No solo las acciones coreanas, ¿cuál es el riesgo de los ETF apalancados de 200 mil millones de dólares en acciones estadounidenses?

Desde junio, el mercado de valores de Corea del Sur ha mostrado una alta concentración y una volatilidad extrema causada por un apalancamiento excesivo para los inversores globales. La Bolsa de Corea solo ha activado 11 veces los interruptores de circuito desde 2000, y el mes pasado se activaron 3 veces. En comparación con Corea, el riesgo de apalancamiento en el mercado de valores de EE. UU. se refleja más en el apalancamiento estructural del mercado construido por ETF apalancados, opciones de día cero, ETF pasivos y CTA.

Hasta ahora, la deuda de margen de EE. UU. ha aumentado un 54% interanual a 1,4 billones de dólares, un récord histórico. El tamaño de los ETF apalancados en EE. UU. se ha acercado a los 220 mil millones de dólares, casi duplicándose desde finales de marzo. Entre ellos, el tamaño de los ETF apalancados del sector tecnológico ha crecido un 136%, y los ETF apalancados relacionados con semiconductores han aumentado casi un 175%. La exposición neta de los fondos de cobertura en los sectores de IA y semiconductores se mantiene en el percentil 98 de los últimos 5 años. El volumen diario de reequilibrio de los ETF apalancados alcanzó un récord de 50 mil millones de dólares, que representa el 1,60% del volumen de negociación de futuros del S&P 500, un 200% más que el pico de 2020-2024.

Actualmente, tanto en el mercado de valores de Corea como en el de EE. UU., la fijación de precios del mercado ya ha superado claramente los fundamentos macroeconómicos, y gran parte del valor potencial de la industria de la IA se ha incorporado por adelantado a los precios de las acciones. En este contexto, el impulso alcista del mercado de valores de EE. UU. proviene más del apoyo de las entradas de fondos y la estructura comercial que de una mejora fundamental de las ganancias corporativas, lo que hace que el riesgo de desapalancamiento continúe acumulándose.

El peligro estructural radica en la alta concentración. A medida que los fondos continúan fluyendo, el peso del sector de semiconductores en el S&P 500 ha aumentado al 18,8%, el doble del pico de la burbuja de Internet en 2000; al mismo tiempo, las diez principales acciones componentes representan conjuntamente casi el 40% del peso del índice, y el impulso alcista del mercado está altamente concentrado en unas pocas acciones beneficiadas por la IA. Esto significa que cualquier cambio marginal en el rendimiento de los activos centrales puede amplificarse a través de la cadena de apalancamiento, desencadenando fluctuaciones significativas a nivel de índice. Estos datos apuntan a una conclusión central: el apalancamiento ha pasado de ser una fuerza importante que impulsa el mercado alcista a una fuente estructural de incertidumbre en los mercados financieros.

Un gran riesgo en el mercado de valores de EE. UU. es el apalancamiento estructural del mercado

En los últimos años, la inversión pasiva se ha expandido continuamente, y los ETF se han convertido en la fuente más importante de nuevos fondos en el mercado de valores de EE. UU. Debido a que los fondos pasivos asignan activos según los pesos del índice, cuando las acciones tecnológicas suben y el peso del índice aumenta, los nuevos fondos entrantes continúan comprando estas empresas líderes, impulsando aún más los precios de las acciones; y el aumento de los precios de las acciones impulsa una mejora en el rendimiento del índice, atrayendo más fondos a los ETF, formando así un ciclo de retroalimentación positiva.

El mecanismo de reequilibrio diario de los ETF apalancados requiere que los gestores compren cuando el mercado sube y vendan cuando baja. Este comportamiento mecánico de perseguir ganancias y cortar pérdidas convierte el flujo de fondos de seguir pasivamente al mercado en amplificar activamente la volatilidad de los precios.