定不继续升息，比特币可能已完成本轮的底部测试。该条件式分析意在指出 Fed 政策取向是当前最关键的外部变量。
Pandl 的贴文在社群引发热烈讨论，不少分析师就 Fed 未来动向、以太币（ETH）联动效应及其他宏观模型的适用性进行了交流。
Grayscale 分析报告：传统 4 年减半周期框架的适用性受到质疑
根据 Pandl 分享的 Grayscale 分析文章《Bitcoin: Four-Year Cycle or Macro Asset?》，主要论点如下：
传统 4 年周期框架：过去十多年市场普遍认为比特币严格遵循每四年一次的减半周期；若仅按此框架推演，市场信号暗示投资者可能还需面对更长时间的熊市。
宏观力量的覆写效应：Pandl 认为宏观经济力量已经足以覆写周期惯性，美联储的政策决策是对比特币底部判断更直接的依据。
机构资金进场的结构影响：华尔街机构资金持续进场，使加密货币市场与全球宏观经济的连动进一步增强，传统周期框架的预测准确性因此下降。
分析工具的变化：Pandl 配合图表分析了比特币与宏观因素相关性的趋势变化。
常见问题
Pandl 关于比特币宏观资产的观点出自何时、何处？
根据 Grayscale 研究主管 Zach Pandl 在 X 平台发布的观点（台北时间 2026 年 7 月 22 日），他认为比特币是宏观资产，Fed 政策取向是决定其底部的关键变量，并同步分享了 Grayscale 的分析文章《Bitcoin: Four-Year Cycle or Macro Asset?》。
Pandl 为何认为传统 4 年减半周期框架可能不再适用？
根据 Pandl 的 X 贴文，他认为随着越来越多华尔街机构资金进场，加密货币市场与全球宏观经济的连动加深，宏观因素（如 Fed 政策）已足以覆写传统周期惯性；这是分析师个人观点，可参考 Grayscale 官方报告及后续市场发展。
Pandl 的触底条件是什么？
根据 Pandl 在 X 平台的条件式表述，如果美联储接下来决定不继续升息，比特币可能已完成本轮底部测试；这是 Pandl 的个人分析观点，不代表 Grayscale 的投资建议。
