市场对比特币下行风险的定价远低于历史先例所暗示的水平。

尽管自2020年以来比特币经历了多次50%至80%的回调，保护性期权（25-delta看跌期权翼）的成本仅比平值隐含波动率（ATM IV）高出约5%。实际上，在2024年近29%的时间里，市场几乎未对下行风险定价任何溢价。
一个促成因素是波动率的持续抛售——尤其是与现货ETF相关的策略——这创造了看跌期权的供应，并使对冲成本保持在较低水平。
相比之下，标普500指数几乎始终维持着下行保护溢价，而比特币则频繁以极低的尾部风险定价进行交易。
这并不一定意味着比特币更不可能发生回调；相反，它可能表明市场过度自信。一旦回调发生，看跌期权很可能会迅速重新定价，引发全市场波动率飙升。