Kim Hak-gyun, director del Centro de Investigación de Shinhan Securities, afirmó que la reciente caída de las acciones de semiconductores en Corea se parece a una corrección similar del mercado ocurrida hace un año, durante la transición de la industria de la IA de la fase de “aprendizaje” a la fase de “inferencia”. El KOSPI ha registrado recientemente una volatilidad diaria superior al 5%, lo que ha provocado un aumento de las ventas de pánico entre los inversores minoristas. Kim atribuyó la caída actual a tres factores que replican el primer trimestre del año pasado: la incertidumbre en la transición tecnológica mientras NVIDIA cambia de generación de chips, el alza de las tasas de interés en EE. UU. y la presión competitiva de los modelos de IA chinos. Hace un año, en un punto de inflexión tecnológico comparable, el NASDAQ cayó 26,8%, NVIDIA bajó 43,4% y SK Hynix se desplomó 28,3%. Kim aconsejó a los inversores centrarse en los fundamentos de las empresas en lugar de en los movimientos de precios de corto plazo, y señaló que, aunque las preocupaciones de los inversores son legítimas, la narrativa de crecimiento de la IA sigue intacta y apostar en contra ofrece un beneficio práctico limitado.
Corrección del mercado de hace un año que refleja la caída actual de semiconductores
Kim estableció paralelismos entre el entorno actual del mercado y las condiciones de un año antes, cuando la tecnología de IA pasó de la fase de “aprendizaje”, dominada por modelos de entrenamiento, a la fase de “inferencia”, centrada en la aplicación práctica. En el primer trimestre del año pasado, el NASDAQ cayó 26,8%, NVIDIA se desplomó 43,4% y SK Hynix bajó 28,3%, ya que NVIDIA pasó de su chip H200 a la generación Blackwell. Kim señaló que, actualmente, NVIDIA está en transición de Blackwell a su chip Verarubin, mientras la industria avanza hacia una IA agentic, lo que crea una incertidumbre similar. Dijo que las condiciones externas también se parecen al periodo anterior, con el gobierno de Trump señalando subidas de aranceles y el alza de las tasas de interés en ambos momentos. Los lanzamientos de modelos de IA chinos —DeepSeek el año pasado y GLM recientemente— contribuyeron a la volatilidad en ambos periodos. Kim indicó que las acciones de memoria de semiconductores coreanas han subido con más fuerza frente a las acciones del “Magnificent 7” de EE. UU. en comparación con el ciclo anterior, intensificando las preocupaciones actuales por los márgenes de beneficio operativo del 70% de SK Hynix y por la sostenibilidad del gasto en capital de los centros de datos de los hyperscalers.
Samsung Electronics y SK Hynix cotizan por debajo de 6x de las ganancias del año en curso
Kim indicó que Samsung Electronics y SK Hynix cotizan con ratios precio/ganancias por debajo de 6x según las estimaciones de ganancias del año en curso y de 4x según las estimaciones para el próximo año. Señaló que, aunque estas valoraciones parecen baratas numéricamente, los inversores albergaban temores basados en caídas cíclicas pasadas en las que las ganancias se desplomaron un 90%, lo que podría hacer que un múltiplo de 4x sea equivalente a 40x si las utilidades se deterioran con fuerza. Kim distinguió las condiciones actuales de ciclos anteriores destacando la mayor prevalencia de contratos fijos de largo plazo, que —según dijo— reducen el riesgo de caídas bruscas de las utilidades operativas incluso si los precios contratados quedan ligeramente por debajo de las tasas del spot de corto plazo. Identificó el consenso de estimaciones de ganancias como el indicador principal a vigilar y afirmó que una revisión a la baja representaría un verdadero punto de inflexión. Kim citó el anuncio de incremento del gasto de capital de Oracle en junio y los indicadores de exportación de semiconductores hasta el 10 de julio como evidencia de que la narrativa fundamental no se ha deteriorado significativamente a lo largo del mes.
El rendimiento del Tesoro de EE. UU. fija un umbral en 4,6-4,7% con 5% como principal riesgo
Kim afirmó que las tasas de interés del Sistema de la Reserva Federal de EE. UU. afectan significativamente al mercado bursátil coreano y también inciden en los costos de financiación de las empresas de hyperscalers para sus compras de chips de IA. Señaló que, si bien estas empresas antes financiaban adquisiciones de chips con el flujo de caja operativo, ahora emiten bonos corporativos para financiarse. Kim mencionó la reciente emisión de bonos corporativos de Amazon, que recibió una recepción más fría que la oferta de bonos de 100 años de Google debido al aumento de los rendimientos del Tesoro de EE. UU. Dijo que los incrementos anuales de las tasas de interés parecen improbables y señaló que el consenso de estimaciones del PIB de EE. UU. bajó de 2,5-2,6% a principios de año a los niveles actuales de 2% y que las presiones inflacionarias se están aliviando. Especificó que los inversores deben vigilar si los rendimientos del Tesoro de EE. UU. permanecen en el rango de 4,6-4,7% en el corto plazo, y afirmó que una subida a 5% provocaría una disrupción significativa en el mercado y lastraría toda la clase de activos de renta variable.
Kim recomienda no usar apalancamiento y aconseja asignar a ETF de índices pasivos
Kim recomendó no hacer trading con apalancamiento y afirmó que las posiciones apalancadas fomentan el trading de corto plazo, lo que impide que los inversores se beneficien de tendencias alcistas de largo plazo. Hizo referencia al movimiento del precio de Samsung Electronics desde las expectativas de 100.000 won en 2021, que cayó a 50.000 won antes de llegar finalmente a 300.000 won, para ilustrar que los inversores pacientes reciben compensación incluso después de comprar a precios desfavorables. Dijo que el trading con apalancamiento amplifica las pérdidas y reduce la durabilidad del capital mediante efectos de capitalización negativa. Recomendó que los inversores que carecen de conocimiento corporativo detallado asignen al menos un tercio de su cartera de acciones a ETF de índices pasivos diversificados en todo el mercado en lugar de concentrarse en sectores específicos. Kim señaló que en la primera mitad de este año, 1.800 de aproximadamente 2.500 acciones listadas en el país bajaron y que, en el mercado de EE. UU. a largo plazo, el 4% superior de las acciones logró rendimiento del índice, mientras que el 96% restante quedó por debajo de los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que demuestra la dificultad de superar los puntos de referencia del mercado.
Preguntas frecuentes
¿Qué causó la reciente caída de las acciones de semiconductores en Corea según Kim Hak-gyun?
Kim Hak-gyun afirmó que tres factores impulsaron la caída reciente: la incertidumbre de la transición de la tecnología de IA mientras NVIDIA cambia de generaciones de chips de Blackwell a Verarubin, el aumento de las tasas de interés en EE. UU. y la presión competitiva de modelos de IA chinos como GLM. Señaló que estas condiciones replican la corrección del mercado de hace un año, cuando el NASDAQ cayó 26,8%, NVIDIA se desplomó 43,4% y SK Hynix bajó 28,3%.
¿A qué niveles de valoración cotizan actualmente Samsung Electronics y SK Hynix?
Kim indicó que Samsung Electronics y SK Hynix cotizan con ratios precio/ganancias por debajo de 6x según las estimaciones de ganancias del año en curso y de 4x según las estimaciones de ganancias para el próximo año. Señaló que, aunque estas parecen baratas, el indicador principal a vigilar es si el consenso de estimaciones de ganancias empieza a caer, lo cual representaría un punto de inflexión real del mercado.
¿Qué nivel de rendimiento del Tesoro de EE. UU. identifica Kim como umbral de riesgo significativo?
Kim afirmó que los inversores deben vigilar si los rendimientos del Tesoro de EE. UU. permanecen en el rango de 4,6-4,7% en el corto plazo. Especificó que si los rendimientos suben a 5%, eso crearía una disrupción significativa en el mercado y lastraría toda la clase de activos de renta variable, aunque señaló que las subidas anuales de las tasas de interés parecen improbables dado el descenso de las estimaciones de consenso del PIB de EE. UU. y el alivio de las presiones inflacionarias.
