比特币矿工困局突围：AI与再生能源成为求生关键

當下的比特幣挖礦業正經歷前所未有的生存考驗。隨著BTC價格徘徊在8.7萬美元附近，Hash price跌至歷史低點39.4美元/PH/s/day——已低於大多數礦工的40美元盈虧平衡線——整個產業正面臨毛利率持續下滑的嚴峻局面。儘管網路hashrate仍超過1 Zettahash，但Q4礦工平均成本已飆升至13.78萬美元/枚比特幣，公開上市礦工普遍陷入負毛利困境。

危機根源：算力競爭與融資成本的雙重絞殺

這輪市場困局並非單純因為比特幣價格波動。分析師指出，真正的殺手是算力競爭加劇帶來的設備折舊加速，疊加高利率環境下融資成本居高不下。部分業者已開始減頻運轉機器以節電，導致網路算力下降8%，反映出礦工的被動抉擇——用產能換現金流。

中小型礦企首當其衝，缺乏規模效應與融資管道的業者正快速出局。這場淘汰賽正在加速進行。

機遇轉向：AI算力成為礦工的「第二條路」

在困境中，一批頭部礦工卻找到了突圍口——他們正在將現有的電力契約、數據中心與冷卻系統，從比特幣挖礦轉向人工智慧與高效能運算(HPC)領域。這些基礎設施成為轉型的天然優勢。

典型轉型者的業績已反映這一趨勢：

• Core Scientific：Q3來自HPC/AI的營收佔比達21%，成為主要增長引擎
• TeraWulf：AI業務佔14%，優先將電力轉移至高效能運算，甚至主動犧牲部分比特幣產能
• Bitfarms：計劃至2027年逐步退出比特幣挖礦，全力轉向NVIDIA GPU支援的HPC中心
• Cipher Mining：目標2026年擴大至1.7GW容量，主要服務AI運算，獲JPMorgan上調評級至「增持」
• Iris Energy (IREN)：雖然目前AI營收佔比僅3%，但因轉型題材帶動，今年股價漲逾4倍

Luxor Technology執行長Ethan Vera直言，礦工正在積極「拔掉」比特幣機器轉供AI數據中心。Galaxy Digital分析師指出，相比比特幣的波動性，AI/HPC合約提供更穩定、現金流可預測的長期協議，且估值邏輯完全不同——數據中心業者常達20-25倍本益比，遠高於礦業估值。投資人已將焦點轉移至此，礦工股表現開始脫鉤比特幣，甚至逆勢上漲。

降成本新招：再生能源從選項變必選

面對能源成本高漲的困局，礦工紛紛加速轉向再生能源。德州、冰島、加拿大等地豐富的風水資源成為兵家必爭之地：

• Sangha Renewables在德州Ector縣啟用20MW太陽能挖礦設施
• Phoenix Group在衣索比亞推出30MW水力發電運營
• Canaan與Soluna在德州Briscoe縣部署風力發電，並開發AI優化能源效率的適應性礦機

根據Cambridge研究，2025年全球比特幣挖礦能源中，逾52.4%已來自再生來源（風力/水力佔42.6%，核能9.8%），較2022年大幅提升。電費作為挖礦支出的大宗，透過再生能源可大幅壓低成本。這一轉型不僅回應監管與投資人對ESG的要求，也成為避免如Tether因能源成本上升而被迫關閉設施命運的必要之舉。

市場分化已現：誰將活到下一個週期

TheMinerMag分析師Wolfie Zhao直言，美國上市礦工市佔正因外國競爭縮減，債務沉重業者面臨Q4前景「嚴峻」的局面。然而，成功完成轉型的礦工如IREN、Cipher、CleanSpark等，已獲JPMorgan、Needham等機構青睞，股價目標持續上調。

整體產業預計2026年HPC轉換率達35%，市場規模潛力達數百億美元。轉型並非選項，而是關乎生死存亡的必答題。

最終的勝出者，將是那些能夠將其在電力與土地方面的戰略優勢，成功嫁接到當今最火熱的AI革命之上的跨界礦工。對於區塊鏈生態而言，礦工的轉型進程本身，也已成為觀察比特幣產業是否走向成熟與可持續的關鍵指標。