韩国私募股权基金管理者越来越多地采用持续工具（CV）作为退出策略，值得注意的交易包括韩 & 公司2022年涉及的双龙C&E交易，价值约1.9万亿韩元，以及CVC资本2025年针对在线旅游平台Yeogieoddae的交易。由于传统退出途径的困难，IPO市场低迷和并购交易收缩使投资回收变得具有挑战性，这一趋势加快。CV允许基金管理者通过将投资从到期基金转移到新投资工具，延长资产持有期，为现有有限合伙人提供流动性选择，同时也让寻求更长持有期的投资者继续投资。行业观察人士将CV描述为“第四种退出方式”，与首次公开募股、并购和股息分配等传统途径并列，尽管关于交易定价公平性和潜在利益冲突的担忧仍是CV结构设计中的核心问题。
持续工具延长私募股权基金资产持有期
持续工具（Continuation Vehicles）指的是一种交易结构，私募股权基金的普通合伙人（GP）将现有基金持有的投资资产转移到新投资工具中，以延长持有期。当基金即将到期但资产价值预计还会升值时，主要采用此结构。该机制为现有有限合伙人（LP）提供回收投资的机会，同时也允许寻求持续持有的LP通过新投资工具继续持有资产。
典型的CV结构涉及将现有基金持有的资产转移到单独的投资工具中，既有新投资者也有现有LP参与。近期市场实践已将CV定义扩展为由GP主导的交易，其中通过招募新LP购买现有LP的权益而不转移基础资产。这一更广泛的解释涵盖任何超出原始基金期限、由GP主导的延长资产持有期的交易。
IPO市场低迷推动私募股权中CV的采用
传统私募股权基金退出方式主要包括三条路径：首次公开募股（IPO）、并购（M&A）和股息分配。然而，近期IPO市场停滞和并购交易收缩使基金管理者的投资回收变得复杂，促使CV的使用迅速增长。这一结构使GP避免仓促出售资产，同时为现有LP提供流动性，并争取更多时间提升企业价值，使CV被称为私募股权行业的“第四退出方式”。
对CV的日益依赖反映出传统退出市场的结构性挑战，公开募股窗口缩小，战略买家兴趣减弱。面临到期但尚未达到理想出售条件的投资组合公司，基金管理者转向CV结构作为桥梁方案，允许持续创造价值，而不必在可能折价的情况下提前退出。
韩 & 公司于2022年推出韩国首个CV交易
韩 & 公司在2022年率先在韩国私募股权市场引入持续工具结构（Continuation Vehicles），涉及价值约1.9万亿韩元的双龙C&E交易。该交易被评为当时亚洲最大CV交易，标志着韩国PE基金管理实践的重要里程碑。在此基础上，CVC资本于2025年对在线旅游平台Yeogieoddae进行了CV交易，显示出韩国基金管理者对该结构的日益采用。
这些早期的韩国CV交易建立了操作框架和市场接受度，为国内私募股权行业提供了参考。双龙C&E交易的规模和成功执行为后续交易提供了借鉴，而Yeogieoddae案例则展示了CV在不同产业和基金策略中的适用性。
独立估值解决CV定价担忧
交易定价的合理性和利益冲突问题是CV结构中的主要关注点。由于GP在转移资产到管理中的新投资工具时，也在管理这些资产，资产估值的公平性和现有LP与新LP之间的利益一致性至关重要。国际市场惯例通常要求由独立估值机构进行评估，并经LP咨询委员会（LPAC）批准，以应对这些担忧。
CV交易的治理框架强调第三方监管，以减轻GP主导的二级交易中潜在的利益冲突。独立估值提供客观的资产定价基准，而LPAC审查确保现有投资者的利益在交易结构中得到适当考虑。这些保障措施已成为发达PE市场的标准做法，也在包括韩国在内的新兴CV市场中逐步采用。
常见问答
什么是私募股权基金管理中的持续工具？
持续工具（Continuation Vehicles）是一种交易结构，私募股权基金的普通合伙人将现有基金的投资资产转移到新投资工具中，以延长持有期，超出原基金的到期日。该结构主要在基金即将到期但资产价值预计还会升值时使用，为现有有限合伙人提供流动性选择，同时允许通过新工具继续投资。
为什么韩国的私募股权基金越来越多地采用持续工具？
由于IPO市场低迷和并购（M&A）交易收缩，传统退出方式变得困难，韩国私募股权基金采用持续工具（Continuation Vehicles）。CV使基金管理者避免仓促出售资产，同时为现有投资者提供流动性，并争取更多时间提升企业价值，被称为“第四退出方式”，与IPO、并购和股息分配并列。
韩国的首个持续工具交易是什么？
韩 & 公司于2022年进行了韩国首个持续工具（Continuation Vehicles）交易，涉及双龙C&E，价值约1.9万亿韩元。该交易被评为当时亚洲最大CV交易，为韩国市场后续采用该结构树立了先例。
