Perusahaan cloud dan infrastruktur TI Gabia, pemegang saham pengendali CEO Kim Hong-guk, mengejar penghapusan pencatatan sukarela melalui penawaran tender yang dipimpin Macquarie Asset Management, tetapi struktur transaksi tersebut mendapat sorotan. Kendaraan tujuan khusus (special purpose vehicle) DCK Investment milik Macquarie mengungkapkan pada 21 Juli rencana penawaran tender untuk mengakuisisi hingga 73,1% saham Gabia dengan harga 48.000 KRW per saham pada 17 September—dengan premi 41,6% dibanding harga penutupan 16 Juli sebesar 33.900 KRW. CEO Kim setuju untuk menjual seluruh kepemilikan 24,37% pada harga yang sama, tetapi akan menginvestasikan kembali sebagian besar hasil penjualan ke DCK Investment serta mempertahankan keanggotaan dewan dan hak veto atas keputusan-keputusan besar di tingkat perusahaan induk. Pengaturan ini memungkinkan Kim mempertahankan kendali secara de facto setelah penghapusan pencatatan, meskipun ia keluar sebagai pemegang saham perusahaan yang terdaftar, sehingga menimbulkan kekhawatiran konflik kepentingan berdasarkan Pasal 382-3 Undang-Undang Komersial Korea Selatan, yang mewajibkan direktur bertindak demi kepentingan semua pemegang saham. Dewan Gabia belum mengeluarkan penilaian kewajaran (fairness opinion) atas transaksi tersebut.
Penawaran Tender Macquarie Menetapkan Harga 48.000 KRW dengan Premi 41,6%
Menurut sistem pengungkapan elektronik Layanan Pengawas Keuangan pada 21 Juli, DCK Investment—special purpose vehicle yang dibentuk oleh Macquarie Asset Management—akan membeli hingga 9.805.505 saham biasa Gabia (73,1% dari saham beredar) dengan harga 48.000 KRW per saham melalui 17 September. Harga penawaran itu mencerminkan premi 41,6% dibanding harga penutupan 16 Juli sebesar 33.900 KRW, premi 56,0% dibanding harga rata-rata tertimbang satu bulan, dan premi 53,9% dibanding rata-rata tiga bulan. Premi tersebut adalah 18,2 poin persentase lebih tinggi daripada premi rata-rata 23,4% pada 19 penawaran tender delisting yang telah selesai atau masih tertunda sejak 2023. Penawaran tender bertujuan mengubah Gabia menjadi entitas anak yang sepenuhnya dimiliki setelah penghapusan pencatatan sukarela. Jika saham yang ditawarkan turun di bawah ambang minimum 3.267.629 saham (24,3% dari saham yang diterbitkan), penawaran tender akan dibatalkan dan perjanjian pembelian saham dengan CEO Kim akan berakhir secara otomatis.
CEO Kim Menginvestasikan Kembali Hasil Penjualan dan Mempertahankan Hak Veto di Perusahaan Induk
CEO Kim Hong-guk dan anggota keluarga yang terafiliasi menandatangani perjanjian pembelian saham untuk menjual seluruh 3.270.248 saham (kepemilikan 24,37%) kepada DCK Investment dengan harga 48.000 KRW yang sama, menghasilkan 156,9 miliar KRW sebagai hasil penjualan. Berdasarkan perjanjian pemegang saham terpisah, Kim akan menginvestasikan kembali sebagian besar hasil setelah pajak ke ekuitas DCK Investment. Setelah delisting, Kim akan tetap duduk di dewan direksi Gabia, mempertahankan kendali manajemen, serta memperoleh hak untuk menominasikan satu direktur independen. Pada tingkat perusahaan induk DCK Investment, dewan beranggotakan lima orang akan dibagi antara entitas induk Macquarie (TBLK Holdings) dan Kim berdasarkan porsi ekuitas, tetapi keputusan bisnis utama memerlukan persetujuan bulat dari direktur yang dinominasikan oleh kedua pihak. Struktur ini memberi Kim kekuatan veto efektif atas keputusan-keputusan kunci di tingkat perusahaan induk. Sementara pemegang saham minoritas menerima 48.000 KRW dan keluar, Kim mempertahankan kendali yang ada melalui retensi dewan dan hak veto meskipun secara formal menjual kepemilikan di perusahaan yang terdaftar. Macquarie Asset Management secara efektif bertindak sebagai “white knight” yang membela hak manajemen Kim.
Dewan Gabia Tidak Mengeluarkan Fairness Opinion Meski Ada Pedoman Kementerian
Pasal 382-3 Undang-Undang Komersial Korea Selatan membebankan kewajiban fidusia kepada direktur untuk bertindak demi kepentingan semua pemegang saham dan memperlakukan pemegang saham secara setara, dengan memisahkan kepemilikan (pemegang saham pengendali) dari manajemen (dewan direksi). “Pedoman Perilaku Direktur dalam Restrukturisasi Korporasi” Kementerian Kehakiman membedakan antara transaksi go-private yang dipimpin pemegang saham pengendali versus pihak ketiga murni. Ketika pemegang saham pengendali memimpin delisting, asimetri informasi dan konflik kepentingan meningkatkan risiko ketentuan yang tidak adil, sedangkan transaksi yang dipimpin pihak ketiga menimbulkan perhatian yang lebih rendah. Meskipun penawaran tender Gabia secara formal dipimpin oleh Macquarie selaku pihak ketiga, reinvestasi hasil penjualan Kim dan hak veto di tingkat perusahaan induk mengklasifikasikan transaksi sebagai transaksi go-private “dipimpin pemegang saham pengendali” sesuai pedoman. Pedoman merekomendasikan dewan untuk menyerahkan fairness opinion, membentuk komite khusus yang independen dari pemegang saham pengendali, serta memverifikasi harga melalui ahli eksternal. Dewan Gabia belum menyerahkan fairness opinion. Ketika ditanya soal tidak adanya fairness opinion dan proses peninjauan dewan, Gabia menyatakan bahwa “sulit untuk memberikan jawaban yang jelas saat ini” dan akan merespons setelah posisi resmi ditentukan.
Align Partners Menuntut Penilaian Independen hingga 31 Juli
Align Partners, pemegang saham terbesar ketiga Gabia dengan kepemilikan 14,3%, mengumumkan akan mengirim surat pemegang saham publik kepada dewan Gabia yang menuntut agar prosedur yang adil dipatuhi. Align mengategorikan transaksi tersebut sebagai transaksi going-private di mana pemegang saham pengendali menginvestasikan kembali hasil penjualan untuk bersama-sama mempertahankan hak manajemen dengan Macquarie PE, meskipun tampak luar bahwa ini adalah penawaran tender pihak ketiga. Align menuntut dewan mengungkapkan secara publik apakah mereka melakukan pencarian independen untuk pembeli alternatif, memverifikasi kecukupan harga, membentuk komite khusus, dan menerapkan prosedur manajemen konflik kepentingan. Align sebelumnya berpendapat Gabia dinilai terlalu rendah dibanding nilai intrinsiknya karena nilai entitas anak KINX dan struktur dual-listing, serta menyatakan bahwa harga tender tidak bisa dianggap sebagai nilai maksimum bagi pemegang saham semata karena memuat premi atas harga pasar. CEO Align Partners Lee Chang-hwan menekankan dewan memiliki kewajiban untuk memastikan apakah ada alternatif yang lebih menguntungkan dan memaksimalkan nilai bagi pemegang saham. Align meminta dewan mengeluarkan pernyataan resmi pada 31 Juli dan menyatakan akan mempertimbangkan langkah tindak lanjut berdasarkan Undang-Undang Komersial dan Undang-Undang Pasar Modal jika respons dinilai tidak memadai.
FAQ
Apa batas waktu penawaran tender Macquarie untuk Gabia?
DCK Investment milik Macquarie akan menerima penawaran untuk saham Gabia hingga 17 September pada 48.000 KRW per saham.
Mengapa Align Partners meminta peninjauan independen pada 31 Juli?
Align Partners, yang memegang 14,3% Gabia, meminta dewan mengungkapkan secara publik pada 31 Juli apakah mereka memverifikasi kecukupan harga dan mengeksplorasi pembeli alternatif, dengan mengutip kekhawatiran konflik kepentingan berdasarkan Pasal 382-3 Undang-Undang Komersial Korea Selatan.
