الـ«ستاندرد آند بورز»؟

أصدرت سيمونا موكوتا، كبير الاقتصاديين في ستيت ستريت، تقريراً في 21 يوليو (بالتوقيت المحلي) قالت فيه إن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة هذا العام استناداً إلى ظروف سوقيّ الإسكان والعمل. وأوضحت موكوتا أن سوقيّ الإسكان والعمل يرسلان إشارتين مختلفتين بشأن اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن كليهما يخَلُص إلى أن زيادات الفائدة ليست أمراً مُلحّاً؛ إذ يُظهر الإسكان أن السياسة مُقيِّدة، بينما تشير أسواق العمل إلى موقف محايد إلى حد كبير. جاءت هذه التقييمات في ظل مؤشرات سوقية معقدة ومتباينة بشأن السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، مع صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو ومؤشر أسعار المنتجين دون التوقعات، ما خفّض الضغط قصير الأجل لرفع الفائدة.

سوق الإسكان يُظهر إشارات إلى سياسة مُقيِّدة

حددت موكوتا سوق الإسكان باعتباره أحد أكثر قطاعات الاقتصاد حساسية لأسعار الفائدة، لأن كلاً من العرض والطلب يعتمد بشدة على ظروف الائتمان. هوت بدايات بناء المنازل في الولايات المتحدة في مايو إلى أدنى مستوى لها في خمس سنوات، بينما لا تزال القدرة على تحمل تكاليف السكن عند مستويات منخفضة تاريخياً، ما يضغط على نمو أسعار المنازل. قالت موكوتا: "ألم سوق الإسكان حقيقي وشديد". وأضافت: "الرسالة التي يرسلها قطاع الإسكان إلى الاحتياطي الفيدرالي هي أن خفض الفائدة، لا زيادتها، هو المطلوب".

وتوقعت الاقتصادية أن يؤدي تباطؤ سوق الإسكان إلى العمل كعامل يُخفض تضخم تكاليف المعيشة داخل المساكن (التضخم المرتبط بالسكن) في الفترة المقبلة. غالباً ما تُعد معدلات نمو أسعار المنازل مؤشراً رائداً لاتجاهات تضخم تكاليف السكن مستقبلاً، وقد ارتفعت معدلات شغور الإيجارات بوتيرة ثابتة منذ أدنى مستوياتها في 2022، لتصل إلى أعلى مستوى منذ 2017. وقدرت موكوتا أن تضخم إيجارات المساكن سيبطّئ من 3.7% خلال العام الماضي إلى 3.2% هذا العام، بما قد يعوّض مخاوف التضخم الناشئة عن الرسوم الجمركية وارتفاع أسعار الطاقة.

سوق العمل يشير إلى موقف محايد مع تباطؤ نمو الأجور

قيّمت موكوتا أن سوق العمل يحمل قدراً كبيراً من عدم اليقين لا يبرر زيادات أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة في يونيو 4.2%، متوافقاً مع معدل البطالة الذي يقدره الاحتياطي الفيدرالي بأنه لا يؤدي إلى تسارع التضخم (NAIRU). من الناحية النظرية، يشير ذلك إلى أن سوق العمل عند مستوى التوظيف الكامل وأن سعر الفائدة الذي تضعه السياسة النقدية عند مستوى مناسب. لكن موكوتا أشارت إلى أن ضغوط الأجور التي ما زالت تتراجع تُعد دليلاً على أن NAIRU الفعلي قد يكون أقل من 4.2%.

وقالت موكوتا: "إذا افترضنا أن سوق العمل حالياً عند مستوى التوظيف الكامل، فمن الصعب تفسير لماذا يستمر نمو الأجور في التباطؤ". واقترحت الاقتصادية احتمالين: تغييرات في تركيب القوى العاملة مرتبطة بالشيخوخة تُقلل انتقالات الوظائف وتضعف قوة تفاوض العاملين، أو أن الذكاء الاصطناعي يُخفض قدرة العاملين على التفاوض. كما أشارت موكوتا إلى أنه لا يمكن استبعاد إمكانية ارتفاع البطالة أكثر، لافتةً بشكل خاص إلى الانخفاض الحاد في المشاركة في قوة العمل بين فئات السكان الأساسية في سن العمل، ما يثير أسئلة حول تقييم سوق العمل. وقالت موكوتا: "على أي حال، من الصعب استنتاج أن الاقتصاد الأمريكي حالياً عند مستوى التوظيف الكامل". وأضافت: "الرسالة التي يرسلها سوق العمل إلى الاحتياطي الفيدرالي هي أيضاً أنه لا داعي للاندفاع نحو رفع أسعار الفائدة".

محافظ الاحتياطي الفيدرالي وولر يشير إلى نهج يعتمد على البيانات

قال محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر وولر في خطاب حديث إن "السياسة النقدية عند مفترق طرق والإجراء المناسب يعتمد على البيانات الواردة". وشخّصت موكوتا أنه في الوضع الاقتصادي الحالي، قد تحمل كل المؤشرات الاقتصادية الرئيسية، بما فيها بيانات التضخم وسوق العمل، تأثيراً أكبر من المعتاد على السوق. وقالت موكوتا: "كل إصدار لمؤشر، خاصة ليس فقط مؤشرات التضخم بل أيضاً مؤشرات سوق العمل، سيحمل إشارات أكبر بكثير من المعتاد". وتابعت: "قد تكون التقلبات أعلى من المعتاد لأن توقعات السوق تُضبط وتُعاد معايرتها مراراً وتكراراً".

واحتفظت ستيت ستريت بتوقعها القائم بأن الاحتياطي الفيدرالي سيُبقي سعر الفائدة القياسي ثابتاً حتى نهاية العام.

بيانات التضخم لشهر يونيو تُخفف ضغط رفع الفائدة قصير الأجل

جاء مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) في يونيو أقل من توقعات السوق، ما يقلل الحاجة إلى التسرع في رفع أسعار الفائدة على المدى القصير. قالت موكوتا: "مع صدور مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين في يونيو بشكل أفضل من المتوقع، خفّ ضغط رفع الفائدة قصير الأجل". وأضافت: "قد يطيل تدفق مؤشرات الاقتصاد التي ستُصدر مستقبلاً فترة تثبيت أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي أكثر حتى نهاية هذا العام".

الأسئلة الشائعة

ماذا قالت سيمونا موكوتا عن سياسة الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في 21 يوليو؟
قالت سيمونا موكوتا، كبير الاقتصاديين في ستيت ستريت، في تقرير صدر في 21 يوليو (بالتوقيت المحلي) إن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة هذا العام استناداً إلى ظروف سوقيّ الإسكان والعمل. وقد أوضحت أن كلاً من السوقين يستنتج أن زيادات الفائدة ليست أمراً عاجلاً، مع إظهار سوق الإسكان إشارات إلى سياسة مُقيِّدة، بينما تشير أسواق العمل إلى موقف محايد إلى حد كبير.

لماذا يرسل سوق الإسكان إشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن يرفع الأسعار؟
انخفضت بدايات بناء المنازل في الولايات المتحدة في مايو إلى أدنى مستوى لها في خمس سنوات، وتبقى القدرة على تحمل تكاليف السكن عند مستويات منخفضة تاريخياً. قالت موكوتا إن ألم سوق الإسكان حقيقي وشديد، وإن رسالة قطاع الإسكان إلى الاحتياطي الفيدرالي هي أن خفض الفائدة، لا زيادتها، هو المطلوب. وقد وصلت معدلات شغور الإيجارات إلى أعلى مستوى منذ 2017، وتوقعت موكوتا أن تضخم إيجارات المساكن سيتباطأ من 3.7% خلال العام الماضي إلى 3.2% هذا العام.

كيف أثرت بيانات التضخم في يونيو على توقعات رفع الفائدة؟
جاء مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) في يونيو أقل من توقعات السوق، ما خفف الضغط قصير الأجل لرفع الفائدة. قالت موكوتا إن ضغط رفع الفائدة قصير الأجل قد هدأ مع وصول بيانات تضخم يونيو إلى مستوى أفضل من المتوقع، وأن تدفق مؤشرات الاقتصاد التي ستُصدر قد يطيل فترة تثبيت سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي أكثر حتى نهاية هذا العام.