DAT泡沫正在缩小:为什么Kerrisdale在押注反对Bitmine

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Kerrisdale Capital刚刚降低了对Bitmine的短期论点,这值得关注。他们的核心论点是什么?数字资产国库(DAT)模型——基本上是公司在其资产负债表上囤积加密货币——正在自我崩溃。

以下是发生的事情:

高级挤压 当MicroStrategy和类似的DAT项目首次推出时,投资者愿意支付2–2.5倍的基础净资产价值(NAV)以获取曝光。这是稀缺的,这是新颖的,这是很酷的。快进到今天,这个模型已经过度饱和。现在有超过$100 亿个DAT项目在市场上漂浮,都是在做同样的事情。

结果?溢价大幅降低。

  • MicroStrategy 的溢价:2.5 倍→ 1.4 倍
  • 比特矿 (BMNR): 当前约 ~1.4x,Kerrisdale 预测还有 40%+ 的下降

为什么崩溃?

  1. 稀缺性已死:当每个人都在做的时候,没有人是特别的
  2. 自我强化循环破裂:使这些循环运作的机制是公司在净资产价值(NAV)以上发行股票以购买更多加密货币。一旦溢价崩溃,这个机制就停止了。
  3. 市场信心下降:不受欢迎的融资决策和政策不确定性使得零售投资者对这些操作失去兴趣

Bitmine的真正问题 随着溢价缩小,每股以太坊的升值率减缓。如果溢价低于1倍(以低于净资产价值)交易,那么你就没有获得任何超额收益——你只是以加价持有现货ETH。

Kerrisdale的押注:BMNR与净资产价值(NAV)持平或低于该价值。这对一个完全依赖于其部分价值高于其整体价值的公司的形象来说是个糟糕的情况。

这意味着什么 DAT模型并不是因为以太坊本身而崩溃——ETH仍然在上涨。它崩溃是因为结构变得商品化。你现在可以直接购买ETH。为什么要为包装在股票中的它支付1.4倍的价格?

ETH2.82%
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