قامت هيئة الإشراف المالي الكورية (FSS) وبورصة كوريا (KRX) بتقصير كبير لعملية الموافقة على إدراج صناديق الاستثمار المتداولة المماثلة للرافعة المالية على سهم واحد (ETFs)، والتي تُصنَّف منتجاتها ضمن فئة «شديدة الخطورة للغاية»، وفقاً لمصادر من قطاع الصناعة المالية. وجرى تقليص مدة الموافقة بشكل ملموس بالنسبة لـ 16 صندوقاً من صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية على سهم واحد تم إدراجها في آن واحد في 27 مايو، مقارنةً بإجراءات مراجعة الصناديق المتداولة القياسية. وانتقد مشاركون في القطاع عملية الإسراع، بحجة أن المنتجات شديدة الخطورة للغاية تستحق مزيداً من الفحص المتعمق بدلاً من الموافقة المعجلة، رغم هدف السياسة المتمثل في استقرار سعر الصرف وإعادة أموال المستثمرين إلى الوطن.
الجدول الزمني لموافقة صناديق الاستثمار المتداولة للرافعة المالية على سهم واحد في KRX
وفقاً لمصادر من قطاع الاستثمار المالي، مضت مراجعة إدراج الصناديق الـ 16 الخاصة بالرافعة المالية على سهم واحد، والتي تم إدراجها في آن واحد في 27 مايو، وفق جدول زمني مُسرَّع بشكل كبير مقارنةً بالصناديق المتداولة العامة. عادةً ما تتطلب عملية الموافقة القياسية على الصناديق المتداولة أن تُنجز شركات إدارة الأصول عدة مراحل: مشاورة أولية بشأن طلب مراجعة الإدراج المبدئي (بمتوسط 2-3 أسابيع)، وتقديم الطلب الرسمي لمراجعة الإدراج المبدئي إلى البورصة (مع الإخطار بنتائج مراجعة الإدراج خلال 20 يوماً عملياً، وبمتوسط أسبوعين)، وتنسيق الجدول مع FSS (متغير، وبحد أقصى 4 أسابيع)، وإعداد وتقديم عقد الثقة وبيان تسجيل الأوراق المالية إلى FSS (يصبح ساري المفعول في اليوم 17 بما في ذلك تاريخ التقديم)، وإعداد وتقديم طلب الإدراج إلى البورصة (ويصبح الإدراج ممكناً بعد 5 أيام عمل). وتستغرق العملية الكاملة حداً أدنى يبلغ 7 أسابيع وحداً أقصى يبلغ 12 أسبوعاً، ما يعني أن فترة مراجعة منتج صندوق استثمار متداول واحد تتطلب على الأقل 2-3 أشهر. وقد تستغرق المنتجات ذات الهياكل المعقدة أو التي تواجه مشكلات حالياً وقتاً أطول.
وبالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة للرافعة المالية على سهم واحد، اختُصرت فترة المراجعة بشكل كبير إلى نحو شهر واحد. ووفقاً لخطط جرى تجميعها من كل شركة لإدارة الأصول، فإن فترة مراجعة بورصة كوريا (KRX) لطلب مسودة مراجعة الإدراج المبدئي تستغرق عادةً نحو أسبوعين لكنها اكتملت هذه المرة خلال 8 أيام فقط. كما استغرقت الفترة من تقديم الطلب الرسمي المبدئي للحصول على الإدراج إلى تلقي الموافقة 8 أيام عمل، مقارنةً بالجدول الزمني المعتاد البالغ 15 يوماً. وبعد اجتياز مراجعة الإدراج المبدئي، يتعين على الشركات تقديم بيان تسجيل الأوراق المالية إلى FSS والخضوع لمراجعة الشروط والأحكام. عادةً ما تُقدِّم شركات إدارة الأصول بيان تسجيل الأوراق المالية إلى FSS متزامناً مع نتائج مراجعة الإدراج المبدئي، على أن يصبح بيان تسجيل الأوراق المالية ساري المفعول في اليوم 17 من تاريخ تقديمه.
ورغم أن الشركات تتلقى موافقة البورصة، فإن المضي فوراً في إجراءات مراجعة الشروط والأحكام أمر صعب لأن FSS حدَّت مؤخراً من عدد إطلاق الصناديق المتداولة الجديدة المسموح به لكل شركة ليصبح 1-2 في الشهر. ومع ذلك، أفادت التقارير بأن منتجات الصناديق الـ 16 الخاصة بالرافعة المالية على سهم واحد خضعت لمراجعة الشروط والأحكام لدى FSS قبل أن تعلن KRX نتائج الموافقة. وقد أُجريت لاحقاً إجراءات مراجعة الشروط والأحكام لدى FSS بالتوازي قبل تلقي موافقة البورصة الرسمية. ونقلت وكالة الأنباء عن حاكم FSS لي تشان-جين أنه قال في 22 من الشهر الماضي إنه يأسف لإدخال صناديق الاستثمار المتداولة للرافعة المالية على سهم واحد، وأشار إلى أن بيانات تسجيل الأوراق المالية الخاصة بهذه الصناديق وصلت في وقت مبكر إلى حد ما خلال مرحلة الإدخال.
انتقادات لعملية المراجعة المعجلة من قبل مصادر الصناعة
صرح مسؤول في إحدى شركات إدارة الأصول بأن FSS كانت متحفظة جداً في قبول طلبات الشروط والأحكام هذا العام، إذ لا تزال العديد من الصناديق المتداولة تنتظر رغم تلقيها موافقة البورصة لأنها لا تستطيع تقديم الشروط والأحكام. وأشار المسؤول إلى أنه، على نحو استثنائي بالنسبة لهذه الصناديق المتداولة للرافعة المالية، جرت مراجعة FSS بالتوازي قبل موافقة البورصة. عادةً ما تجري الجهات الحكومية والسلطات المالية مراجعات سريعة لتلبية الجداول الزمنية للمنتجات التي تقودها الحكومة بنشاط. كما تمت ترقية إدراج الصناديق المتداولة للرافعة المالية على سهمي Samsung Electronics وSK Hynix بسرعة تماشياً مع أهداف السلطات الرامية إلى استقرار أسعار الصرف وإعادة أموال المستثمرين إلى الوطن.
ولفت مشاركون في السوق إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة للرافعة المالية على سهم واحد كان ينبغي التعامل معها بشكل مختلف. وباعتبارها منتجات شديدة الخطورة للغاية وبأعلى مستوى متوقع من مخاطر المستثمرين، كان يتعين إخضاعها لمناقشات تتضمن وقتاً كافياً. وقال مسؤول في إحدى شركات إدارة الأصول إن صناديق الاستثمار المتداولة للرافعة المالية على سهم واحد هي منتجات غير مسبوقة في كوريا وتتميز بخصائص عالية المخاطر، لذلك كان ينبغي إخضاعها لمزيد من الفحص والمراجعة المتعمقة. وأشار المسؤول إلى أنهم تلقوا فقط إشعاراً بخيارات المنتج عندما تم استدعاؤهم إلى البورصة قبل وقت قصير من موعد الإدراج، ولم تُجرَ في السابق أي جلسات استماع أو إحاطات رسمية علنية. وأضاف المسؤول أنه خلال إدراج صندوق استثمار متداول لبرنامج 2024 value-up، كانت هناك مناقشات مكثفة مع الصناعة منذ المرحلة الأولى لانتقاء الأسهم، لكن هذه هي المرة الأولى التي يواجهون فيها مثل هذا التسويق السريع دون جمع آراء ذات معنى.
وظلت هذه المخاوف تُطرح باستمرار خلال عملية الترويج للإدراج. وقال مسؤول في إحدى شركات إدارة الأصول إنه قبل الإدراج، جمعت FSS والبورصة بشكل غير رسمي آراءً من كل شركة عبر الهاتف أو بطرق شفوية، واستفسرت بشأن المسائل التشغيلية خلال مرحلة الإدخال، والاحتمالات المتعلقة بالأسهم الممكنة لكل شركة، وإمكانية ارتفاع التقلبات بسبب إعادة موازنة الرافعة اليومية. وبحسب التقارير، أعربت معظم الشركات عن مخاوف تشمل مخاطر الذيل (مخاطر منخفضة الاحتمال لكنها قد تسبب صدمة كبيرة في السوق إذا تحققت). ولفت المسؤول إلى أن جمع الآراء بقي شكلياً مع تقدم العملية عبر عدد صغير من الأسهم خلال وقت قصير. وقال مسؤول آخر في إحدى شركات إدارة الأصول إنه بغض النظر عن هدف السياسة المتمثل في استقرار سعر الصرف، هناك جانب يتمثل في إدخال منتجات عالية المخاطر بسرعة مفرطة، ما يثير تساؤلاً حول ما إذا كانت السلطات والمؤسسات قد أجرت مراجعة كافية.
إنكار KRX للأولوية في معالجة صناديق الرافعة المالية على سهم واحد
تمسكت بورصة كوريا بأنّها لم تُؤثر ولم تُقصِّر عملية مراجعة صناديق الاستثمار المتداولة للرافعة المالية على سهم واحد مقارنةً بالصناديق المتداولة العامة. وقال مسؤول في البورصة إن الصناديق المتداولة تتمتع بخصائص منتجات مختلفة، تشمل الأنواع المحلية والأجنبية وأنواع السندات، ما يجعل من الصعب إجراء مقارنة موحدة بين فترات المراجعة. وأضاف المسؤول أنه لم يكن هناك استعجال في معالجة هذه المنتجات مقارنةً بغيرها أثناء مرحلة المراجعة.
