Los mercados bursátiles coreanos enfrentan preocupaciones renovadas sobre riesgos de liquidación de la estrategia de carry trade en yen, similares al evento de cortocircuito del 5 de agosto de 2024, cuando el KOSPI cayó un 8,8% y el KOSDAQ más de un 11% tras la caída del 12,4% del Nikkei. El Banco de Japón elevó su tasa de referencia al 1,0% desde el 0,75% el mes pasado, mientras que el rendimiento del bono gubernamental a 10 años de Japón alcanzó el 2,90% el 9, lo más alto desde septiembre de 1996. Los analistas atribuyen la reaparición de estas preocupaciones a similitudes con las condiciones de agosto de 2024: ampliación de las diferencias en las tasas de interés de Japón, debilidad excesiva del yen y un entorno de endurecimiento por parte del banco central. La estrategia de carry trade en yen, que consiste en tomar prestado yen a interés bajo para invertir en activos en el extranjero con mayor rendimiento, ha sido una fuente de liquidez global durante casi 30 años desde que Japón entró en su era de tasa cero a finales de los años 90.
Cortocircuito del KOSPI el 5 de agosto de 2024 provocado por la caída del Nikkei
El cortocircuito del 5 de agosto de 2024 marcó el primer evento de este tipo en más de cuatro años para las acciones coreanas. El KOSPI cerró con una caída del 8,8%, registrando la mayor caída en un solo día hasta ese momento, mientras que el KOSDAQ se desplomó más del 11%. El mecanismo de cortocircuito se activa cuando el índice cae un 8% o más respecto al cierre del día anterior y mantiene ese nivel durante un minuto.
El desencadenante inmediato fue la caída del 12,4% del Nikkei en ese mismo día. Esa noche, el índice Nasdaq de EE. UU. cayó más del 6% en intradía. La deteriorada situación del empleo en EE. UU. generó temores de recesión, impulsando una demanda simultánea de activos refugio y ventas en activos de riesgo. Los analistas identificaron posteriormente factores del lado de la oferta: una posible liquidación de carry trade en yen. El Banco de Japón había subido las tasas en julio, y el tipo de cambio dólar-yen cayó a 141 yenes, fortaleciendo el yen. Combinado con los temores de recesión en EE. UU., estas condiciones crearon un entorno en el que la liquidación de carry trade en yen podría acelerarse.
La subida de tasas del BOJ y la debilidad del yen aumentan las preocupaciones por la liquidación de carry trade
Los mercados revisitan los problemas del carry trade en yen debido a vulnerabilidades similares a las de agosto de 2024. El Banco de Japón elevó su tasa de referencia del 0,75% al 1,0% el mes pasado. La diferencia actual en las tasas de interés con EE. UU. supera las 2,5 puntos porcentuales. La evaluación predominante es que el impacto inmediato en los carry trade en yen sigue siendo limitado. Sin embargo, los inversores podrían reaccionar de manera sensible a la posibilidad de intervención cambiaria por parte de las autoridades o a nuevas subidas de tasas, dado que se considera que las apuestas a la debilidad del yen han crecido excesivamente.
Si la tasa de referencia de Japón sufre más aumentos o el yen revierte a una tendencia alcista, la presión de liquidación sobre los fondos de carry trade en yen podría intensificarse. Cuando el yen se aprecia, los retornos esperados de los activos en carry trade disminuyen o pueden generar pérdidas.
El rendimiento del bono gubernamental a 10 años de Japón alcanza el 2,90%, lo más alto desde 1996
El rendimiento del bono gubernamental a 10 años de Japón superó brevemente el 2,90% el 9, en el mercado de bonos. Esto representa el nivel más alto desde septiembre de 1996, hace aproximadamente 30 años. Si las entradas de inversión de búsqueda de gangas extranjeras ingresan en los bonos del gobierno japonés, podría convertirse en un factor bajista para el yen/dólar (apreciación del yen). Además, si la tendencia alcista en las tasas del mercado de bonos continúa, las expectativas de nuevas subidas de tasas del Banco de Japón podrían crecer.
El mercado se centra en el tipo de cambio del yen y en la dirección de la política del BOJ
La dominancia periódica del temor a la liquidación de carry trade en yen proviene de la escala inconmensurable de fondos de carry en yen distribuidos globalmente. La historia del carry trade en yen abarca casi 30 años. Japón, sumido en una recesión prolongada, abrió la era de tasa cero a finales de los años 90, y desde entonces el yen se convirtió en la fuente de financiamiento más barata a nivel mundial. Los inversores tomaron prestado yen para invertir en activos con altos intereses en EE. UU., Europa y mercados emergentes. Aunque los fondos de carry en yen han sido una fuente de liquidez global durante más de 30 años, crecen las preocupaciones de que la escala masiva de estos fondos pueda volverse en contra en cualquier momento.
Con las tasas japonesas en una tendencia alcista a largo plazo, el desencadenante para futuras liquidaciones de carry trade en yen parece ser si el yen rebota en valor. Dado que las evaluaciones indican que la debilidad del yen ha alcanzado niveles excesivos, si se produce una reversión alcista, los temores de liquidación podrían propagarse rápidamente. Los participantes del mercado deben vigilar si una intervención activa por parte de las autoridades cambiarias japonesas o las expectativas de nuevas subidas de tasas de referencia conducirán a una reversión del valor del yen. Incluso sin una liquidación real, la posibilidad de que las preocupaciones o la psicología del miedo se reflejen en los precios de los activos en cualquier momento requiere vigilancia.
Preguntas frecuentes
¿Qué ocurrió durante el evento de cortocircuito del KOSPI el 5 de agosto de 2024?
El 5 de agosto de 2024, el KOSPI cayó un 8,8% y el KOSDAQ más de un 11%, activando un cortocircuito por primera vez en más de cuatro años. La caída siguió a la caída del 12,4% del Nikkei en ese mismo día. Los analistas identificaron posteriormente la posible liquidación de carry trade en yen como un factor contribuyente, junto con los temores de recesión en EE. UU. derivados de datos de empleo deteriorados.
¿Por qué están preocupados los mercados por la liquidación de carry trade en yen ahora?
Las condiciones actuales del mercado se parecen a las vulnerabilidades de agosto de 2024: el Banco de Japón elevó las tasas al 1,0% el mes pasado, el rendimiento del bono a 10 años de Japón alcanzó el 2,90% el 9 (el nivel más alto desde septiembre de 1996) y persiste una debilidad excesiva del yen. La diferencia en tasas con EE. UU. supera las 2,5 puntos porcentuales. Si el valor del yen se invierte al alza o el BOJ sube más las tasas, la presión de liquidación sobre los aproximadamente 30 años acumulados en posiciones de carry trade en yen podría intensificarse.
¿Qué factores podrían desencadenar la liquidación de carry trade en yen?
Los desencadenantes clave incluyen la apreciación del yen, nuevas subidas de tasas del BOJ y una intervención cambiaria activa por parte de las autoridades japonesas. El aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno japonés también podría alimentar expectativas de nuevas subidas de tasas. Cuando el yen se fortalece, los retornos esperados de los activos en carry trade disminuyen o se vuelven pérdidas, lo que impulsa a los inversores a deshacer sus posiciones.
