百时美施贵宝在2026年：这家制药巨头能否复苏？

现实检验：市场规模下的收入逆风

百时美施贵宝 (NYSE: BMY) 在过去五年中遇到了巨大困难。其旗舰产品——尤其是曾经占据主导地位的癌症治疗药Revlimid的专利保护失效——带来了显著的收入挑战。结合当前表现来看，情况依然复杂：在2025年前九个月，公司总收入为357亿美元，同比下降1%。这一下行趋势引发了关于这家制药巨头短期前景的重要问题。

当你观察表现最突出的产品时，挑战并不那么明显。与辉瑞联合推广的抗凝药Eliquis，在这九个月期间实现了$11 十亿的销售额，增长8%。肿瘤治疗药物Opdivo的收入达到74亿美元，也实现了8%的增长。这两款药物合计占百时美施贵宝总收入的一半以上——然而整体公司仍在下滑。这种差异表明了一个危险的依赖：即使旗舰产品在增长，其他方面的亏损也在超过这些收益。

即将到来的专利悬崖危机

未来还会有更多动荡。在十年结束之前，百时美施贵宝将面临至少两款主要收入来源的专利到期：Eliquis和Opdivo。专利到期后，生物类似药和仿制药竞争者将蜂拥而至，通常在几个月内占据20-40%的市场份额。对于已经出现营收停滞的公司来说，这构成了生存威胁。

数学非常直白。这两款产品目前每年贡献184亿美元的收入。即使失去其中30%的收入，也将导致大约55亿美元的年度销售额的丧失——相当于当前收入的15%。如果没有其他地方的增长来弥补，百时美施贵宝可能面临一段收入悬崖，未来几年对股东来说将是痛苦的。

转型计划：新剂型与管线深度

管理层并未坐以待毙。公司的战略依托三个支柱：重新配方现有药物、扩大肿瘤药物管线，以及多元化进入邻近市场。

Opdivo的演变正是这种策略的典范。去年底，公司获得了Opdivo Qvantig的批准，这是一种皮下注射版本，取代了原有的静脉注射剂型。这一创新在操作上意义重大：原版药物需要在医疗机构由训练有素的输液人员管理，而新剂型可以在家庭环境中使用，只需几分钟，而非30分钟。保持疗效相当的同时提升便利性，应能让这一剂型占据原药的相当市场份额，或在仿制药到来时减轻竞争压力。

在肿瘤领域，百时美施贵宝正追求用量取代依赖巨型药物。两款癌症药物——Opdualag和Breyanzi——预计在2025财年实现$1 十亿的年度销售。Reblozyl，一种用于β-地中海贫血患者的贫血治疗药物，已进入巨型药物行列。更重要的是，公司仍在进行数十项癌症试验，预计会有多项获批和标签扩展。这一涵盖免疫学和神经科学的管线深度，表明管理层有足够的弹药，随着时间推移至少可以部分取代Eliquis的收入。

收入吸引力：股息作为缓冲

对于保守型投资者，百时美施贵宝提供了具有吸引力的收入特性。预期股息收益率超过4.6%，远高于标普500的1.2%的平均水平。公司在过去十年中将派息增加了近66%，显示出对股东的长期承诺。现金支付比率约为35%，管理层拥有相当的灵活性，既可以提高股息，也可以投资研发。

在过渡期，这一股息缓冲尤为重要。即使收入在2-3年内停滞不前，而新产品还在逐步推广，偏好收入的投资者也能从稳定增长的派息中受益。

投资结论：耐心等待的策略

百时美施贵宝并不提供令动量投资者兴奋的增长故事。管线的推进需要数年时间才能转化为收入。即使是新获批的药物，也需要时间来扩大产能和获得医生的采用。Eliquis的专利悬崖迟早会到来，无论管理层是否准备好。

然而，公司通过新剂型延长现有产品线、深化肿瘤管线，以及实行股东友好的股息政策，形成了对那些具有中等时间视野和较低风险承受能力投资者的合理吸引力。

对于追求快速升值的增长型投资者来说，百时美施贵宝的吸引力较低。对于愿意持有2-3年应对潜在收入压力的股息投资者，这只股票在2026年值得考虑。