Messari 2026 加密趋势报告精要：从货币叙事到“颠覆因子”

Messari 发布了《2026 年加密趋势报告》（The Crypto Theses 2026），全文对公链、DeFi、AI、DePIN与 TradFi 等赛道的未来趋势做出预判。在 Messari 的视角中，2026 年将是加密货币从“投机”转向“系统级集成”的关键一年。

为便于阅读，我们精简了原文，摘取了最核心的结论与观点，以快速洞察下一个风口。

加密货币（Cryptomoney）是整个行业的基础

• 比特币已经明确地与其他所有加密资产区分开来，并且毫无疑问是当前最具代表性、最成熟的“加密货币（cryptomoney）”。
• 今年下半年 BTC 的相对跑输，部分原因来自于早期、大额持币者带来的卖压上升。我们并不认为这种跑输会演变为长期的结构性问题，比特币的“货币叙事”在可预见的未来仍将保持稳固。
• L1 的估值正与基本面逐渐脱钩。L1 的收入同比大幅下滑，其估值越来越依赖于一种“货币溢价”的假设。除少数例外，我们预计多数 L1 将跑输 BTC。
• ETH 仍然是争议最激烈的资产。围绕其价值捕获能力的担忧尚未完全消除，但 2025 年下半年的市场表现表明，市场愿意在某种程度上将 ETH 视为与 BTC 类似的加密货币。如果 2026 年加密牛市回归，以太坊的数据可用性代币（Data Availability，DATs）可能迎来“第二次生命”。
• ZEC 正越来越多地被定价为一种“私密型加密货币”，而不再只是小众的隐私币。这使其在监控加强、机构化加深以及金融压制加剧的时代，成为 BTC 的一种互补性对冲资产。
• 应用层可能会开始选择建立自己的货币体系，而不是依赖其所运行网络的原生资产。具备社交属性和强网络效应的应用，尤其有可能走向这一方向。

传统金融（TradFi）与加密的融合（The Convergence of TradFi x Crypto）

• 《GENIUS 法案》重塑了稳定币的定位：稳定币从加密原生的交易工具，转变为美国货币政策体系中的组成部分，并由此引爆了银行、金融科技公司与科技巨头之间的竞争，争夺“数字美元”基础设施（支付与结算轨道，rails）的控制权。
• Tether 约 5000 亿美元的估值体现了其极强的盈利能力，但《GENIUS 法案》也将 JPMorgan、Google 等重量级玩家引入同一赛场。我们预计，Tether 仍将在合规要求相对宽松、以“美元化”为特征的经济体中保持主导地位，而在发达市场中，具备品牌、合规与分发优势的传统机构将占据主要份额。
• 银行正将稳定币“嫁接”进既有支付体系，而 Cloudflare 与 Google 则在为几乎尚未出现的“代理型商业（agentic commerce）”构建底层基础设施。随着 AI Agent 驱动的交易在这些轨道上规模化，科技、金融与 AI 的融合预计将在 2026 年成为主导叙事。
• 利率下行将推动资本流向加密原生收益机会，包括资金利差、代币套利以及以 GPU 为抵押的借贷。这一轮收益周期将更多依赖真实现金流，而非代币通胀，从而构建出更稳健、可持续的收益结构。
• 2025 年，RWA（现实世界资产）代币化规模已达 180 亿美元，主要集中在美国国债与信贷资产领域——这些是最早实现产品与市场匹配（PMF）的方向。随着 DTCC 获得 SEC 授权对美国证券进行代币化，这一规模将进一步扩张，并有望把数万亿美元级别的资产引入加密基础设施之上。

去中心化互联网金融（Decentralized Internet Finance）

• 主动做市 AMM（Prop AMMs）与 CLOB（中心化限价订单簿）将取代被动 AMM，成为 DEX 的主流架构。随着链上基础设施扩容，这类架构能够提供更优的成交质量与更窄的价差。
• 模块化借贷协议（如 Morpho）将超越一体化（单体）借贷平台。通过提供灵活、彼此隔离的金库（vault），更符合机构与新型银行（neobanks）的风险与合规偏好。
• 股票永续合约（Equity Perps）有望在 2026 年迎来突破，为全球用户提供高杠杆、无国界的股票敞口，同时规避链下监管带来的摩擦。
• 生息型稳定币将取代“被动型”稳定币，成为 DeFi 的核心抵押资产，缩小储备收益与用户实际回报之间的差距。
• DeFi 银行（DeFiBanks）将作为加密世界对新型银行的回应而出现，把储蓄、支付与借贷功能打包进高利润率、完全自托管的应用之中。

去中心化 AI（Decentralized AI）

• 算力需求的持续爆发 + 开源模型能力提升，正在为去中心化算力网络打开全新的收入来源。
• 去中心化数据铸造厂（Decentralized Data Foundries） 若能在某一个前沿、单点的关键应用场景中建立绝对优势，将成为整个 deAI 技术栈中最具盈利能力的参与者。
• DeAI 实验室 将围绕具有明显差异化的中等规模开源模型形成“类信仰式”的社区追随。这一模型规模区间持续展现出强烈的模型–市场匹配度（model–market fit）。
• 达尔文式网络（Darwinian Networks，指“适者生存”和“自然选择”机制） 将通过一种正向循环推动加密行业去污名化：既能吸引顶级人才，又能引入机构级需求，从而不断强化自身。
• AI Agent 协同副驾驶（Co-pilots） 将把 DeFAI 技术栈 打包成一个统一的“终端入口”，依托强大的数据飞轮，正面挑战既有的主流消费级前端入口。
• 随着预测市场规模化，AI Agent 为持续的信息聚合、更稳定的流动性以及更高质量的定价校准提供了路径——在不改变市场基本结构的前提下，显著降低系统性偏差。

DePIN 是前沿阵地（DePIN is the Frontier）

• 垂直整合的 DePIN 网络（从底层资源到面向企业/消费者的成品）最有能力实现可持续收入与更高利润率，从根本上解决需求侧问题。
• 随着稀缺真实世界数据（Real-World Data）需求加速增长，DePAI 数据采集协议有望在 2026 年迎来突破。借助 DePIN 式激励机制，其数据采集速度与规模将明显优于中心化方案。
• InfraFi 将成为一个爆发性的 DePIN 相邻赛道：通过把链上资本引入传统私募信贷难以覆盖的全新基础设施领域（如债务融资），打通资金与真实基础设施之间的通道。
• 监管清晰将显著扩大 DePIN 的建设者群体，并加速企业级参与——一方面降低代币设计的不确定性，另一方面让企业深度整合的 DePIN 商业模型变得可行。
• 到 2026 年，DePIN 有望实现超过 1 亿美元的链上可验证收入：一方面，成熟协议的年化收入将从千万美元级跃升至上亿美元级；另一方面，新一批蓝筹级 DePIN 项目将完成 TGE（代币生成事件）。

消费级加密的时代已经到来（The Time for Consumer Crypto is Now）

• 手续费价值栈已从“链”转移到“应用”。当区块空间不再是瓶颈，消费级加密正演化为一个以应用为核心的经济体：应用捕获主要收入，并终于可以围绕用户体验进行真正优化。
• 消费者层面的 PMF 最清晰地出现在“市场即产品”的场景。Memecoin / NFT 与预测市场之所以成立，是因为它们将所有权与定价机制直接嵌入文化行为与信息获取过程中，而不是把加密能力“生硬地嫁接”到既有应用上。
• 预测市场已完成从选举场景到持续性使用的跃迁。2025 年验证了非政治需求（体育 / 加密 / 文化），而分发级合作伙伴（如 Robinhood）成为需求爆发的关键加速器。
• 金融化社交仍处在早期，但设计空间真实存在。机会不在于“去中心化社交”本身，而在于让内容、创作者与互动关系可交易化，从而创造一种全新的用户体验。
• “非典型 RWA”正在成为新的消费级切入口。代币化开始改善非金融商品市场（如集换式卡牌、扭蛋），并展现出通往链上流动性、可验证来源（provenance）以及可组合金融层的清晰路径，重塑收藏品赛道。

颠覆因子（Disruption Factor, DF）：评估二层协议（L2）的概念验证框架

加密世界从未缺少活跃度。新链、新代币、新叙事——每一轮周期都带来创新与噪音的爆炸式增长。然而，有一个问题始终难以回答：哪些项目真正有机会产生持久影响？

在 Messari 的发展过程中，我们尝试过多种最佳可用框架，从传统估值方法到网络与市场结构模型，力图找到一种可靠且简洁的项目评估方法。每次实践中都出现同样的缺陷：协议的胜出方式不同于传统公司，没有任何单一的传统分析视角能可靠衡量项目是否在长期累积持久优势。

Messari 引入了颠覆因子（Disruption Factor, DF）的概念框架，以解决这一问题。颠覆因子的构建遵循以下四个指导原则：透明度；可定制性；长期主义；开源与演进。

颠覆因子衡量一个加密项目融入现实世界和主流用户行为的深度。它不仅评估链上活动，还评估这些活动是否在有效替代传统系统、吸引非加密原生用户，并转化为粘性的长期采纳。

本次概念验证对 13 个 L2 进行了评分。结果呈现出明显的“杠铃化”格局：Arbitrum One (70) 和 Base (67) 脱颖而出成为领跑者；OP Mainnet (58) 处于第二梯队；其余项目均在 49 分以下，表明许多 L2 仍处于早期、垂直领域或尚待证明其持久性。

撰文：Messari

原标题：The Crypto Theses 2026

整理 / 编译：ODIG Invest