从地缘政治到护城河：重新审视军工股的投资逻辑

當今世界紛爭多元，軍事科技的迭代速度前所未有。無人機、精準導彈、資訊戰的崛起，讓軍費支出成為全球各國的共同選擇。這不僅重塑了戰爭形態，也創造了一個獨特的投資賽道。但並非所有標著「軍工」標籤的公司都值得關注——關鍵在於如何甄別。

什麼是真正的軍工股

廣義而言，軍工股涵蓋任何與國防部有直接或間接業務往來的企業。從大型武器系統到日常軍用物資，邊界極其寬泛。但投資者需要明白，只有軍工營收佔比足夠高的公司，才能真正享受這一產業的紅利。

以卡特彼勒(CAT)為例，儘管經常被歸類為軍工股，其實不到三成營收來自軍用領域，主要還是工業設備業務。類似的還有聯邦快遞(FedEx)，曾承包軍用物流，卻被冠以軍工概念股之名。這些公司的股價表現，最終還是取決於其民用市場的景氣循環，而非軍事需求。

相比之下，像波音和雷神這樣同時涉足軍民兩端的企業，風險往往更複雜。它們的軍用訂單可能穩定成長，但民用市場的任何風吹草動，都可能導致整體業績與股價的大幅下滑。

美國軍工巨頭的分化現象

洛克希德馬丁：穩健的長期選擇

洛克希德馬丁(LMT)是全球第二大軍工生產商，專注度極高。其股價自上市以來呈穩步上升趨勢，短期回調主要反映大盤修正，而非企業本身問題。從長期持有角度看，其作為純軍工企業的優勢明顯。

諾斯洛普·格魯曼：技術護城河最深

諾格(NOC)全球排名第四，卻是全球最大的雷達製造商，專業性極強。公司配息已連續成長18年，今年更加速5億美元的庫藏股計畫。其技術應用於太空、導彈和通訊領域，與美國戰略威懾的發展方向高度吻合。只要全球地緣政治維持警戒，軍費投資就難以停歇，諾格的成長動能相對確定。

通用動力：護城河深但成長有限

通用動力(GD)是美國前五大軍火供應商，股息連續成長32年，美國僅有30家公司獲得此殊榮。其民用部分(灣流噴射機)服務高端客戶，不受景氣影響，使整體收入保持穩定。儘管營收成長缺乏亮點，但透過成本管控和股份回購維持股東報酬，體現出深厚的護城河。

雷神與波音：民用困境拖累整體表現

雷神(RTX)今年股價表現疲弱，主要源於提供給空中巴士A320neo飛機的零件缺陷——使用罕見粉末金屬在高壓環境下可能導致引擎故障。這導致平均每年約350架飛機需要重新質檢，維修時間高達300天。儘管軍工訂單穩定，但民用部門的訴訟風險和客戶流失風險正在吞噬獲利。

波音(BA)面臨類似困境。除了737MAX安全事故和疫情衝擊外，其民用市場正面臨中國商用飛機(C919)的競爭。這種新進競爭者的出現，打破了波音數十年的壟斷格局。從投資角度看，波音的軍用業務(B-52轟炸機、阿帕契直升機等)應會穩定增長，但民用前景難以預期，更適合抄底而非追漲。

台灣軍工股的在地機會

台海地緣政治緊張，催動了區域軍費支出的增加。台灣和中國在過去兩年都上調了國防預算。

**雷虎科技(8033.TW)**從遙控模型玩具大廠轉型為無人機製造商，2022年股價大幅上揚，受惠於軍事無人機需求的爆發性增長。

**漢翔(2634.TW)**的業務結構更加多元，民用部門從事維修保養和零件銷售，軍事部門以教練機為主。相較於單一品牌依賴的風險，漢翔透過維修市場的需求穩定性，股價表現相對抗跌，具備更高的安全邊際。

為何軍工股值得關注：巴菲特的三層邏輯

投資軍工股的核心理由，可用巴菲特「濕雪」理論來詮釋——需要夠長的賽道、夠深的護城河、夠濕的雪球。軍工股恰好同時滿足這三點。

第一，賽道足夠長。人類文明至今，紛爭從未停歇。軍隊需求是永無止境的產業特質，保證了這個賽道的超長生命週期。

第二，護城河極其深厚。軍工技術普遍領先民用科技，事關國防安全，進入門檻極高。信任建立需要多年，契約關係緊密，競爭者難以跨越。許多企業與國家專利共享或獨家供應，強化了既有龍頭的不可替代性。

第三，雪球夠濕。全球地緣政治走向區域化，各國紛紛提高軍費支出。裁軍風險目前極低，成長動能相對確定。

投資決策的實踐框架

軍工股的潛力不容否認，但實際投資須遵循四項原則：

其一，重視軍工營收佔比。軍用業務的比例決定了公司能否真正受益於軍費增長。營收佔比不足五成的公司，民用表現往往成為主導因素。

其二，監測民用市場變化。即使軍用訂單增加，民用部門的衰退也能抵消甚至超越軍用的收益。波音和雷神的故事充分說明了這一點。

其三，評估技術領先度。在這個產業，技術護城河決定了公司的長期競爭力。諾格和洛克希德馬丁之所以值得關注，正因其在各自領域的技術優勢難以撼動。

其四，考量地緣政治風險。軍費支出最終由政治決策驅動，國際關係的變化可能帶來預期外的衝擊。

總結：精選而非盲投

軍工股市場的需求穩定性無容置疑，但「軍工股有哪些」這個問題的答案，遠比名單本身複雜。真正的投資機會，藏在那些同時具備高軍工佔比、穩定民用業務或零民用業務、深層技術護城河的企業身上。

諾斯洛普·格魯曼、洛克希德馬丁和漢翔等公司，透過各自的競爭優勢和市場定位，展現了不同的投資特質。而波音、雷神及類似的跨域企業，則提醒投資者不能忽視民用市場的風險。

軍工股不是簡單的「買軍工就漲」，而是一個需要深度理解企業結構、市場動態和地緣風險的投資命題。綜合考量軍工企業的財務狀況、營收結構、技術地位與全球政治環境，才能做出明智的長期決策。