Los inversores en fondos cotizados de llamada cubierta (ETF) en Corea del Sur están aprovechando la extrema volatilidad del mercado, ya que el total de activos netos del sector superó los 25 billones de wones en julio. El 28, los disyuntores (circuit breakers) detuvieron la negociación tanto en el KOSPI como en el KOSDAQ después de fuertes caídas de Samsung Electronics y SK Hynix, tras siete activaciones de side-car durante cinco días de trading la semana anterior. El auge en la adopción de ETF de llamadas cubiertas—el número de productos pasó de seis hace varios años a aproximadamente 50 en la actualidad—se debe al doble atractivo de la estrategia: generar flujo de caja mensual mediante primas de opciones y, al mismo tiempo, amortiguar el riesgo a la baja durante las caídas. A medida que la volatilidad intradía se intensifica, las primas que se recogen al vender opciones de compra aumentan, convirtiendo la turbulencia del mercado en una fuente de ingresos directa para estos fondos.
Mecanismo de llamada cubierta explicado mediante una analogía inmobiliaria
La estrategia de llamada cubierta se parece a vender una propiedad con un tope de precio. Un inversor que posee un apartamento de 1 billón de wones recibe un pago inicial de 50 millones de wones a cambio de aceptar vender la propiedad en 1,1 billón de wones después de un año. Si el valor del apartamento sube a 1,5 billón de wones, el vendedor aun así lo transfiere a los 1,1 billón de wones acordados, limitando las ganancias a 150 millones de wones (100 millones de wones de revalorización del precio más los 50 millones de wones de la prima). En cambio, si el valor de la propiedad se estanca cerca de 1 billón de wones, el comprador abandona el contrato y el vendedor conserva la prima completa de 50 millones de wones. Si el valor cae a 700 millones de wones, el pago inicial reduce las pérdidas reales a 250 millones de wones.
La dinámica central reside en la fijación del precio de la prima de la opción: la volatilidad impulsa las primas al alza. Las primas de las opciones de compra del KOSPI 200 promediaron el 2,6% del valor del índice durante el reciente periodo de 20 días. El ETF de llamada cubierta semanal objetivo KODEX 200 registró un rendimiento por dividendo superior al 10% a lo largo de un año y una rentabilidad total por encima del 70% desde el inicio del año.
Variantes activas de llamada cubierta impulsan un desempeño superior
La gestión activa aborda la limitación inherente de la estrategia en mercados alcistas fuertes, donde el tope de la subida provoca un desempeño inferior frente a ETF simples de índice. Los productos activos de llamada cubierta mantienen el marco de venta de llamadas, pero ajustan dinámicamente las participaciones subyacentes para capturar rentabilidades adicionales. El ETF activo de llamada cubierta TOP10 de TIGER Semiconductor logró rentabilidades superiores al 50% desde su listado de abril hasta junio, superando el desempeño del ETF de TIGER Semiconductor TOP10, que se movió en el rango de rentabilidad de la alta franja del 40% durante la misma ventana. El investigador de Meritz Securities, Lee Sang-hyun, afirmó que el enfoque activo permite a los productos obtener tanto distribuciones mensuales de primas de opciones como rentabilidades superiores al índice.
Ventajas fiscales mejoran las rentabilidades netas para los inversores
Las distribuciones de ETF de llamada cubierta basados en renta variable nacional se componen de tres partes: dividendos de las acciones mantenidas, ganancias de capital por operaciones con acciones y primas por venta de opciones. Las ganancias de capital y las primas de opciones permanecen libres de impuestos. Un análisis de las distribuciones de los principales productos durante un año mostró que las porciones sujetas a tributación constituían aproximadamente el 4% del total de los pagos. El uso de Cuentas de Ahorro Individual (ISA) o cuentas de pensión elimina el impuesto del 15,4% sobre los ingresos por dividendos y el impuesto integral sobre los ingresos financieros aplicado en cuentas de corretaje estándar.
Los expertos advierten sobre limitaciones estructurales y la diversificación
Los ETF de llamada cubierta no eliminan el riesgo de pérdidas. Cuando los activos subyacentes se desploman, las primas de las opciones no pueden compensar por completo las caídas. Los métodos de cálculo de distribuciones y las estructuras de gestión de opciones varían entre productos, lo que dificulta comparaciones directas. El analista de Growth Research Han Yong-hee señaló que, aunque los ETF de llamada cubierta parecen ofrecer rendimientos altos y “seguros” mediante distribuciones mensuales, los riesgos permanecen integrados en la estructura. Han recomendó combinar ETF de llamada cubierta con ETF simples de índice que sigan el mismo benchmark en lugar de concentrar las participaciones en un solo producto de llamada cubierta.
Las métricas de volatilidad del mercado ponen de relieve el entorno que impulsa la demanda de llamadas cubiertas. Del 1 al 24 de julio, la volatilidad intradía promedio del KOSPI alcanzó el 6,23%, superando el 6,11% registrado en octubre de 2008 durante la crisis financiera global, la cifra mensual más alta registrada. La volatilidad intradía promedio mensual subió desde el 2,06% en enero hasta el 2,69% en febrero, 3,77% en marzo, 4,02% en abril, 5,02% en junio y por encima del 6% en julio. El índice de volatilidad VKOSPI se disparó a 97,99 intradía el mes anterior antes de asentarse en 78,65 el día 24, aproximadamente el doble del rango de 30-40 observado al comienzo del año.
Preguntas frecuentes
¿Qué provocó que se activaran los disyuntores en las bolsas de acciones de Corea del Sur el 28?
Los disyuntores detuvieron la negociación tanto en el KOSPI como en el KOSDAQ el 28 después de que Samsung Electronics y SK Hynix lideraran fuertes caídas. La semana anterior registró siete activaciones de side-car durante cinco días de trading, con pausas de negociación activadas en todas las sesiones excepto en una.
¿Cómo generan ingresos los ETF de llamada cubierta durante mercados volátiles?
Los ETF de llamada cubierta venden opciones de compra sobre sus participaciones subyacentes y recogen primas que aumentan cuando sube la volatilidad del mercado. La prima de la opción de compra del KOSPI 200 promedió el 2,6% del índice durante el reciente periodo de 20 días. Estas primas forman parte de las distribuciones mensuales pagadas a los inversores, complementando los dividendos y las ganancias de capital de la cartera.
¿Qué beneficios fiscales se aplican a las distribuciones de ETF de llamada cubierta en Corea del Sur?
Las ganancias de capital y las primas de opciones dentro de las distribuciones de ETF de llamada cubierta no están sujetas a impuestos. Un análisis reciente mostró que las porciones imponibles representaron aproximadamente el 4% del total de los pagos en los principales productos. Usar cuentas ISA o de pensión reduce aún más la carga fiscal al eliminar el impuesto del 15,4% sobre los ingresos por dividendos y evitar el impuesto integral sobre los ingresos financieros.
