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美国经济正在演出一场有趣的"不对等增长"——效率在涨，但就业增速却跟不上。摩根士丹利最近发出的信号值得关注：这种现象或许会给美联储的降息决策提供更多理由。
数据层面很直观。美国劳工部刚发布的数据显示，第二季度非农企业工人每小时产出同比增长3.3%，这个增幅远超上一季度的1.8%下滑。生产率的快速反弹意味着什么？经济在用更少的人做更多的事，这通常能有效压低通胀预期。
有意思的是，市场和美联储官员的看法出现了明显分歧。美联储内部对2026年的降息预期相当保守——官员们普遍认为顶多降息一次。但投资者的态度完全不同。根据芝商所的数据，市场给出的年底前降息概率高达72%，这个差距足以说明市场对降息节奏的期待有多强烈。
生产率提升在压低通胀的同时，也在改变政策制定者的成本-收益计算。如果经济能在更低的就业增长下维持产出，美联储面临的通胀压力确实会减轻。摩根士丹利的分析进一步强化了这一预期，市场对降息的期待值已经被拉到很高的位置。
但这背后也隐藏着一个关键问题：这种"无就业繁荣"是技术进步带来的短期现象，还是经济结构调整的长期信号？如果是前者，降息空间可能有限；如果是后者，美联储可能真的要开始思考更激进的政策调整了。你怎么看这个逻辑链条？