一笔价值十亿美元的赌注是如何失败的：Luna-UST 死亡螺旋的解析

还记得 Luna 曾被认为是下一个重大突破吗？在2022年5月崩溃之前，这个项目的估值曾超过400亿美元。背后到底发生了什么？

背景：一套高风险的机制

Terra 的核心创新——Luna 和 UST 这对组合——在纸面上看起来很不错。UST 是一种算法稳定币，由 Luna 代币支持。理论上：如果 UST 价格跌破1美元，你可以燃烧 UST 并铸造价值1美元的 Luna，从中赚取差价。套利者应当会维持其锚定。然而，这里面有个问题。

这个机制只有在交易者信任系统时才有效。它是一个循环：Luna 的价格支撑 UST 的锚定，反过来 UST 的锚定又支撑 Luna 的价值。一旦打破其中一个，另一个也会崩溃。

导火索：Anchor 砍掉收益率

2022年5月，Terraform Labs 的 Anchor 协议开始大幅削减 UST 持有者的存款奖励。这些削减幅度巨大——原本20%的年化收益率吸引了超过180亿美元的存款。

存款者惊慌失措，纷纷撤资。大量提款导致网络拥堵。原本应通过燃烧和铸造套利机制恢复锚定的过程变得力不从心。交易所也暂停了提款，网络压力巨大。UST 开始失去美元锚定。

死亡螺旋

接下来发生的事情成为教科书式的崩溃：

• UST 进一步脱锚：Curve 的自动化池开始折价 UST，试图激励套利交易，但市场上没有足够的交易者或流动性来稳定它
• Luna 大量抛售：随着 UST 崩溃，整个套利机制崩溃。你再也无法用 0.98 美元的 UST 铸造价值1美元的 Luna。Luna 的供应被稀释，价格从超过80美元暴跌到几美分
• 负反馈循环：Luna 越弱，UST 支持越少，锚定越差，形成恶性循环，最终崩溃

仅用一周时间，数十亿美元的价值蒸发。

不安的问题

在崩溃之前，创始人Do Kwon曾公开表现得非常自信。他接受过公开赌注，声称 Luna 不会崩盘，还发推说 UST 不会失去锚定。但后来内部聊天曝光，项目曾人为夸大交易量以制造虚假繁荣。

这个机制在理论上是合理的，但需要完美的市场环境和真正的用户采纳。当采纳部分是人为制造，市场环境又发生变化时，一切都崩塌了。

我们学到了什么

算法稳定币并非魔法。它们的稳定性取决于背后的抵押资产和社区信任。Luna 证明了：一个聪明的机制 + 虚假的指标 + 领导层的过度自信 = 一个仍在警示行业的教训。