Les gestionnaires de fonds de capital-investissement en Corée adoptent de plus en plus les véhicules de continuation (VC) comme stratégie de sortie, avec des transactions notables telles que l'accord de Ssangyong C&E en 2022 par Han & Company d'une valeur d'environ 1,9 trillion de won, et la transaction de CVC Capital en 2025 pour la plateforme de voyage en ligne Yeogieoddae. La tendance s’est accélérée en raison des difficultés rencontrées avec les voies de sortie traditionnelles, car le ralentissement du marché des IPO et la contraction des opérations de fusion-acquisition ont rendu la récupération des investissements difficile pour les fonds de capital-investissement. Les VC permettent aux gestionnaires de fonds de prolonger la période de détention des actifs en transférant des investissements de fonds arrivant à maturité vers de nouveaux véhicules d’investissement, offrant ainsi des options de liquidité aux partenaires limités existants tout en permettant une poursuite des investissements pour ceux recherchant une exposition plus longue. Les observateurs du secteur décrivent les VC comme une « quatrième méthode de sortie » aux côtés des voies traditionnelles d’introduction en bourse, de fusions et acquisitions, et de distributions de dividendes, bien que des préoccupations concernant l’équité des prix des transactions et d’éventuels conflits d’intérêts restent des enjeux centraux dans la structuration des VC.
Les véhicules de continuation prolongent la période de détention des actifs des fonds de capital-investissement
Un véhicule de continuation désigne une structure transactionnelle où les partenaires généraux (PG) d’un fonds de capital-investissement transfèrent des actifs d’investissement détenus dans des fonds existants vers de nouveaux véhicules d’investissement afin de prolonger la période de détention. Les fonds de capital-investissement utilisent principalement cette structure lorsque la maturité du fonds approche mais que la valeur des actifs devrait encore s’apprécier. Le mécanisme offre aux partenaires limités (PL) existants la possibilité de récupérer leurs investissements tout en permettant à ceux recherchant une exposition continue de conserver des actifs via le nouveau véhicule d’investissement.
Les structures typiques de VC impliquent le transfert d’actifs détenus par des fonds existants vers des véhicules d’investissement séparés, avec la participation de nouveaux investisseurs ainsi que des PL existants. La pratique récente du marché a élargi la définition du VC pour inclure des transactions dirigées par le PG où de nouveaux PL sont recrutés pour acheter des parts existantes sans transfert des actifs sous-jacents. Cette interprétation plus large englobe toute transaction menée par le PG qui prolonge la période de détention des actifs au-delà des termes initiaux du fonds.
Ralentissement du marché des IPO stimule l’adoption des VC dans le capital-investissement
Les méthodes traditionnelles de sortie des fonds de capital-investissement comprennent trois voies principales : les introductions en bourse (IPO), les fusions et acquisitions (F&A), et les distributions de dividendes. Cependant, le ralentissement récent du marché des IPO et la contraction des transactions de F&A ont compliqué la récupération des investissements pour les gestionnaires de fonds, ce qui a entraîné une croissance rapide de l’utilisation des VC. La structure permet aux PG d’éviter des ventes précipitées d’actifs tout en offrant une liquidité aux PL existants et en leur donnant plus de temps pour augmenter la valeur de l’entreprise, ce qui a conduit à qualifier les VC de « quatrième méthode de sortie » dans le secteur du capital-investissement.
La dépendance croissante aux VC reflète des défis structurels sur les marchés de sortie traditionnels, où les fenêtres d’offre publique se sont resserrées et l’appétit des acheteurs stratégiques s’est affaibli. Les gestionnaires de fonds confrontés à des échéances de maturité avec des sociétés en portefeuille qui ne sont pas encore optimisées pour la vente se tournent vers des structures de VC comme solution de transition, permettant la poursuite des efforts de création de valeur sans forcer des sorties prématurées à des valorisations potentiellement inférieures.
Han & Company a lancé la première transaction de VC en Corée en 2022
Han & Company a été pionnier dans la structuration de véhicules de continuation en Corée en 2022 avec une transaction impliquant Ssangyong C&E évaluée à environ 1,9 trillion de won. La transaction a été considérée comme la plus grande opération de VC en Asie à l’époque, marquant une étape importante dans les pratiques de gestion des fonds de capital-investissement en Corée. Suite à ce précédent, CVC Capital a réalisé une transaction de VC pour la plateforme de voyage en ligne Yeogieoddae en 2025, illustrant une adoption croissante de cette structure parmi les gestionnaires de fonds coréens.
Ces premières transactions de VC en Corée ont permis d’établir des cadres opérationnels et une acceptation du marché pour cette structure dans l’industrie locale du capital-investissement. La taille et la réussite de l’exécution de l’accord Ssangyong C&E ont fourni un point de référence pour les transactions ultérieures, tandis que le cas Yeogieoddae a montré l’applicabilité des VC dans différents secteurs et stratégies de fonds sur le marché coréen.
Évaluation indépendante pour répondre aux préoccupations sur la tarification des VC
Les questions d’évaluation appropriée des prix des transactions et de conflits d’intérêts constituent des enjeux majeurs dans la structuration des VC. Étant donné que les PG transfèrent des actifs d’un fonds existant vers de nouveaux véhicules qu’ils gèrent également, l’équité de l’évaluation des actifs et l’alignement des intérêts entre les PL existants et nouveaux sont cruciaux. La pratique du marché international exige généralement des évaluations par des agences indépendantes et l’approbation par le comité consultatif des PL (LPAC) pour traiter ces préoccupations.
Le cadre de gouvernance pour les transactions de VC insiste sur la supervision par des tiers afin d’atténuer les conflits potentiels inhérents aux transactions secondaires dirigées par le PG. Une évaluation indépendante fournit des repères objectifs pour la tarification des actifs, tandis que la revue par le LPAC garantit que les intérêts des investisseurs existants sont dûment pris en compte dans la structuration des transactions. Ces mesures de sauvegarde sont devenues une pratique standard dans les marchés de PE développés et sont de plus en plus adoptées dans les marchés émergents de VC, y compris en Corée.
FAQ
Qu’est-ce qu’un véhicule de continuation dans la gestion de fonds de capital-investissement ?
Un véhicule de continuation est une structure transactionnelle où les partenaires généraux d’un fonds de capital-investissement transfèrent des actifs d’investissement d’un fonds existant vers de nouveaux véhicules d’investissement pour prolonger la période de détention au-delà de la date de maturité initiale du fonds. La structure est principalement utilisée lorsque la maturité du fonds approche mais que la valeur des actifs devrait encore s’apprécier, offrant ainsi aux partenaires limités existants des options de liquidité tout en permettant une poursuite des investissements via de nouveaux véhicules.
Pourquoi les fonds de capital-investissement en Corée utilisent-ils de plus en plus les véhicules de continuation ?
Les fonds de capital-investissement coréens adoptent les véhicules de continuation en raison des difficultés rencontrées avec les méthodes de sortie traditionnelles, car le ralentissement du marché des IPO et la contraction des opérations de F&A compliquent la récupération des investissements. Les VC permettent aux gestionnaires d’éviter des ventes précipitées tout en offrant une liquidité aux investisseurs existants et en leur donnant plus de temps pour augmenter la valeur de l’entreprise, ce qui leur vaut la désignation de « quatrième méthode de sortie » aux côtés des IPO, F&A et dividendes.
Quelle a été la première transaction de VC en Corée ?
Han & Company a réalisé la première transaction de VC en Corée en 2022 impliquant Ssangyong C&E, évaluée à environ 1,9 trillion de won. La transaction a été considérée comme la plus grande opération de VC en Asie à l’époque et a établi un précédent pour l’adoption ultérieure de cette structure sur le marché coréen.
