ألوتيك، شركة خاصة يملكها أفراد عائلة رئيس مجموعة ألـوكو بارك دو-بونغ بالكامل (بنسبة 100%)، حققت أرباحاً كبيرة عبر معاملات داخلية مع إحالات مدرجة على مدار نحو 20 عاماً، وفقاً لملفات إفصاحات إلكترونية صادرة عن هيئة الإشراف المالي. استمدت الشركة 96.9% من إيراداتها من معاملات مع الإحالات، مع الحفاظ على هامش تشغيل قدره 8.05%، وهو أعلى بكثير من الإحالات المدرجة ألـوكو (1.04%) وKPTIU (3.47%). وقد أشار مراقبون في السوق إلى أن هيكل المعاملات الداخلية يُعد أحد العوامل التي ساهمت في التقليل من القيمة السوقية للشركات المدرجة، وهي ظاهرة تُعرف بـ"خصم كوريا"، حيث سلطت اللجنة الخاصة التابعة للحزب الديمقراطي المعنية بالأسواق الرأسمالية الضوء تحديداً على معاملات شركات يملكها أفراد العائلة المالكين بوصفها أمراً يثير القلق فيما يتعلق بالتقييم.
ألوتيك تستمد 96.9% من الإيرادات من معاملات الإحالات
يُظهر هيكل إيرادات ألوتيك اعتماداً كبيراً على معاملات المجموعة الداخلية. سجلت الشركة إجمالي إيرادات بلغ 87.5 مليار وون، جاءت منها 84.8 مليار وون من معاملات مع إحالات تشمل ألـوكو وKPTIU وHyundai Vina وALK VINA وHDAL Vina. ويمثل ذلك 96.9% من إجمالي الإيرادات. تعمل ألوتيك في مجال صب سبائك الألومنيوم، حيث تقوم الإحالات بشراء القوالب لإعادة معالجتها. وعلى الرغم من تحقيق الإيرادات أساساً من الإحالات، حافظت ألوتيك على هامش تشغيل قدره 8.05%، مقابل 1.04% لألـوكو و3.47% لـKPTIU على أساس منفصل. بلغ إجمالي الأرباح المحتجزة لدى الشركة 50.6 مليار وون، أي زيادة بأكثر من 100 مرة مقارنة بـ470 مليون وون في 2006.
عائلة بارك دو-بونغ تمتلك 100% من الملكية عبر حصص مجمعة
استحوذ رئيس بارك دو-بونغ على ألوتيك في عام 2005 عندما كانت لديها رأسمال قدره 1 مليار وون وأرباح تشغيلية تتراوح بين 100 و200 مليون وون. أما الملكية الحالية فتتوزع على النحو التالي: بارك دو-بونغ 42.4%، الزوجة أوه جونغ-جا 10.3%، الابنة بارك سي-را 8.9%، والابن بارك جون-هي 15.7%. وبما في ذلك أسهم الخزينة، تمتلك عائلة بارك 100% من أسهم حقوق ملكية ألوتيك. تجلس ألوتيك في قمة هيكل حوكمة مجموعة ألـوكو، حيث تتدفق الملكية عبر ألوتيك → KPTIU → ألـوكو. تضم المجموعة ما مجموعه 16 شركة، بما في ذلك ألـوكو المدرجة في KOSPI وKPTIU المدرجة في KOSDAQ.
إحالات مجموعة ألـوكو توفر 448 مليار وون في قروض لألوتيك
قدمت إحالات مجموعة ألـوكو قروضاً بقيمة 44.8 مليار وون إلى ألوتيك لدعم شراء المواد الخام. يُظهر تفصيل القروض أن ألـوكو قدمت 21.7 مليار وون، وHyundai Aluminum 20.1 مليار وون، وKPTIU 3 مليار وون. بالإضافة إلى ذلك، قدمت ألـوكو وHyundai Aluminum ضمانات سداد بقيمة 57 مليار وون في قروض من مؤسسات مالية إلى ألوتيك. كما تمتلك ألوتيك حصة قدرها 49.5% في Alu Materials، وهي شركة قابضة تدير الإحالات التابعة للمجموعة في الخارج. ويعمل بارك دو-بونغ وبارك سي-را كممثليْن مشتركين لـAlu Materials. حققت الشركة إيرادات قدرها 700 مليون وون بالكامل من إحالات تشمل ألـوكو وALK VINA وHYUNDAI ALUMINUM VINA، وتم تخصيص 500 مليون وون لرواتب الموظفين وأتعابهم عن خمسة موظفين بمن فيهم الممثلون.
الإحالات المدرجة تتداول دون القيمة الدفترية مع بروز مخاوف بشأن المعاملات الداخلية
يتداول ألـوكو وKPTIU بنسبة سعر إلى قيمة دفترية تبلغ 0.44x و0.35x على التوالي. عقدت اللجنة الخاصة التابعة للحزب الديمقراطي المعنية بالأسواق الرأسمالية في كوريا، والمعروفة بـK-Capital Market Special Committee on Korea Premium، منتدى بعنوان "المهام التشريعية لقوانين مكافحة التلاعب بالأسهم لمعالجة خصم كوريا"، حيث حدد المشاركون معاملات الشركات التي يملكها أفراد العائلة المالكين، والتي تنقل الأرباح من الشركات المدرجة، كعامل يساهم في التقليل من قيمتها. وتناولت اللجنة، في وجهها المحدد، حالات تُجري فيها شركات مدرجة معاملات مع شركات يملكها أفراد العائلة.
مجموعة ألـوكو تدافع عن هيكل المعاملات باعتباره أكثر كفاءة من حيث التكاليف
صرح مسؤول في مجموعة ألـوكو بأنه على الرغم من أن هامش تشغيل ألوتيك يبلغ 8%، فإن معدل الربح لا يكون مرتفعاً عندما يتم احتساب أسعار الفائدة على الاقتراض. وأضاف المسؤول أن وجود ألوتيك يمكّن المجموعة من الحصول على القوالب بأسعار أقل مقارنة بشرائها من موردين خارجيين، وأن هذا الهيكل بعيد تماماً عن التعامل مع الذات من قبل المالكين.
الأسئلة الشائعة
ما النسبة المئوية من إيرادات ألوتيك التي تأتي من إحالات مجموعة ألـوكو؟
حققت ألوتيك 84.8 مليار وون من أصل 87.5 مليار وون في إجمالي الإيرادات الناتجة عن معاملات مع إحالات مجموعة ألـوكو بما في ذلك ألـوكو وKPTIU وHyundai Vina وALK VINA وHDAL Vina، وهو ما يمثل 96.9% من إجمالي الإيرادات.
كيف يقارن هامش تشغيل ألوتيك مع الإحالات المدرجة ألـوكو وKPTIU؟
حافظت ألوتيك على هامش تشغيل قدره 8.05%، بينما سجلت الإحالات المدرجة ألـوكو وKPTIU هوامش تشغيل بلغت 1.04% و3.47% على التوالي على أساس منفصل، رغم أن ألوتيك تستمد 96.9% من إيراداتها من معاملات الإحالات.
ما أشكال الدعم المالي التي تقدمها إحالات مجموعة ألـوكو إلى ألوتيك؟
قدمت إحالات مجموعة ألـوكو قروضاً بقيمة 44.8 مليار وون إلى ألوتيك، حيث قدمت ألـوكو 21.7 مليار وون، وHyundai Aluminum 20.1 مليار وون، وKPTIU 3 مليار وون. كما قدمت ألـوكو وHyundai Aluminum أيضاً ضمانات سداد بقيمة 57 مليار وون في قروض من مؤسسات مالية إلى ألوتيك.
