زادت الأسهم الكورية المدرجة التي تقل نسبتها بين السعر والقيمة الدفترية (PBR) عن 1x من 567 شركة إلى 597 خلال العام الماضي، رغم أن مؤشر KOSPI تضاعف بأكثر من الضعف، وفقاً لتحليل عُرض في منتدى في 21 مايو/أيار بمقر مكتب أعضاء الجمعية الوطنية في مبنى National Assembly Members' Office Building في يويودو، سول. قال كيم مين-كوك، الرئيس التنفيذي لشركة VIP Asset Management، إن التقليل المستمر في التقييم يعود إلى قانون ضرائب الميراث والهبات في كوريا الجنوبية، الذي يُقيّم الأسهم المدرجة وفقاً لأسعارها المتوسطة خلال الشهرين اللذين يسبقون ويليان تاريخ الميراث أو الهبة، ما يخلق حافزاً للمالكين المسيطرين على الحفاظ على أسعار أسهم أقل. وأعلنت الحكومة في 14 مايو/أيار ضمن «استراتيجية النمو الاقتصادي للنصف الثاني 2026» أنها ستُصلح طريقة التقييم للأسهم المدرجة التي تُعتبر أقل بكثير من قيمتها، مع إدراج معايير محددة ضمن خطط إصلاح الضرائب بنهاية هذا الشهر.
ارتفاع شركات PBR دون 1x إلى 597 رغم تضاعف KOSPI
أظهر تحليل VIP Asset Management أن KOSPI ارتفع من 3186 قبل عام إلى 6821 صباح 21 مايو/أيار، وهو ما يعني تضاعفاً في القيمة. وارتفع متوسط PBR لمؤشر KOSPI من 1.07x إلى 1.95x خلال الفترة نفسها، بنسبة 83%. ومع ذلك، زادت الشركات المدرجة في KOSPI التي يبلغ فيها PBR أقل من 1x من 567 إلى 597، وتوسّعت حصتها من إجمالي الإدراجات من 67.4% إلى 72.0%. قال كيم مين-كوك في المنتدى بعنوان «المهام التشريعية لإصلاح قانون كبح أسعار الأسهم للتصدي لخصم كوريا» إن «صعود المؤشر خلال العام الماضي قد يكون مجرد خداع بصري بسبب قوة قطاع أشباه الموصلات وليس حلاً لخصم كوريا».
تحديد هيكل ضريبة الميراث كمحرّك للتقليل من القيمة
حدّد كيم مين-كوك هيكل تقييم ضريبة الميراث والهبات باعتباره أحد أسباب استمرار التقليل من قيمة الشركات على أساس كل شركة. ينص قانون ضرائب الميراث والهبات الحالي على أن قيمة السهم المدرج تُقيّم وفقاً للسعر المتوسط للسهم خلال الشهرين قبل وبعد تاريخ الميراث أو الهبة. ويؤدي هذا الهيكل إلى خفض تكاليف الخلافة بالنسبة للمالكين المسيطرين عندما تكون أسعار الأسهم أقل. وقال إن هذا يخلق حافزاً للمالكين المسيطرين الذين يواجهون انتقالاً في الملكية للابقاء على سلبية تجاه تعزيز قيمة الشركة عبر زيادات الأرباح الموزعة أو عمليات إعادة شراء الأسهم أو أنشطة علاقات المستثمرين. وأشار إلى أن إثبات أن شركة بعينها تعمل عمداً على كبح أسعار أسهمها لأغراض الخلافة أمر صعب عملياً.
خبراء يقترحون حدّاً أدنى للتقييم عند 80% من صافي قيمة الأصول
جادل كيم مين-كوك بأن الإجراء الصحيح ليس معاقبة السلوك بعد وقوعه، بل إزالة الحافز الاقتصادي على الحفاظ على أسعار أسهم منخفضة. واقترح إنشاء حد أدنى للتقييم يضمن ألا تُقيّم الأسهم المدرجة الخاضعة لضرائب الميراث أو الهبة بأقل من 80% من صافي قيمة الأصول. وقال: «قانون كبح أسعار الأسهم ليس قانوناً لإلقاء اللوم على الناس، بل قانوناً لإزالة ذلك الحافز. نحتاج إلى نظام يجعل المالكون المسيطرون والمساهمون العامون ينظرون إلى الاتجاه نفسه، وليس طريقة تلوم شركات بعينها». وشدّد كيم جونغ-يون، أستاذة في كلية الدراسات العليا للقانون بجامعة إيوها (Ewha Womans University Graduate School of Law)، على أن انخفاض PBR بحد ذاته لا ينبغي أن يكون هدفاً تنظيمياً، موضحاً أنه يجب التمييز بين الشركات التي يخصمها السوق بسبب انخفاض الربحية وضعف النمو، وبين الشركات التي تتسم بالسلبية تجاه عوائد المساهمين وتعزيز قيمة الشركة للحد من تكاليف الخلافة.
الحكومة تراجع إصلاحاً شاملاً لطريقة تقييم الأسهم
تسعى الحكومة إلى إصلاح طريقة تقييم الأسهم المدرجة لأغراض ضرائب الميراث والهبات. وفي «استراتيجية النمو الاقتصادي للنصف الثاني 2026» التي أعلنتها في 14 مايو/أيار، قالت الحكومة إنها ستُحسن طريقة التقييم الضريبي للأسهم المدرجة التي تنخفض قيمتها بشكل مفرط. وستدرج خطط إصلاح الضرائب التي سيتم الإعلان عنها بنهاية هذا الشهر أهداف التطبيق ومعايير التقييم المحددة. كما ينتظر مشروع تعديل قانون ضريبة الميراث وضريبة الهبات الذي اقترحته النائبة عن الحزب الديمقراطي لي سو-يونغ، في الجمعية الوطنية. وقال كيم هوان-غي، مسؤول في قطاع الضرائب العقارية بوزارة الاقتصاد والمالية، في المنتدى: «على الرغم من أننا نتفهم الغرض والضرورة، فإن الحافز على الحفاظ على أسعار أسهم منخفضة لا يقتصر على الشركات التي لديها PBR منخفض. نحن نراجع بشكل شامل عوامل متنوعة تتجاوز PBR». وأضاف: «وبما أنه ليس من السهل تطبيق طريقة التقييم التكميلي المطبقة على الشركات غير المدرجة مباشرة على الشركات المدرجة، فنحن نفكر في مراعاة الثقة في السوق والصعوبات العملية معاً».
الأسئلة الشائعة
كم عدد الشركات الكورية التي تتداول حالياً بأقل من قيمتها الدفترية؟
وفقاً لتحليل VIP Asset Management المعروض في منتدى 21 مايو/أيار، فإن 597 شركة مدرجة في KOSPI تبلغ حالياً نسبتها بين السعر والقيمة الدفترية (PBR) أقل من 1x، مقارنة بـ 567 قبل عام.
لماذا يخلق قانون ضرائب ميراث كوريا الجنوبية حوافز لأسعار أسهم منخفضة؟
يقوم قانون ضرائب الميراث والهبات الحالي بتقييم الأسهم المدرجة بناءً على السعر المتوسط خلال الشهرين اللذين يسبقون ويليان تاريخ الميراث أو الهبة، ما يعني أن انخفاض أسعار الأسهم يقلل تكاليف الخلافة بالنسبة للمالكين المسيطرين.
