Circle menangguhkan layanan minting dan redemption Heka Funds pada Desember 2023 setelah menyimpulkan bahwa dana arbitrase berbasis Malta tersebut mungkin memanipulasi pasar untuk menguntungkan Tether, menurut dokumen arbitrase yang dipublikasikan di pengadilan federal Boston pada Selasa. Penangguhan itu mengikuti penentuan Circle bahwa Tether, kompetitor terbesar mereka di pasar stablecoin, adalah pendukung dominan dari Heka's Elysium Global Arbitrage Fund. Hakim yang sudah pensiun Robert L. Dondero, yang bertindak sebagai arbiter, berpihak pada Circle atas klaim kontrak dalam putusan arbitrase Februari, yang diajukan Circle untuk dikonfirmasi melalui berkas pengadilan. Kasus ini berfokus pada kesimpulan Circle bahwa perusahaan di balik USDT sedang mengatur aktivitas perdagangan seorang pelanggan yang melibatkan USDC, stablecoin senilai $73 miliar yang dikeluarkan Circle.
Heka Funds Mengabaikan Tether sebagai Investor Dominan dalam Pengungkapan Rekening
Heka, yang dikelola Abraxas Capital Management berbasis London, membuka akun Circle gratis pada Januari 2022 untuk Elysium Global Arbitrage Fund. Circle kemudian menentukan bahwa Tether adalah pendukung dominan dana tersebut. Posisi kumulatif Tether dalam Elysium mencapai sekitar $500,2 juta per 28 April 2023, dan sekitar $504,6 juta sebulan kemudian. Pada saat arbitrase, investasi Tether berkembang menjadi $800 juta, yang mewakili kira-kira 75% dari total aset Elysium, menurut kesaksian pendiri Heka Fabio Frontini.
Frontini mengungkapkan satu investor, Simon Grima, saat akun dibuka. Dondero menyimpulkan bahwa pengabaian penyedia modal sebenarnya Elysium itu disengaja. “Bagi arbiter ini, pengabaian ini dimaksudkan untuk menghindari pengungkapan peran Tether dalam Elysium,” tulis Dondero dalam putusan akhir. Chief Business Officer Circle Kash Razzaghi bersaksi bahwa perusahaan tidak akan membuka akun tersebut sama sekali jika mengetahui hubungan Tether pada Januari 2022.
Circle Menguji Hipotesis Arbitrase Lewat Periode Redemption Senilai $587 Juta
Perselisihan bermula dari Maret 2023, ketika runtuhnya Silicon Valley Bank membuat USDC turun di bawah patokan dolar. Heka membeli USDC diskon di pasar sekunder dan menebusnya dengan Circle pada nilai pari—arbitrase yang sama yang dijalankan dana lain. Pedagang lain berhenti saat spread mengencang. Heka tidak melakukannya, menurut berkas.
Staf Circle sendiri terbelah mengenai apa yang mereka amati. Kash Razzaghi memberi tahu rekan pada Mei 2023 bahwa perdagangan itu “arb buatan, bukan yang didorong pasar,” dengan mengaitkannya pada Tether yang menghapus biaya standarnya. David Norton, yang tampil sebagai karyawan Circle, menolak beberapa hari kemudian dengan menulis bahwa perdagangan Frontini masuk akal secara rasional baginya dan bahwa memutus Heka hanya akan menyerahkan arbitrase kepada pihak lain.
Circle mengizinkan Heka menebus lebih dari $587 juta USDC selama rentang dua pekan saat mereka menguji tesis Frontini bahwa spread akan melebar tanpa dirinya. Pada Mei 2023, Norton meminta Heka untuk menghentikan sementara. Namun spread justru mengencang. Norton menyebut hasil itu “indikator data yang cukup penting,” dan pandangannya berubah. Pada tahun itu, Coinbase memberi tahu Circle bahwa mereka tidak nyaman menangani Heka terkait keterkaitan Tether dana dan struktur biayanya yang unik, serta menerapkan pembatasan sendiri pada akun tersebut.
Circle Menangguhkan Akun Heka pada 1 Desember 2023
Circle menurunkan batas minting dan redemption Heka menjadi nol pada November 2023, menurut dokumen pengadilan. Frontini menanggapi dengan surat yang mengancam tindakan hukum dan pengaduan ke regulator, dan Circle menangguhkan akun pada 1 Desember 2023, dengan mengutip Bagian 9(c) dari perjanjian master services antara para pihak.
Permintaan Heka pada Februari 2024 untuk menebus $100 juta ditolak. MSA kedaluwarsa pada bulan berikutnya. Tether menginvestasikan lagi $500 juta di Elysium selama Februari yang sama itu, menurut kesaksian Frontini. Heka mengajukan tuntutan arbitrase sekitar sebulan kemudian.
Dua bulan sebelum sidang, Frontini mengajukan permohonan akun dengan Circle France tanpa mengungkap arbitrase yang sedang berjalan, dan Heka keliru dalam resolusi dewan bahwa pihaknya memiliki hubungan Circle yang berlaku saat itu. Frontini bersaksi bahwa ia pergi ke anak usaha Prancis karena ia mengharapkan gagal di AS.
Arbiter Memutuskan Kontrak Circle Memungkinkan Penangguhan Tanpa Pelanggaran
Dondero tidak menemukan adanya pelanggaran. Hukum Delaware mengatur kedua kontrak, dan perjanjian pengguna memberi Circle hak untuk mengubah batas “sebagaimana kami anggap perlu” serta menangguhkan layanan “tanpa pemberitahuan dan tanpa tanggung jawab.”
Frontini mengakui di ruang sidang bahwa perjanjian pengguna tetap berlaku penuh setelah ia menandatangani MSA, dokumen yang ia akui ditandatanganinya dalam waktu dua menit setelah menerimanya. Circle tidak perlu membuktikan manipulasi terjadi, hanya perlu sampai pada kesimpulan yang wajar bahwa manipulasi mungkin sedang terjadi, demikian putusan Dondero. Ketidaksepakatan internal itu cukup untuk bertahan dari ringkasan putusan hukum (summary judgment). Dondero menolak dua permohonan Rule 18 dari kedua belah pihak atas klaim pelanggaran kontrak pada April 2025, dengan menyatakan bahwa pertanyaan manipulasi tidak bisa diputus berdasarkan berkas semata.
Circle Menganugerahkan $166.643,25 untuk Biaya Ahli
Arbiter menolak memberikan Circle $5,15 juta untuk biaya dan pengeluaran yang mereka cari. Ia membuat satu pengecualian: Heka terus mengejar $49 juta dalam keuntungan yang hilang untuk periode yang oleh putusan April 2025 sudah menutupnya, dan tidak memberi tahu ahli kerugian mereka bahwa klaim tersebut sudah mati sampai penasihat Circle mengangkatnya dalam pemeriksaan silang. Dondero menganugerahkan $166.643,25 untuk pekerjaan ahli yang harus dilakukan Circle sebagai respons.
Seorang juru bicara Heka mengatakan kepada Financial Times bahwa dana tersebut tidak pernah terlibat dalam manipulasi pasar dan tidak pernah menjadi subjek investigasi atau proses regulasi apa pun yang melibatkan manipulasi atau pelanggaran serupa. Juru bicara itu menggambarkan dorongan Circle untuk mempublikasikan catatan arbitrase sebagai upaya mengalihkan perhatian dari penolakan perusahaan untuk menanggung penebusan USDC. Heka menarik oposinya terhadap pengajuan publik, dan permohonan Circle untuk mengonfirmasi putusan kini tidak mendapat perlawanan.
FAQ
Apa yang disimpulkan Circle tentang aktivitas perdagangan Heka Funds pada Desember 2023?
Circle menyimpulkan pada Desember 2023 bahwa Heka Funds mungkin memanipulasi pasar untuk menguntungkan Tether, kompetitor terbesar Circle di pasar stablecoin. Kesimpulan ini membuat Circle menangguhkan layanan minting dan redemption Heka pada 1 Desember 2023, menurut dokumen arbitrase yang dipublikasikan di pengadilan federal Boston pada Selasa.
Mengapa arbiter berpihak pada Circle dalam sengketa kontrak?
Hakim yang sudah pensiun Robert L. Dondero memutuskan bahwa perjanjian pengguna Circle memberi perusahaan hak untuk mengubah batas “sebagaimana kami anggap perlu” dan untuk menangguhkan layanan “tanpa pemberitahuan dan tanpa tanggung jawab” berdasarkan hukum Delaware. Dondero mendapati bahwa Circle tidak perlu membuktikan manipulasi terjadi, hanya perlu sampai pada kesimpulan yang wajar bahwa manipulasi mungkin sedang terjadi. Arbiter tidak menemukan adanya pelanggaran kontrak oleh Circle.
