当‘稳定币’引发$280B 大崩溃

2025年10月11日将被铭记为加密市场发现“稳定”并不意味着安全的一天。

仅仅几个小时内，比特币从$117k 暴跌至低于$110k。以太坊下跌了16%。山寨币？80-90%消失。数千亿被抹去。但这里有一个转折点——这不仅仅是恐慌性抛售。这是一个完美设计的死亡螺旋。

触发因素：特朗普的关税炸弹

10月10日，特朗普宣布对中国进口商品征收100%的关税。全球市场崩溃。纳斯达克下跌3.56%。美元指数暴跌。突然，加密市场进入完全的风险规避模式。

但真正倒下的多米诺骨牌是USDe。

USDe 错觉

USDe是Ethena Labs的合成美元——$14B 市值，第三大稳定币。与USDT/USDC (由实际美元)支持不同，USDe采用“德尔塔中性对冲”——它持有ETH现货，同时做空ETH永久合约以保持稳定。

听起来聪明，对吧？错了。

基础收益：通过资金利率获得12-15%的年化收益率。但这里是人们被困的地方：循环贷款。用USDe借入稳定币，再兑换回USDe，再次存入。重复4次。突然间，你的15%年化收益率变成了40-50%。

在传统金融中，10%的年回报率是罕见的。50%？这是一面更大红旗在招手。

瀑布

当ETH崩溃时，USDe的对冲破裂。一家主要机构在Binance的跨保证金账户上被 liquidation—USDe在平台上暴跌至$0.60。

一旦失去挂钩，游戏就结束了：

1. 融资利率变为负值(做空者现在支付费用而不是赚取费用)
2. 信心消失
3. 循环贷款头寸达到清算阈值
4. 自动清算抛售了更多 USDe
5. 价格进一步下跌 → 更多清算 → 死亡螺旋

市场做市商大屠杀

人们不谈论的事情是：做市商也将USDe用作保证金抵押。当其价值一夜之间减半时，他们的杠杆头寸被动地变成了亏损。即便是'安全'的1倍多头也被清算。

仅在Hyperliquid上，流动性提供者的财政从$80M 在几个小时内增长到$120M ——利润来自其他人的清算。

月亮 2.0？

这不是新鲜事。2022年5月：UST承诺20%的回报→崩溃至$0 →在7天内抹去$60B 。今天的USDe剧本？同样的剧本，不同的演员。

• 高收益吸引了绝望的资金 ✓
• 没有人完全理解的复杂机制 ✓
• 在极端条件下脆弱 ✓
• 价格下跌 → 信心崩溃 → 清算连锁反应 → 游戏结束 ✓

区别在于：USDe有ETH抵押(没有归零)，而监管机构正在更加关注。但结果呢？几乎相同的系统风险。

严酷的真相

风险和回报总是成对出现。USDC 提供 0% 因为美元实际上是存在的。USDe 提供 15% 因为 delta 中性对冲 可能 会失效。USDe 循环贷款提供 50% 因为你是以自己为抵押进行 4 倍借贷。

当有人告诉你“低风险，高回报”时，你要么被欺骗，要么还没有发现风险。剧透：它隐藏在杠杆中。

没有人学习的课程

• 如果你不能用一句话解释清楚，就跳过它
• 如果回报超过10%，他们称其为“稳定”，就要跑
• 如果在每个社交媒体账户上都被推销，那就是你的卖出信号
• 如果它需要隐藏杠杆(循环贷款)才能运作，那就不是财富管理——而是赌博

沃伦·巴菲特：‘潮水退去时，你会发现谁在裸泳。’10月11日，潮水退去了。数百万的人赤身裸体。

下次市场给你提供50%的回报时，请记住：有人在为此买单。从统计上看，可能是你。